H&H国际控股（01112）：基于谷胱甘肽的产品具有强大的潜力

核心观点

• 维持买入评级：H&H International Holdings (1112 HK) 的主要业务稳定，受益于含硫辛酸的抗衰老产品增长。ANC 业务收入增长强劲，BNC 业务处于转型初期，PNC 业务有望恢复收入增长和利润率提升。
• 抗衰老产品潜力：受健康意识、市场碎片化和个性化需求推动，抗衰老补充剂市场强劲，含硫辛酸产品兼具科学验证的疗效和情感吸引力，市场潜力巨大。
• 财务表现：2025年第一季度，婴儿配方奶粉 (IMF) 业务显著反弹，收入同比增长44.3%。Swisse 国内运营稳健，巩固其作为中国顶尖在线健康品牌的地位。PNC 业务在产品和渠道调整后，收入增长回升。

关键数据

• 目标价：17.67 港元
• 潜在升幅：33%
• 市值：859 亿港元
• 2023年营收：139.26 亿人民币
• 2023年净利润：5.82 亿人民币
• 2024年净利润：-0.54 亿人民币
• 2025年EPS预测：0.81 人民币
• 2026年EPS预测：0.97 人民币
• 2027年EPS预测：1.09 人民币

研究结论

• 估值：基于2025年预期调整后利润（扣除非经常性/非现金项目），给予15倍市盈率，目标市值为105 亿人民币，目标价为17.67 港元。
• 风险：行业需求疲软、食品安全问题、经济表现弱于预期。
• 债务重组：公司进入去杠杆阶段，未来3-4年目标减少债务，降低利息支出，提升利润。
• 产品增长：含硫辛酸产品市场增长迅速，Swisse 已推出相关产品并取得良好销售成绩。中国国家卫生健康委员会已批准硫辛酸为新食品原料，未来监管批准将进一步释放市场潜力。