营收与净利润高速增长，2018年有望持续

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 全筑股份（603030） 证券研究报告 2018年04月01日 投资评级 行业 建筑装饰/装修装饰 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.89元 目标价格 11.92元 基本数据 A股总股本(百万股) 538.61 流通A股股本(百万股) 532.08 A股总市值(百万元) 4,249.67 流通A股市值(百万元) 4,198.14 每股净资产(元) 2.98 资产负债率(%) 67.84 一年内最高/最低(元) 32.48/6.51 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《全筑股份-公司点评:订单快速增长，定制精装业务显亮点》 2018-01-18 2 《全筑股份-公司点评:智能装饰施工机器人崭露头角，深入探索装饰行业工业4.0发展》 2017-11-17 3 《全筑股份-季报点评:订单收入保障倍数较高，净利润增速超出预期》 2017-10-27 股价走势 营收与净利润高速增长，2018年有望持续 在手订单饱满明年业绩可期，大客户战略继续深化带来增长点 公司2017年新签合同金额为77.61亿元，较2016年大幅上涨91.8%，已签约待实施合同金额为76.36亿元，再加上已中标尚未签约的合同5.19亿元，公司2018年在手合同为81.55亿元，订单收入比为1.76倍，高在手订单为公司业绩提供一定保障。公司客户多为前30强房地产开发商，2017年来自前五名客户收入额达28.77亿元，占年度销售总额62.20%。在目前公司下游地产行业集中度逐步提升的背景下，公司将受益于大客户战略，预计公司未来营收增长有望保持高位。 营收大幅上升，设计、家具、B2B2C模式带来毛利变化 公司2017年营业收入46.25亿元，同增38.65%，不考虑外延并购部分，2017年公司内生增长11.15亿元，同增33.41%，其中：住宅全装修业务43.05亿元，同增34.29%；设计业务1.88亿元，同增227.85%，主因是公司本期收购地东设计、东瑞设计等设计公司；定制精装0.76亿元，同增46.30%，定制精装是公司独特的B2B2C模式，以开发商为导入口,对个体业主提供规模化的装修服务，预计明年将迎来业绩爆发。由于住建部全装修以及长租公寓政策的利好，再加上装修订单基本能在9-12月内完成，2018年公司计划营业收入为71.60亿元，同增55%。 公司2017年毛利率为13.49%，同增3.25个百分点，其中住宅全装修业务毛利率为11.84%,同增2.11个百分点，主因是公司与恒大合同是由恒大供材，但是计算合同额，而今年恒大去除主材使合同额减少，但是毛利不变，从而导致该项业务毛利率的提升；设计业务毛利率45.26%，同增16.13个百分点，主因是收购的地东设计毛利率较高；定制精装业务毛利率为20.26%，同增3.69个百分点；随着高毛利业务的继续拓展，公司整体毛利率将保持较高水平。 期间费用率有所提升，多因素叠加致净利润增速超营收增速 期间费用率8.10%，较去年同升3.11个百分点，销售费用率为0.76%，同比略有减少；管理费用率为5.95%，同增3.01个百分点，主要原因是研发费用归集至管理费用所致，对净利润并无影响；财务费用率为1.39%，同增0.52个百分点，主因是业务拓展借款增加从而导致利息支出增加。资产减值损失较上期减少3468万元，主要原因是公司的坏账计提方式有所改变。公司2017年净利率5.73%，归母净利润为1.65亿元，较上年同增64.11%。不考虑外延并购部分，17年公司自身净利润1.38亿元，同增37.80%。2018年公司计划净利润为2.59亿元，同增58%。 投资建议 公司在手订单饱满，转化速度较快；继续深化大客户战略，受益于房地产行业集中度加速提升催化公司业绩；设计、家具、定制精装业务继续拓展，毛利率将保持高位；同时受益于全装修政策、长租公寓政策利好影响。结合公司2017年业务推进超预期以及目前高在手订单因素，我们调整公司2018-2019增速由33.79%、31.25%至37.52%、29.22%。预计2018-2020年EPS为0.49、0.67、0.87元/股。对应PE为16、12、9倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：固定资产投资增速快速下滑，公司业务推进不达预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,335.89 4,625.37 6,076.28 8,001.62 10,194.76 增长率(%) 52.68 38.65 31.37 31.69 27.41 EBITDA(百万元) 127.60 287.89 368.12 486.00 638.29 净利润(百万元) 100.39 164.76 262.42 360.89 466.35 增长率(%) 21.64 64.11 59.28 37.52 29.22 EPS(元/股) 0.19 0.31 0.49 0.67 0.87 市盈率(P/E) 42.33 25.79 16.19 11.78 9.11 市净率(P/B) 2.97 2.65 2.25 1.89 1.56 市销率(P/S) 1.27 0.92 0.70 0.53 0.42 EV/EBITDA 42.66 16.64 14.00 9.89 8.