宏观深度报告：老龄化进程下的消费变迁和银发经济

东吴证券研究所1/142025年05月30日证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn《存款“降息”或加剧银行负债端压2025-05-25《流动性与财政可持续性担忧推动10年期美债利率上破4.5%》2025-05-25 相关研究力》 请务必阅读正文之后的免责声明部分人口红利，即人口流动带来消费支出的增长。日本进入人口负增长时，其城镇化率已接近90%，而截至2022年，我国城镇化率水平仅有65%，现阶段我国城镇化率速度虽在逐步放缓，但仍有较大空间，从历史数据来看我国城镇化率与居民最终消费支出呈现明显的正相关关系，高城镇化率空间下我国消费仍有较大潜力。◼人口老龄化加剧下如何发展银发经济➢梳理日本银发经济发展脉络来看，日本银发经济发展的关键举措是2000年《介护保险法》的实施，其顺利推动了日本银发经济市场化发展，使得政府、企业和社会组织共同参与到了银发服务和银发产业的发展之中。此外，在介护保险制度之下，老年群体的护理支出压力大大缓解，可用于享受型消费的资金占比也随之提高，对于缓解老龄化加深后出现的国内消费收缩亦有重要意义。借鉴日本的经验，我国可从以下两个方面推动银发经济的发展：➢其一，建立完善长期护理保险制度。一方面，从资金来源来看，目前我国长期护理保险资金主要依赖医保基金和财政补贴，可借鉴日本经验，在建立长期护理保险制度时，可根据未来人口结构变化选择合适的参保人群范围，并根据收入差异采取累进式缴纳比例，在调节居民收入差异的同时缓解医保支付压力；另一方面，目前我国长期护理保险资金覆盖范围主要为基础护理服务，且各试点城市标准并不统一。应尽快构建统一的长护险资金支付范畴，且根据养老产品供给端的变化（如护理机器人、健康监测设备等）进行适当扩围。➢其二，着力提升低龄老年群体的再就业。针对老年人就业难的问题，可借鉴日本经验促进老年群体的再就业，通过改善老年群体收入带动老年群体消费增长。老年群体的消费边际倾向要明显高于青年群体，因此改善老年群体就业以增加其收入，对于促进老龄化下的消费增长具有重要意义。在制度保障方面，日本出台了包括《老年人福利法》、《高龄者雇佣安定法》等一系列法律措施，从制度层面为老年人就业提供了充分保障；在就业渠道方面，日本地方政府会针对性提供适合老年群体就业的相关信息，并提供适合老年群体的“轻就业”岗位；在就业能力方面，日本出台的《终身学习振兴法》，为有意愿再就业的老年群体提供技能培训。此外，为了促进老年人就业，日本还针对雇佣老年群体的企业发放相关补贴。◼风险提示：（1）部分数据基于历史数据进行测算，且数据维度较长，可能存在测算误差；（2）日本进入老龄化社会的时间较早，国际环境的变化可能会使得人口结构对消费的影响有所不同；（3）我国银发经济的发展仍处于初级阶段，市场空间仍需供给端和需求端的改革来推动扩张。 内容目录1.人口老龄化后消费结构的变化..........................................................................................................51.1.我国人口老龄化进程有所加速.................................................................................................51.2.日本老龄化后的消费结构变化.................................................................................................61.3.我国老龄化程度加深对消费的影响或弱于日本.....................................................................92.人口老龄化加剧下如何发展银发经济............................................................................................112.1.日本发展银发经济的政策脉络...............................................................................................112.2.日本模式对于我国银发经济发展有何借鉴...........................................................................123.风险提示............................................................................................................................................13 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/14 