受益新能源车和自动变快速发展，中报业绩增长33%符合预期

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 双环传动（002472）点评报告 证券研究报告·公司研究·机械行业 受益新能源车和自动变快速发展，中报业绩增长33%符合预期 投资评级：买入（维持） 事件 公司发布上半年度业绩预告，营收7.8亿，同比+13.2%，归母净利8202万，同比+33.3%，EPS0.24元/股。 投资要点  受益新能源车及自动变市场快速发展，公司业绩良好符合预期 公司上半年营收7.8亿，同比+13.2%，主要因为公司新能源车辆和自动变齿轮销量增加。新能源车领域，上半年公司已为比亚迪、奇瑞、广汽等整车厂混动和纯电动汽车批量供货，同时与博格华纳、舍弗勒、西门子等公司就新能源齿轮产品研制合作进入实施阶段。自动变领域，销量增长主要受益于去年开始国内兴起的自动变取代手动变的行情。  与上汽变速箱合作自动变，预计将再造一个双环。 按照与上汽变销售协议，DCT360(双离合自动变速器)于2017年将达到2.5亿元销售，2018年达到5亿元销售，合作上半年已初见成效，充分迎合了国内市场自动变取代手动变行情。这种属地化配套模式未来有望向其他整车厂商推广，预计将再造一个双环！  RV减速机已完成14个型号定型定标，募投项目有望提前投产 公司年初募资12亿，其中3亿元投向工业机器人RV减速器项目(工信部专项和863计划)，目前已完成市场上主流的2个系列14个型号的机器人精密减速器定型定标，并逐步完成测试投入小批量制造。根据目前进度，研发进度符合预期，募投项目2016年有望达到1万台产能，预期2017年建成，规划建成3年后完全达产，年产6万台RV减速机，高毛利减速机将成为公司新的利润增长点，打破日本纳博的垄断地位和实现进口替代指日可待。  成为采埃孚变速箱核心零部件全球唯一供货商，已批量供货 2016年2月公告，成为为采埃孚(供货中车)高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商。截至目前公司已开始批量供货。此次合作打破了高铁变速箱核心零部件依赖进口。我们预计未来公司将受益于高铁和轨交的快速增长，借助ZF进入南北车的核心零部件供应链，预计可增厚净利润2000万元/年。  中德智能制造合资公司落地，公司向工业4.0转型加速 公司在15年12月联合重庆机床、德国KAPP公司成立中德智能制造合资子公司，今年子公司4月完成工商登记。该合资公司致力于为国内制造业提供智能化制造的改造、建设方案。这是公司优化产业结构的重要举措，“轻重资产并举”，加速向工业4.0转型，未来公司内部有望优先进行产线升级。  大客户战略+多行业覆盖，护航齿轮主业15-20%稳定增长 我们预计公司将充分享受齿轮行业的稳定增长，未来三年主业齿轮年CAGR保持15-20%。同时公司积极向高铁轨交齿轮、新能源汽车、机器人齿轮等方向转型,目前轨交产品已通过ZF进入高铁产业链。  盈利预测与投资建议 公司“主业平稳增长+工业4.0转型加速”的布局稳健，我们看好RV减速机和高铁齿轮替代进口中期对公司业绩的增厚。预计2016-2018年EPS为0.53/0.69/0.86元，对应PE为45/34/28X，维持 “买入”评级。  风险提示：传统主业增速低于预期；减速机未能通过验收。 2016年8月2日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业资格证书号码：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 22.33 一年最高价/最低价 13.76/31.45 市净率 2.6 流通A股市值（百万元） 4358.4 基础数据 每股净资产（元） 8.41 资产负债率 35.55 总股本（百万股） 338.37 流通A股（百万股） 195.18 相关研究 公司点评：业绩符合预期，看好公司工业4.0和轨交业务转型 20160415 公司点评：为采埃孚供货的高铁变速箱齿轮样品检测通过，开始进入批量供货2016.2.25 公司点评：与重庆机床、德国KAPP 正式签约成立合资公司，全面布局“工业4.0” 2015.12.22 公司点评：非公开发行过会，看好减速器新业务2016年放量 2015.11.4 公司点评：业绩符合预期，牵手重庆机床+KAPP，工业4.0转型迈出重要一步2015.8.26 双环传动 2016年8月2日 财务预测表 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 