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-27%-18%-9%0%9%18%2017-042017-082017-12全筑股份 装修装饰 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：成长能力 图2：毛利率状况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期间费用率 图4：收现比/付现比 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：经营活动产生现金流净额（单位：百万人民币） 图6：公司新签单情况（单位：左-亿元，右-百分比） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 577.49 380.37 911.44 1,200.24 1,529.21 营业收入 3,335.89 4,625.37 6,076.28 8,001.62 10,194.76 应收账款 1,897.03 2,657.07 3,325.58 4,552.75 5,484.92 营业成本 2,994.43 4,001.44 5,267.48 6,936.36 8,819.76 预付账款 59.34 55.23 79.58 112.89 128.11 营业税金及附加 17.63 11.72 15.39 20.27 25.82 存货 414.67 552.58 720.70 955.99 1,175.97 营业费用 39.22 35.33 46.42 61.12 77.88 其他 443.24 708.20 1,043.67 751.24 1,440.18 管理费用 98.00 275.37 361.75 476.38 606.95 流动资产合计 3,391.77 4,353.45 6,080.98 7,573.12 9,758.39 财务费用 29.11 64.36 43.37 60.37 72.75 长期股权投资 0.00 3.30 3.30 3.30 3.30 资产减值损失 79.31 44.63 49.09 54.00 59.40 固定资产 458.28 466.66 445.57 423.94 401.99 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 2.98 3.12 1.87 1.12 0.67 投资净收益 0.37 4.23 4.87 5.35 6.16 无形资产 40.57 50.88 46.11 41.34 36.57 其他 (0.75) (8.49) (9.73) (10.71) (12.31) 其他 62.68 429.95 403.22 406.53 407.91 营业利润 78.57 196.78 297.64 398.49 538.37 非流动资产合计 564.51 953.92 900.08 876.24 850.45 营业外收入 35.46 4.62 4.62 14.90 8.04 资产总计 3,956.27 5,307.38 6,981.05 8,449.36 10,608.84 营业外支出 0.17 0.27 0.27 0.27 0.27 短期借款 603.70 674.09 1,553.78 1,605.38 2,267.68 利润总额 113.86 201.13 301.99 413.11 546.14 应付账款 1,413.47 2,013.43 2,492.89 3,437.99 4,108.65 所得税 22.42 30.28 45.47 62.20 82.23 其他 417.18 673.58 663.09 860.55 1,037.98 净利润 91.44 170.85 256.52 350.92 463.92 流动负债合计 2,434.35 3,361.10 4,709.75 5,903.93 7,414.31 少数股东损益 (8.95) 6.09 (5.90) (9.97) (2.43) 长期借款 73.59 4.74 206.32 103.44 253.83 归属于母公司净利润 100.39 164.76 262.42 360.89 466.35 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.19 0.31 0.49 0.67 0.87 其他 0.00 234.90 78.30 104.40 139.20 非流动负债合计 73.59 239.64 284.63 207.84 393.03 负债合计 2,507.93 3,600.74 4,994.38 6,111.77 7,807.33 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 17.97 100.07 94.18 84.21 81.78 成长能力 股本 177.36 538.61 538.61 538.61 538.61 营业收入 52.68% 38.65% 31.37% 31.69% 27.41% 资本公积 815.36 499.93 499.93 499.93 499.93 营业利润 -21.85% 150.44% 51.25% 33.88% 35.10% 留存收益 1,252.90 1,091.47 1,353.88 1,714.77 2,181.12 归属于母公司净利润 21.64% 64.11% 59.28% 37.52% 29.22% 其他 (815.25) (523.46) (499.93) (499.93) (499.93) 获利能力