信创业务买入高速增长轨道，未来营收有望持续稳步推进

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e se a r c h D e p t . 2022年4月26日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元) 21 公司基本资讯 產業別 计算机 A股价(2022/4/25) 16.77 深证成指(2022/4/25) 10379.28 股價12個月高/低 31.8/16.77 總發行股數(百萬) 579.66 A股數(百萬) 576.82 A市值(億元) 96.73 主要股東 中电太极(集团)有限公司(30.76%) 每股淨值(元) 6.06 股價/賬面淨值 2.77 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -21.9 -39.3 -22.9 近期评等 产品组合 网络安全和自主可控 24.19% 系统集成业务 15.17% 云服务 15.38% 智慧应用与服务 45.25% 其他 0% 机构投资者占流通A股比例 基金 12.0% 一般法人 41.7% 股价相对大盘走势 太极股份（002368.SZ） Buy买进 信创业务买入高速增长轨道，未来营收有望持续稳步推进 结论与建议： 公司发布2021年报，实现营业收入105.05亿元，YOY+23.11%，公司实现净利润3.73亿元，YOY+1.19% (扣非后净利润2.81亿元，YOY-6.33%)，折合EPS为0.64元,业绩符合预期。分季度来看，公司2021Q4实现营业收入35.02亿元，YOY-8.03%，实现净利润2.99亿元，YOY+1.47% (扣非后净利润2.10亿元，YOY-10.55%)。业绩符合预期。  信创业务大规模交付，营收进入高增长轨道：公司营收高速增长，主要受益于网络信息安全业务收入44.92亿元，yoy+43.89%，智慧应用与服务业务收入22.59亿元，yoy+39.94%，前者主要是信创项目大规模交付带来高速增长，与此同时公司开发建设了北京健康宝大数据支撑平台，同样带来智慧应用业务快速增长。  降本增效效果显著，成本端短期承压较大：公司21年毛利率为20.30%，同比下降2.39个百分点，主要是信创项目的毛利率较低，公司短期内集中大量交付信创类项目，成本端承压较大，预计未来毛利率有望回升。公司21年降费效果显著，销售费用率为2.42%，同比下降0.17个百分点；管理费用为6.96%，同比下降3个百分点，主要是管理人员工资下降显著。公司21年研发费用达到7.58亿元，yoy+26.66%，研发投入显著增加。  收购普华软件完善公司国产基础软件布局，：普华软件主营操作系统业务，具有桌面操作系统、服务器操作系统、实时嵌入式操作系统、汽车电子 AUTOSAR 操作系统全线产品和解决方案；成立至今完成“核高基”、“工业强基”等合计 70 余项课题。通过收购交易，公司将构建起涵盖操作系统、数据库和中间件的基础软件产业体系，抓住自主可控产业机遇，扩大市场份额提升竞争力。公司由系统集成商逐步转型为基础软件和解决方案提供商，预计将持续受益国内数字化转型和信创事业的快速发展。  盈利预测：我们预计公司2022/23年净利润分别为5.12/5.99亿元，yoy+37.35%/+17.06%，折合EPS为0.88/1.03元，目前A股股价对应PE为19/16倍，给予“买进”评级。  风险提示：1、信创业务发展不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、业 务转型推进不及预期。 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利 (Net profit) RMB百万元 335.36 368.70 373.08 512.42 599.82 同比增减 ％ 6.08% 9.94 1.19% 37.35% 17.06% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.81 0.64 0.64 0.88 1.03 同比增减 ％ 3.81% -21.71 1.19% 37.35% 17.06% A股市盈率(P/E) X 21 26 26 19 16 股利 (DPS) RMB元 0.24 0.19 0.23 0.23 0.25 股息率 (Yield) ％ 0.85% 0.66 0.80 0.80 0.87 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 2 2022年4月26日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 3 2022年4月26日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 7063 8533 10505 12587 14900 经营成本 5331 6596 8373 9786 11617 营业税金及附加 27 38 35 57 67 销售费用 190 221 254 296 335 管理费用 1065 1222 1300 1857 2183 财务费用 25 57 103 44 52 资产减值损失 0 48 11 20 20 投资收益 2 (4) 3 2 2 营业利润 379 394 419 575 673 营业外收入 0 0 1 1 1 营业外支出 0 1 1 1 1 利润总额 379 394 420 575 673 所得税 39 21 26 58 67 少数股东损益 4 4 21 5 6 归属于母公司股东权益 335 369 373 512 600 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 2190 2757 2900 3524 4172 应收账款 2816 2396 4271 4531 5364 存货 1564 2465 3831 3290 3820 流动资产合计 7877 10551 13838 13468 15943 长期股权投资 139 199 281 250 270 固定资产 1116 1153 1157 1600 1950 在建工程 4 8 50 10 10 非流动资产合计 2779 2965 3268 3520 3740 资产总计 10656 13516 17106 16988 19683 流动负债合计 6368 8326 12096 10195 12069 非流动负债合计 865 1417 1071 2422 2837 负债合计 7233 9744 13168 12618 14906 少数股东权益 178 257 240 266 272 股东权益合计 3423 3772 3939 4370 4777 负债及股东权益合计 10656 13516 17106 16988 19683 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 (283) 1084 739 1007 1192 投资活动产生的现金流量净额 (553) (210) (329) (250) (200) 筹资活动产生的现金流量净额 1092 (313) (13) (200) (200) 现金及现金等价物净增加额 257 561 397 557 792 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。