受益自动变国产化，营收加速增长

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2017.10.24） 通行 报告日股价（元） 10.76 12mth A股价格区间（元） 9.08/13.97 总股本（百万股） 676.74 无限售A股/总股本 79.57% 流通市值（亿元） 57.94 每股净资产（元） 4.50 PBR（X） 2.40 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2017Q3） 通行 吴长鸿 8.86% 叶善群 6.97% 李绍光 6.37% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2017H1） 齿轮销售 77.68% 钢材销售 6.97% 其他主营业务 6.37% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： QCGSDT-8 首次报告日期：2017年10月25日 [Table_ReportInfo] 相关报告： 分析师： 邵锐 Tel： 021-53686137 E-mail： shaorui@shzq.com SAC证书编号： S0870513050001 研究助理： 黄涵虚 Tel： 021-53519888-1900 E-mail： xxx@shzq.com SAC证书编号： S0870510120023 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxu@shzq.com SAC证书编号： S0870116030006 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2017年三季报，前三季度实现营业收入18.40亿元，同比增长52.31%；归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比增长35.25%。公司预计，2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.41亿元至2.97亿元，较2016年度变动幅度为30%至60%。  事项点评 前三季度业绩符合预期，营收加速增长 公司前三季度业绩符合预期，受到乘用车自动变速器齿轮产品持续放量影响，第三季度营业收入同比增速上升至69.51%。前三季度公司销售毛利率为23.26%，较去年同期微幅下降0.33pp；期间费用率为11.84%，较去年同期上升0.48pp，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.54%、6.59%、1.71%，相比去年同期分别下降0.25pp、下降0.67pp、上升1.4pp。 深度合作上汽变速器，配套DCT360、DCT250 去年起国内自动变速器齿轮需求强劲，公司作为国内领先的齿轮制造商之一，自动变齿轮业务显著受益，目前配套于长安福特、东安、盛瑞的AT产品，以及上汽变、广汽和比亚迪的DCT产品。上汽变方面，公司与其建立深度合作关系，设立桐乡工厂配套上汽变的两款主推自动变速器产品DCT360和DCT250，其中自主研发的DCT360已应用于荣威、名爵、众泰等品牌车型，产能提升至2万套/月。另外，桐乡工厂今年新投产的产能预计明年底全部上量，产品供应上汽通用五菱，自动变齿轮放量态势将会延续。 参股盛瑞传动，绑定国产8AT同步发展 公司拟与盛瑞传动组建合资公司配套AT产品，并参股盛瑞取得2.62%股权。盛瑞传动是继爱信、采埃孚、现代派沃泰之后全球第四家成功开发8AT的变速器厂商，其8AT产品目前已搭载于力帆轩朗、江铃陆风X5/X7、众泰大迈X7/SR9、比速T5等车型，市场开拓情况良好。按照盛瑞传动公布的产能规划，其自动变速器产能明年将由目前的25万台提升至55万台，远期目标年产能100万台，公司作为盛瑞传动的重要供应商，有望实现同步发展。  投资建议 预计公司2017年至2019年营业收入为25.31亿元、31.26亿元、38.30亿元，同比增长45.22%、23.53%、22.53%；归属于母公司股东的净利润2.52亿元、3.19亿元、4.26亿元，同比增长35.72%、26.58%、33.35%；对应EPS为0.37元、0.47元、0.63元，PE为28.89倍、22.82倍、17.11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 主要客户产品销售不及预期的风险；海外收购不及预期的风险；原材料价格上涨的风险等。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2017-04-24 2017-06-24 2017-08-24 2017-10-24双环传动 沪深300 [Table_MainInfo] 增持 ——首次 双环传动（002472） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2017年10月25日 受益自动变国产化，营收加速增长 行业：汽车 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1742.67 2530.63 3126.20 3830.46 年增长率 24.72% 45.22% 23.53% 22.53% 归属于母公司的净利润 185.75 252.09 319.09 425.51 年增长率 35.84% 35.72% 26.58% 33.35% 每股收益（元） 0.27 0.37 0.47 0.63 PER（X） 39.20 28.89 22.82 17.11 注：有关指标按最新股本摊薄，股价截止2017年10月24日 公司动态 2017年10月25日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 220 380 469 575 营业收入 1743 2531 3126 3830 应收和预付款项 576 937 931 1356 营业成本 1351 1921 2362 2873 存货 638 1158 1049 1636 营业税金及附加 13 19 23 29 其他流动资产 523 523 523 523 营业费用 68 94 113 134 长期股权投资 114 129 144 159 管理费用 127 177 213 253 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 1 38 56 57 固定资产和在建工程 1627 2006 1955 1874 资产减值损失 19 19 19 19 无形资产和开发支出 158 185 208 225 投资收益 26 15 15 15 其他非流动资产 49 24 23 23 公允价值变动损益 0 0 0 0 资产总计 3905 5342 5302 6371 营业利润 190 277 356 481 短期借款 259 1377 1332 1856 营业外收支净额 17 17 17 17 应付和预收款项 313 443 481 639 利润总额 206 294 373 498 长期借款 130 281 0 53 所得税 21 42 54 72 其他负债 190 30 30 30 净利润 186 252 319 426 负债合计 891 2131 1842 2578 少数股东损益 0 0 0 0 股本 677 677 677 677 归属母公司股东净利润 186 252 319 426 资本公积 1441 1441 1441 1441 财务比率分析 留存收益 896 1093 1342 1675 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 3014 3211 3460 3793 毛利率 22.45% 24.08% 24.46% 25.00% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT/销售收入 12.39% 13.59% 14.18% 14.94% 股东权益合计 3014 3211 3460 3793 销售净利率 10.66% 9.96% 10.21% 11.11% 负债和股东权益合计 3905 5342 5302 6371 ROE 6.16% 7.85% 9.22% 11.22% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 38.31% 25.67% 21.80% 22.53% 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 流动比率 3.03 1.62 1.61 1.62 经营活动产生现金流量 208 -133 892 31 速动比率 1.10 0.71 0.76 0.76 投资活动产生现金流量 -1051 -736 -336 -336 总资产周转率 0.47 0.47 0.59 0.60 融资活动产生现金流量 -244 1164 -467 411 应收账款周转率 3.36 3.01 3.73 3.15 现金流量净额 -1082 296 89 106 存货周转率 2.12 1.66 2.25 1.76 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 邵锐、黄涵虚 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可