图表目录图1：我国65岁以上人口占比有所提升（%）.................................................................................6图2：亚洲经济体老龄化速度相对较快（年）...................................................................................6图3：各年龄段人口占我国人口比重（%）.......................................................................................6图4：日本2006年进入人口负增长.....................................................................................................7图5：人口老龄化下日本消费增速中枢持续下行...............................................................................7图6：日本私人消费对经济增长的拉动明显减弱（%）...................................................................7图7：日本家庭消费结构变化（%）...................................................................................................8图8：老龄化加深后食品和医疗保健类消费保持较高增速（%）...................................................8图9：不同年龄段消费偏好的差异决定了消费整体结构变化（%）...............................................9图10：日本家庭收入波动性较大（%）...........................................................................................10图11：我国居民收入增速中枢仍保持在5%以上（%）.................................................................10图12：我国城镇化进程仍有较大空间（%）...................................................................................10图13：城镇居民人均消费支出更高...................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所4/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所5/142022年，我国人口总量进一步发生变化，与此同时，我国老龄化的进程也有所加速，我国人口结构正经历由纺锤形到倒三角形的演进。一方面，面对人口老龄化的问题，国家对于发展银发经济的重视程度明显提升。2024年1月，我国首部以银发经济命名的政策文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》正式发布，从四大维度、二十六个方面详细阐述了银发经济发展的整体框架。2024年11月，民政部等二十四个部门又联合印发了《关于进一步促进养老服务消费提升老年人生活品质的若干措施》。近期民政部等19部门又联合印发了《关于支持老年人社会参与推动实现老有所为的指导意见》，在过去一年半的时间内，三份关于银发经济的顶层文件相继出台，足以看出银发经济的发展在解决我国人口老龄化问题、改善民生等方面的重要意义。另一方面，人口结构的变化也会带来我国消费结构的变化，老龄人口占比的提升对于居民个体消费结构、家庭消费结构以及公共服务消费结构等都有着直接影响，洞悉人口老龄化后消费结构的变化，对于国家出台针对性的消费刺激政策，促进内需增长，具有重要的指导意义。我们以老龄化进程较为典型的日本为例，通过分析其在人口老龄化之后消费结构的变化以及在银发经济发展方面的经验与教训，以对我国人口老龄化后的经济发展提供经验借鉴。1.人口老龄化后消费结构的变化1.1.我国人口老龄化进程有所加速近些年以来，我国人口结构进一步发生变化，65岁以上老年人口占比有所增加，2020年-2024年我国65岁以上人口占比年均提升约0.6个百分点，纵向比较来看，2015-2019年该比重年均提升约0.5个百分点，而2010-2015年该比重年均提升约0.3个百分点；而横向比较来看，根据联合国发布的相关标准，当一个国家65岁以上人口占总人口比重达7%即进入老龄化社会，占比达到14%即进入了深度老龄化社会，在主要经济体中，包括我国、韩国和日本在内的亚洲国家从进入老龄化社会到转换为深度老龄化社会所经历的时间相对偏短，而英国、美国和德国等欧美发达经济体经历时间相对较长。而从人口年龄分布来看，截至2023年底，50-60岁年龄段人口已成为目前我国人口构成的主要组成部分，但值得注意的是，现阶段我国老年人口整体仍相对低龄，在护理、旅游等服务消费领域有较强诉求，未来5-10年或是我国发展银发经济的重要窗口期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind，东吴证券研究所测算图3：各年龄段人口占我国人口比重（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所1.2.日本老龄化后的消费结构变化日本是全球老龄化最为严重的国家之一，截至2023年底，日本65岁以上人口比重已经接近30%，明显高于全球范围内其他主要经济体。从人口增速来看，日本在二十世纪七十年代以来人口增速便开始显著放缓，在2006年人口达峰后边进入了持续的人口负增长，截至2023年日本当年人口净减少82万人。10 东吴证券研究所数据来源：世界银行，东吴证券研究所050-45-910-1415-1920-2425-2930-3435-3940-4445-4950-5455-5960-6465-6970-7475-7980-8485+2023年2003年 6/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind，东吴证券研究所我们从总量和结构两个维度拆解日本人口老龄化对消费的影响：在进入深度老龄化社会之后，日本在1994年-2