2399.6 1988.2 2285.0 2649.4 营业收入 1397.3 1634.8 2043.5 2554.4 现金 1306.1 657.4 451.9 358.1 营业成本 1046.7 1227.8 1516.3 1895.4 应收款项 434.6 492.7 671.8 839.8 营业税金及附加 5.7 4.9 6.1 7.7 存货 625.1 740.0 1038.6 1298.2 营业费用 56.5 65.4 81.7 102.2 其他 33.8 98.1 122.6 153.3 管理费用 117.7 133.1 165.8 206.7 非流动资产 1406.5 1845.7 1760.8 1665.0 财务费用 25.9 1.9 10.8 15.3 长期股权投资 114.0 114.0 114.0 114.0 投资净收益 14.6 0.0 0.0 0.0 固定资产 1184.0 1625.6 1543.0 1449.6 其他 -12.3 2.3 2.3 2.3 无形资产 69.5 67.2 64.9 62.6 营业利润 147.0 204.1 265.1 329.6 其他 38.9 38.9 38.9 38.9 营业外净收支 4.9 0.0 0.0 0.0 资产总计 3806.0 3833.9 4045.7 4314.4 利润总额 151.9 204.1 265.1 329.6 流动负债 839.5 765.1 844.1 947.6 所得税费用 15.1 20.4 26.5 33.0 短期借款 562.6 430.0 430.0 430.0 少数股东损益 0.0 2.8 3.6 4.4 应付账款 198.1 235.5 290.8 363.5 归 属 母 公 司 净 利润 136.7 180.9 235.0 292.2 其他 78.8 99.7 123.3 154.1 EBIT 172.7 206.0 275.9 344.8 非流动负债 114.0 114.0 114.0 114.0 EBITDA 307.7 329.3 431.3 514.5 长期借款 31.4 31.4 31.4 31.4 其他 82.7 82.7 82.7 82.7 重 要 财 务 与 估 值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 953.6 879.2 958.1 1061.6 每股收益(元) 0.40 0.53 0.69 0.86 少数股东权益 0.0 2.8 6.3 10.8 每股净资产(元) 8.43 8.72 9.11 9.58 归属母公司股东权益 2852.5 2952.0 3081.3 3241.9 发行在外股份(百万股） 338.4 338.4 338.4 338.4 负债和股东权益总计 3806.0 3833.9 4045.7 4314.4 ROIC(%) 5.9% 6.1% 8.6% 9.8% ROE(%) 4.8% 6.1% 7.6% 9.0% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 24.7% 24.6% 25.5% 25.5% 经营活动现金流 282.7 114.3 -29.2 111.5 EBIT Margin(%) 12.4% 12.6% 13.5% 13.5% 投资活动现金流 -265.9 -549.0 -70.5 -73.9 销售净利率(%) 9.8% 11.1% 11.5% 11.4% 筹资活动现金流 1239.4 -214.1 -105.8 -131.5 资产负债率(%) 25.1% 22.9% 23.7% 24.6% 现金净增加额 1259.4 -648.7 -205.5 -93.9 收入增长率(%) 10.3% 17.0% 25.0% 25.0% 折旧和摊销 135.0 123.3 155.5 169.6 净利润增长率(%) 11.8% 32.3% 29.9% 24.3% 资本开支 -214.6 -549.0 -70.5 -73.9 P/E 59.24 44.77 34.47 27.73 营运资本变动 -35.3 -192.6 -423.3 -354.7 P/B 2.84 2.74 2.63 2.50 企业自由现金流 57.1 -433.0 -90.0 51.4 EV/EBITDA 29.43 27.27 21.00 17.81 资料来源：东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间