骨科行业深度报告：水大鱼大，老龄化下的市场持续扩容与政策推动下的头部集中

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 水大鱼大，老龄化下的市场持续扩容与政策推动下的头部集中 [Table_Title2] 骨科行业深度报告 [Table_Summary] 主要观点: ► 全球骨科器械产业纵横捭阖终成五大霸主 全球骨科器械产业纵横捭阖终成五大霸主：全球骨科医疗器械市场规模365亿美元，未来五年预计保持年复合增速3.7%，为必配置行业；骨科龙头集中，CR4为69.1%，其中强生医疗骨科业务2017年以88.23亿美元的收入市场份额占据全球的24.2%，为排名第一；紧随其后的捷迈邦美收入74.06亿美元，市场占有率20.3%；龙头骨科企业特征是业务遍布全球、通过并购来进行骨科新业务扩展。 ► 中国骨科行业水大鱼小，有望水大鱼大 中国骨科手术总量445万例，保持10-15%增速，市场规模超250亿元；骨科业务构成中，中国以创伤为主而美国以关节为主，有优化空间。国内骨科公司分散，现阶段外资为主，TOP5均为外资，而国内威高股份和大博医疗以4.05%和2.86%市占率位列六七位，其他骨科厂家小散乱。 骨科各个细分领域还存在巨大的机会：（1）进口替代充分的骨科创伤，未来看渗透率持续提升：2018年市场规模77亿元，市场集中度CR5不到40%，威高股份和大博医疗分别为5.8%和5.5%位列第六第七；渗透率角度看，中国为4.9%而美国为21.9%，还存在提升空间。（2）正在追赶进口的骨科脊柱，行业持续增长与进口替代为主旋律：骨科脊柱进口占比60.89%，有进口替代空间；2018年市场规模73亿元，未来六年复合增长14.87%，CR6为73.92%份额相对集中，强生以28.97%排名第一，美敦力以23.35%排名第二，史赛克6.59%排名第四，国产公司威高骨科以8.37%排名第三，紧接着是天津正天3.91%和三友医疗2.73%。脊柱疾病随着年龄高发，行业依然存在大的增量空间。（3）进口占超70%份额的骨关节，行业持续大扩容和进口替代推动增长：骨关节市场空间2018年52亿元，骨关节进口产品占比73.27%，销售收入金额口径来看，top8品牌中两家国产公司入围，市场集中度top8的金额占整体市场的82.6%。关节手术开展国内渗透率极低为0.6%，而美国为43%。中国的骨关节在骨科占比24%，有20.8%高速增长，而美国关节占比39%，为美国骨科最大的类别，但是增速仅有2.1%。目前关节是骨科领域空间最大的细分领域。（4）骨科其他领域，运动医学和颅颌面外科，冉冉升起的运动医学，一级市场受追棒；颅颌面外科是骨科非主流的小细分行业，需 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：谭国超 邮箱：tangc@hx168.com.cn 联系电话： -3%7%18%29%39%50%2019/012019/042019/072019/10医疗器械II沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年01月13日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 要留意；颅颌面外科还处于快速发展的阶段，目前以外资为主，也值得关注。 ► 老龄化加速以及政策驱动国内骨科的发展以及产业进一步集中 老龄化加速以及政策驱动国内骨科的发展以及产业进一步集中：（1）我国60岁以上老人预计2025年超过3亿占比近20%，人均寿命2015年为76.4岁。骨科疾病年龄层比例，60岁以上占比44.1%；居民两周患病率65岁以上甚至达62.2%； 50岁以上人群骨质疏松患病率高达19.2%；我国50岁以上人群低骨量比例为46.4%；60岁以上老人中，有55%的人患有关节疾病；椎间盘突出症发病率国内达到18%；全国大约有7%-10%的人患上了颈腰椎病，50-60岁年龄段颈腰椎病的发病率约20%-30%，60-70岁年龄段达50%；我国关节类型相关疾病的出院人数，从2011年的22.68万人，到2018年的82.78万人，年复合增长率20.31%。（2）政策驱动骨科产业发展，两票制政策去中间流通渠道，产品价格更加透明化，国产产品成本端有优势；耗材紧跟药品带量集采在安徽和江苏已经开先河，2020年政策端依旧要做好心理准备，但是对于行业龙头企业而言不足惧，会推动行业进一步集中；DRGs陆续试点，疾病组收费规定金额，耗材零加成背景下，器械变成医院成本，有利于国产器械的进口替代。（3）新技术尤其是3D打印和骨科机器人，持续推动行业的往前发展，目前国际骨科巨头均已参与骨科机器人的争夺中：强生收购骨关节机器人公司Orthotaxy，并在中国市场与天智航在脊柱机器人领域的合作；Stryker史赛克收购骨关节机器人公司Mako Surgical；美敦力收购Mazor Robotics及其机器人辅助脊柱手术平台；Zimmer Biomet捷迈邦美通收购法国机器人辅助外科公司Medtech，功能包括神经外科、脊柱和关节领域的Rosa手术机器人；施乐辉收购了骨科机器人公司BlueBelt，目前主要在膝关节手术领域。 ► 以骨科业务为主的相关受益公司 大博医疗（002901），骨科创伤龙头，脊柱发力，关节在望； 凯利泰（300206），脊柱持续补充产品线，微创为特色； 爱康医疗（1789.hk），关节龙头，技术引领关节行业发展；春立医疗（1858.hk），关节龙头，产品往高端发展。 风险提示 医用耗材集采政策不明确导致行业竞争格局变化；国产进口替代进程缓慢；进口厂家价格降幅大幅超预期。 