营收结构改善,业绩顺利修复-2024年报＆2025年1季报点评

营收结构改善，业绩顺利修复和而泰(002402) 电子元器件/信息科技 ——2024年报&2025年1季报点评 余伟民(分析师) 舒迪(分析师) 赵文通(分析师) 021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号S0880525040028 S0880521070002 S0880524030001 本报告导读： 公司拓客进展顺利，业务结构改善毛利率，引入团队对费用率带来的影响逐渐出清，关税摩擦对海外业务影响有限，公司或将迎来业绩拐点。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至24.25元。公司积极开拓市场，控制器业务营收快速增长，但子公司暂时亏损影响净利润增速，公司2024年实现营收96.59亿元（YoY+28.66%），扣非归母净利润 3.42亿元（YoY+16.02%）。考虑到公司盈利性拐点已显现，子公司业绩也处于修复通道，上调2025-2026年EPS为0.97（+0.01）/1.49 （+0.02）元，新增2027年EPS为2.13元。控制器行业已进入稳定发展期，公司作为龙头有望凭借规模优势继续提升市占率，叠加业务结构改善趋势较为明确，给予公司2025年略高于行业平均估值的 25xPE，上调目标价至24.25元，维持“增持”评级。 业务结构优化叠加费用影响出清，25Q1业绩大幅改善。公司持续推进产品结构改善，汽车电子业务ODM交付起量，推动25Q1整体毛 评级：增持 目标价格：24.25 当前价格：19.36 交易数据 52周内股价区间（元）8.79-24.01 总市值（百万元）17,910 总股本/流通A股（百万股）925/801 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,855 每股净资产（元）5.25 市净率（现价）3.7 净负债率8.32% 52周股价走势图 利率同比提升2.69pct达19.53%。公司于2023年引入管理和销售人才，导致23年综合费用率达14.95%（YoY+3.29pct），随着降本增效措施取得进展，25Q1综合费用率已降至12.51%，净利率达到7.02%，较24年全年高3.56pct。在毛利率和净利率均得到修复的情况下，25Q1公司实现营收25.85亿元（YoY+30.44%），扣非归母净利润1.62亿元（YoY+96.16%）。 海外业务保持稳定，关税摩擦影响有限。24年公司海外营收为64.23 亿元（占比66.5%），占比保持稳定，其中对美国出口占比低于10%。 113% 86% 59% 32% 5% -22% 和而泰深证成指 公司海外订单稳定提升，且开拓海外新客户的进展较为顺利，考虑到公司将重点发挥越南和墨西哥等海外产业布局优势，并且通常采用FOB结算，我们认为中美关税摩擦对公司业绩影响有限。 强化存货和应收账款管理，流动性显著提升。2024/25Q1公司经营 活动现金流净额分别为6.30/0.68亿元（YoY+74.46%/145.69%），流 动性明显改善。主要受益于客户销售订单增加带来的回款增加；以及积极推动存货消耗，减少因备货而导致的资金占用，在25Q1营收增长的同时，存货较期初下降了2.28%。 风险提示。原材料价格波动影响公司毛利率表现；汽车电子业务的 毛利率受到激烈竞争影响。 2024-042024-082024-122025-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% 10% 72% 相对指数 -0% 12% 64% 股票研 究 公司年报点 评 证券研究报 告 股票研究/2025.04.24 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 7,507 9,659 12,716 16,538 21,204 (+/-)% 25.8% 28.7% 31.6% 30.1% 28.2% 净利润（归母） 331 364 895 1,378 1,970 (+/-)% -24.3% 9.9% 145.6% 54.0% 42.9% 每股净收益（元） 0.36 0.39 0.97 1.49 2.13 净资产收益率(%) 7.3% 7.8% 16.4% 20.7% 23.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 54.04 49.16 20.02 12.99 9.09 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金1,243 1,244 1,934 3,083 4,525 营业总收入 7,507 9,659 12,716 16,538 21,204 交易性金融资产 6 0 0 0 0 营业成本 6,037 7,895 10,128 13,077 16,672 应收账款及票据 2,303 3,127 3,613 4,412 5,323 税金及附加 30 46 64 83 106 存货 2,119 2,377 2,492 2,826 3,353 销售费用 174 212 242 281 339 其他流动资产 550 616 806 1,090 1,414 管理费用 344 392 445 546 679 流动资产合计 6,222 7,364 8,845 11,411 14,616 研发费用 505 576 712 893 1,103 长期投资 0 3 8 13 18 EBIT 368 444 1,032 1,576 2,237 固定资产 1,509 1,949 2,137 2,239 2,259 其他收益 27 82 