23Q1及22年营收和净利润高速增长，国产化持续受益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月18日 公司研究 23Q1及22年营收和净利润高速增长，国产化持续受益 ——北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之七 买入（维持） 事件：2023年4月14日，公司发布2023年一季度业绩预告及2022年业绩快报：2023Q1预计实现营业收入36-40亿元，同比增长68.56%-87.29%；归母净利润为5.6-6.2亿元，同比增长171.24%-200.30%；扣非归母净利润为5.0-5.6亿元，同比增长221.82%-260.44%；对应净利率中值为15.53%。 2022年实现营业收入146.88亿元，同比增长51.68%；归母净利润为23.53亿元，同比增长118.37%；扣非归母净利润为21.06亿元，同比增长161.07%；对应净利率为16.02%。 点评：公司23Q1及22年营收和净利润维持高速增长，半导体设备市场占有率持续提升。公司23Q1营收同比+（69-87）%，归母净利润同比+（171-200）%，主要系半导体设备市占率不断提升，电子元器件业务发展稳定。公司22年营收同比+52%，归母净利润同比+118%，营收增长主要系半导体设备市占率提高，以及销售订单的增长，净利润增长主要系收入增长和成本及费用得到有效控制。 公司是品类最齐全的国产半导体设备龙头。公司先进制程刻蚀机和薄膜沉积设备（14nm）已在客户端通过多道制程工艺验证，并实现量产应用；PECVD、LPCVD、APCVD、ALD等CVD产品广泛用于集成电路、先进封装、功率器件、新能源光伏、第三代半导体等领域；公司ICP刻蚀机自2005年进入市场以来，已累计交付超过2000腔，广泛用于集成电路先进逻辑、先进存储、先进封装、功率器件、第三代半导体等领域；碳化硅长晶设备订单饱满，累计出货千余台，2022年出货将超500台，已成为国内主流客户的首选产品。 半导体设备出口管制不断升级，国产化确定性持续增强。22年10月7日，美国出台出口管制新规，限制用于生产16/14nm以下制程的非平面晶体管结构（即FinFET和GAAFET）逻辑芯片、生产128层或以上NAND以及生产18nm以下制程的DRAM的先进制程设备。2023年3月31日，日本宣布将限制23种半导体制造设备出口，涉及清洗、成膜、热处理、曝光、蚀刻等设备，并计划在2023年五月修改政令，7月份正式实施。公司具备PVD、刻蚀、CVD、清洗和炉管五大类设备国产替代能力，随着国产化确定性持续增强，公司将持续受益。 盈利预测、估值与评级：公司是国内半导体设备的龙头企业，设备种类丰富且具备较强的国产替代能力，国产化受益最大，考虑到公司设备市占率不断提升，我们上调2022-2024年的归母净利润分别为23.52亿元（上调17.94%）、32.68亿元（上调10.18%）和44.83亿元（上调16.74%），当前市值对应的PE分别为72x、52x和38x，维持“买入”评级。 风险提示：客户导入及验证不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,056 9,683 14,688 18,920 23,572 营业收入增长率 49.23% 59.90% 51.68% 28.81% 24.59% 净利润（百万元） 537 1,077 2,352 3,268 4,483 净利润增长率 73.75% 100.66% 118.34% 38.91% 37.19% EPS（元） 1.08 2.05 4.45 6.18 8.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.92% 6.38% 12.29% 14.72% 17.00% P/E 298 157 72 52 38 P/B 23.6 10.0 8.9 7.7 6.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-18；股本2020-2022分别为496/526/529百万股； 当前价：322.50元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：杨德珩 执业证书编号：S0930522110003 021-52523805 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.29 总市值(亿元)： 1705.22 一年最低/最高(元)： 205.85/339.00 近3月换手率： 116.89% 股价相对走势 -19%-7%5%17%29%04/2207/2210/2201/23北方华创沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.64 34.06 18.24 绝对 16.30 34.82 18.22 资料来源：Wind 相关研报 公司22年前三季度净利率持续提升，营收维持快速增长——北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之六（2022-11-03） 推核心技术人员股权激励计划，着眼公司长远发展——北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之五（2022-06-17） 22Q1及21年业绩大幅增长，持续受益于国产化带来的业绩增量——北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之四（2022-05-03） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 北方华创（002371.SZ） 1. 