棉系月报：基本面格局好转有限 警惕关税扰动风云再起

贾晖 周度综述：摘要 USDA月度供需平衡表——美国期末库存调增，报告整体较为中性 3根据USDA5月份月报供需预测，基于近期的种植情况预期，2025/26年度全球产量同比下降71万吨至2564.7万吨。其中中国下降65.3万吨至631.3万吨，印度下降10.9万吨至533.4万吨，巴西上涨27.2万吨至397.3万吨，美国上涨2万吨至315.7万吨，巴基斯坦上涨10.9万吨至119.7万吨，澳大利亚下降32.7万吨至89.3万吨。消费方面，USDA认为新年度全球消费小幅复苏，同比上涨30.5万吨至2570.6万吨。其中，中国消费同比下降10.9万吨至794.6万吨，印度消费上涨10.9万吨至566万吨，孟加拉、越南、土耳其分别小幅上涨4.4万吨、8.7万吨、6.5万吨。全球期末库存基本持稳，同比下降0.4万吨至1706.3万吨。其中，中国库存同比下降13.1万吨至805.9万吨，印度持稳，巴西上涨16.3万吨至101.7万吨，澳大利亚下降14.2万吨至88.8万吨，美国上涨8.7万吨至113.2万吨。2024/25年度，全球棉花产量、消费均小幅调增3.9万吨、14.4万吨，期末库存环比小幅下滑10万吨。报告整体小幅利空美棉市场，小幅利多中国市场，但由于对中国产量调减过多，实际期末库存能否如期下降存在一定变数。由于首次预测通常预留较多调整空间，等待后市进一步调整。 中美贸易缓和边际利好郑棉有限，下游的新增订单受限。市场操作越发谨慎，郑棉期价多保持区间震荡调整，若未来贸易局势持续利好，国内棉花或将偏强运行。 棉纱期现——周内纱价偏弱运行，抗跌程度略好于棉花来源:Mysteel,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 美棉播种情况——播种进度超五成，土壤墒情持续好转来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司截至5月25日当周，美国棉花种植率为52%，前一周为40%，去年同期为57%，五年均值为56%；棉花现蕾率为3%，上年同期为4%，五年均值为4%。棉花主产区无干旱率小幅提升3%至78%，高于同期7%，墒情受降雨持续好转。 棉花供应——国产棉去库维持，进口压力再缓解后边际利多或有限本周，全国工商业库存之和环比下降16.29万吨至432.75万吨，低于同期18.69万吨。目前国内工商业棉花库存持续去库，商业库存去化速度有所加快，逐步接近22年、24年水平。港口库存环比下降0.47万吨至48.56万吨，低于同期8.84万吨。4月棉花进口资源约16.8662万吨，较3月进口资源环比下滑1.9677万吨（10.4%），较去年同期环比下滑29.0952万吨（63.6%）。回顾过往10年进口资源情况，16.86万吨基本达到历史最低水平（16.64万吨），后续进口端进一步收缩空间有限，边际利多效果有限。来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司Mysteel来源:Mysteel，中辉期货有限公司 棉花供应——产成品库存整体持稳，补库意愿谨慎本周，纯棉纱库存可用天数环比提升0.11天至30.91天，终端坯布库存环比提升0.68天至24.87天，厂内涤棉纱库存环比提升0.58天至25.27天。4月纺织厂坯布库存天数环比下降0.2天至36.8天，高于同期0.2天。3月中国工业企业服纺行业存货环比增加20.4亿元至1809.4亿元，高于同期69.5亿元，产成品库存位置中等偏上，尚有余量空间并进行小幅补库。海外方面，2025年3月，批发商服装及面料库存连续29个月去库至278亿美元左右，创37个月以来最低水平，已回归疫情前正常水平。零售商库存自此前590-610亿美元历史高位区间逐步下跌至3月的583亿美元。从目前的情况来看，Q1季度的并未发生明显补库行为，4月最新数值或将出现较为明显回升。来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司,同花顺来源:同花顺,中辉期货有限公司 本周，纺纱厂开机率环比小幅下降0.1%持74.5%，低于同期5.2%。织布厂开机率环比持稳于42.3%，低于同期12.3%,本周开机率在关税预期好转后上行势头放缓，后续继续增长动能或有限。 利润及订单——订单天数反弹不佳，服纺行业利润情况与整体劈叉来源:中辉期货有限公司周内，由于棉价重心小幅波动，纱厂即期利润维持在-1000元/吨左右。下游订单反弹受阻，纺织企业订单天数环比下行0.64天至11.38天，低于同期1.33天，关税政策的“”豁然开朗“”并未为带来订单的持续好转。服纺行业4月累计利润同比与行业整体出现劈叉（高新科技拉动）。来源:同花顺,中辉期货有限公司 内销——社零整体不及预期，4月服装社零低位数增长来源:中辉期货有限公司来源:Mysteel,中辉期货有限公司国家统计局社零数据显示，4月份，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1088亿元，同比增长2.2%，同比增幅减少1.2%，环比减少12.2%。2025年1-4月份，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为4939亿元，同比增长3.1%，同比增幅较前月下降0.2%。4月国内社零同比增长5.1%，表现低于市场一致预期。其中，纺织服装社零延续低单位数增长，需求整体稳健无亮点。 出口——总体增长态势放缓且分化继续，服装出口同比重回负值根据海关总署统计快讯，2025年4月我国纺织品及服装出口总额241.863亿美元，同比减少2.51784亿美元，环比增加5.32516亿美元。其中，4月纺织品出口金额125.797亿美元（3.4%），1-4月累计值达458.478亿美元，同比上行3.8%；4月服装出口金额116.066亿美元（-0.5%），1-4月累计金额达446.197亿美元，同比下行1.5%。整体看来，抢出口效应持续但整体依旧不及去年同期，4月服装及纺织品出口继续维持增长，纺织品出口增速出现一定放缓，服装出口同比下行。整体看来，今年前四个月我国纺织品服装出口总体运行平稳，纺织品出口延续增长态势，服装出口仍承压。来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司 在国内外经济环境与贸易形势波动明显剧烈化的这几年，棉纺行业波动率同步上行，订单峰值逐步走低。与之对应的是库存生产环节的逐步上行，反映出行业面临的需求端疲软与供给端过剩在过去的一个月内并未得到充分缓解，而传导至下游则是纺企经营压力的延续。 当前的棉涤价差、棉粘价差双双跌至近4年以来最低水平附近并出现阶段性的再度走低（原油价格的反弹，近期又逐步恢复下行），对棉花消费的压力阶段性减弱。化纤类由于新一轮的产能扩张周期到来，在全球能源转型加速压制需求增量，叠加OPEC+以外供应韧性及非欧佩克产油国增产等一些要素堆叠下，原油价格中长期弱势预期并未出现显著改变，未来价差仍旧具有走扩的预期，短期调整以反弹看待，竞品压力后市依旧偏高看待。 CFTC持仓数据一览——非商业持仓及基金净空头持仓小幅回调来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 宏观——国内企业营收分化继续加剧，欧美消费者信心指数同步下滑来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司