64 83 106 在建工程 278 265 257 249 242 公允价值变动收益 25 0 0 0 0 无形资产及商誉 830 981 988 990 986 投资收益 -20 -16 -25 -33 -42 其他非流动资产 1,127 1,409 1,595 1,783 1,988 财务费用 5 50 14 8 -5 非流动资产合计 3,743 4,606 4,984 5,273 5,493 减值损失 -83 -186 -132 -132 -132 总资产 9,965 11,971 13,829 16,684 20,109 资产处置损益 0 -2 0 0 0 短期借款 619 1,033 883 733 583 营业利润 361 366 1,018 1,568 2,242 应付账款及票据 3,046 3,932 4,698 5,993 7,271 营业外收支 -4 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 223 23 25 25 25 所得税 9 32 76 118 168 其他流动负债 608 810 1,020 1,246 1,511 净利润 348 334 942 1,451 2,074 流动负债合计 4,495 5,798 6,626 7,997 9,390 少数股东损益 16 -30 47 73 104 长期借款 0 545 745 945 1,145 归属母公司净利润 331 364 895 1,378 1,970 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 55 56 59 62 65 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 132 179 178 178 178 ROE(摊薄,%) 7.3% 7.8% 16.4% 20.7% 23.5% 非流动负债合计 186 780 982 1,185 1,388 ROA(%) 3.8% 3.0% 7.3% 9.5% 11.3% 总负债 4,681 6,578 7,608 9,182 10,778 ROIC(%) 5.8% 5.7% 12.0% 15.7% 18.6% 实收资本(或股本) 932 925 925 925 925 销售毛利率(%) 19.6% 18.3% 20.4% 20.9% 21.4% 其他归母股东权益 3,611 3,757 4,539 5,746 7,472 EBITMargin(%) 4.9% 4.6% 8.1% 9.5% 10.5% 归属母公司股东权益 4,543 4,682 5,464 6,672 8,397 销售净利率(%) 4.6% 3.5% 7.4% 8.8% 9.8% 少数股东权益 740 710 757 830 934 资产负债率(%) 47.0% 55.0% 55.0% 55.0% 53.6% 股东权益合计 5,284 5,392 6,222 7,501 9,331 存货周转率(次) 2.9 3.5 4.2 4.9 5.4 总负债及总权益 9,965 11,971 13,829 16,684 20,109 应收账款周转率（次） 4.3 3.9 4.1 4.6 4.8 总资产周转周转率（次） 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.1 1.7 1.8 1.5 1.2 经营活动现金流 361 630 1,649 2,104 2,434 资本支出/收入 8.8% 8.6% 4.5% 3.1% 2.2% 投资活动现金流 -515 -1,094 -849 -783 -742 EV/EBITDA 20.69 22.68 12.13 8.21 5.63 筹资活动现金流 305 381 -114 -173 -251 P/E(现价&最新股本摊薄) 54.04 49.16 20.02 12.99 9.09 汇率变动影响及其他 0 -3 4 0 0 P/B(现价) 3.94 3.83 3.28 2.68 2.13 现金净增加额 150 -86 690 1,149 1,442 P/S(现价) 2.39 1.85 1.41 1.08 0.84 折旧与摊销 259 314 426 444 463 EPS-最新股本摊薄(元) 0.36 0.39 0.97 1.49 2.13 营运资本变动 -359 -251 68 -12 -338 DPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.10 0.12 0.18 0.26 资本性支出 -658 -827 -569 -520 -470 股息率(现价,%) 0.8% 0.5% 0.6% 1.0% 1.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 表1：可比公司估值表 002139 拓邦股份 （亿元）162.6 2024A 0.6 2025E0.7 2026E0.9 2024A 23.7 2025E 18.8 2026E 15.3 300638 广和通 185.9 0.9 0.8 1.0 27.9 29.2 23.7 平均值 0.7 0.8 0.9 25.8 24.0 19.5 002402 和而泰 179.8 0.4 1.0 1.5 49.4 20.1 13.0 代码简称市值EPSPE 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。注：1）可比公司盈利预测来自Wind一致预期；2）数据截至2025/4/23。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报