公司部分季度财务指标 图表1：北方华创近两年单季营收、归母净利润及成本情况 图表2：北方华创近两年单季毛利率及净利率情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 图表3：北方华创近两年合同负债情况 图表4：北方华创近两年存货情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 图表5：北方华创近两年存货周转率情况 图表6：北方华创近两年应付账款周转率情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 北方华创（002371.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,056 9,683 14,688 18,920 23,572 营业成本 3,834 5,867 8,711 11,117 13,685 折旧和摊销 353 431 440 470 504 税金及附加 64 84 118 151 189 销售费用 354 512 661 757 896 管理费用 851 1,193 1,763 2,176 2,593 研发费用 670 1,297 1,909 2,270 2,829 财务费用 -43 -46 -65 -36 -40 投资收益 1 1 1 1 1 营业利润 669 1,236 2,521 3,498 4,744 利润总额 684 1,253 2,526 3,484 4,757 所得税 53 59 114 157 214 净利润 631 1,193 2,412 3,328 4,543 少数股东损益 94 116 60 60 60 归属母公司净利润 537 1,077 2,352 3,268 4,483 EPS(元) 1.08 2.05 4.45 6.18 8.48 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,385 -777 1,180 1,539 4,534 净利润 537 1,077 2,352 3,268 4,483 折旧摊销 353 431 440 470 504 净营运资金增加 275 3,272 4,890 2,379 3,371 其他 220 -5,557 -6,501 -4,578 -3,825 投资活动产生现金流 -673 -447 -1,283 -1,343 -1,502 净资本支出 -659 -447 -1,211 -1,344 -1,502 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -14 - -71 1 1 融资活动现金流 -953 7,680 876 -9 -95 股本变化 6 29 3 0 0 债务净变化 -1,599 -622 769 45 25 无息负债变化 4,371 4,072 3,545 2,947 5,109 净现金流 -244 6,452 773 187 2,937 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 17,518 31,054 37,673 43,776 53,153 货币资金 2,642 9,068 9,841 10,028 12,965 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,431 1,899 2,644 3,406 4,243 应收票据 852 1,348 1,469 1,892 2,357 其他应收款（合计） 20 38 44 57 71 存货 4,933 8,035 11,315 14,442 17,781 其他流动资产 512 982 1,482 1,905 2,371 流动资产合计 11,014 22,323 28,019 33,192 41,508 其他权益工具 34 33 33 33 33 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,069 2,423 2,429 2,403 2,376 在建工程 237 144 333 475 581 无形资产 1,771 2,063 2,029 1,997 1,966 商誉 17 17 17 17 17 其他非流动资产 71 102 152 152 152 非流动资产合计 6,504 8,732 9,654 10,584 11,645 总负债 10,406 13,856 18,170 21,162 26,296 短期借款 522 0 769 814 839 应付账款 1,978 3,499 5,227 6,114 8,895 应付票据 694 534 784 1,001 1,232 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 859 1,267 1,517 1,729 1,961 流动负债合计 7,900 11,268 15,453 18,319 23,313 长期借款 10 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2,494 2,565 2,716 2,843 2,982 非流动负债合计 2,506 2,588 2,717 2,844 2,983 股东权益 7,112 17,198 19,503 22,613 26,857 股本 496 526 529 529 529 公积金 4,537 13,604 13,794 13,794 13,794 未分配利润 1,903 2,924 4,976 8,027 12,210 归属母公司权益 6,781 16,898 19,142 22,193 26,376 少数股东权益 331 301 361 421 481 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 36.7% 39.4% 40.7% 41.2% 41.9% EBITDA率 17.3% 18.4% 18.1% 21.2% 22.5% EBIT率 11.3% 13.8% 15.1% 18.7% 20.3% 税前净利润率 11.3% 12.9% 17.2% 18.4% 20.2% 归母净利润率 8.9% 11.1% 16.0% 17.3% 19.0% ROA 3.6