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 骨科产业链概览 .................................................................................. 6 1.1. 骨科耗材植入物五大类 .......................................................................... 6 1.2. 骨科产业链：材料科学发展与工艺引领的产业发展................................................... 7 1.3. 销售模式：经销模式为主，直销模式较少，临床对厂家服务要求高 ..................................... 9 2. 全球骨科器械产业纵横捭阖终成五大霸主 ........................................................... 11 2.1. 全球骨科植入物市场规模365亿美元排名器械细分第四 .............................................. 11 2.2. 并购扩充产品线和国际化推动行业集中度持续提高.................................................. 12 3. 中国骨科行业水大鱼小，有望水大鱼大 ............................................................. 15 3.1. 进口替代充分的骨科创伤，未来看渗透率持续提升.................................................. 18 3.2. 正在追赶进口的骨科脊柱，行业持续增长与进口替代为主旋律 ........................................ 20 3.3. 进口占超70%份额的骨关节，行业持续大扩容和进口替代推动增长 .................................... 24 3.4. 冉冉升起的运动医学，一级市场受追棒 ........................................................... 31 3.5. 颅颌面外科：骨科非主流的小细分行业 ........................................................... 33 4. 骨科耗材得益于中国老龄化和政策驱动产业集中 ..................................................... 35 4.1. 我国60岁以上人口占比持续增高，老年疾病高发 .................................................. 35 4.2. 政策层面驱动进口替代和龙头集中 ............................................................... 38 4.3. 新技术和国际化驱动骨科行业持续发展 ........................................................... 47 5. 受益上市公司 ................................................................................... 54 5.1. 大博医疗（002901）：骨科创伤龙头，脊柱发力 .................................................... 54 5.2. 凯利泰（300206）：脊柱持续补充产品线，微创为特色............................................... 54 5.3. 爱康医疗（1789.hk）：关节龙头，技术领衔关节行业发展 ............................................ 56 5.4. 春立医疗（1858.hk）：关节产品往高端发展，布局脊柱和运动医学 .................................... 56 6. 风险提示 ....................................................................................... 57 图表目录 图1 骨科器械的细分行业 ...................................................................................................................................................... 6 图2 骨科上下游 ...................................................................................................................................................................... 9 图3 强生销售区域比例分布2018...................................................................................................................