招财日报

招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk环球主要股市上日表现收市价升跌（%）单日恒生指数23,5731.25恒生国企8,5601.45恒生科技5,3022.80上证综指3,3630.50深证综指1,9930.83深圳创业板2,0130.36美国道琼斯42,2161.47美国标普5005,9121.88美国纳斯达克19,1762.34德国DAX23,933-0.39法国CAC7,780-0.62英国富时1008,716-0.02日本日经22538,4332.40澳洲ASX 2008,4100.58台湾加权21,347-0.88资料来源：彭博港股分类指数上日表现收市价升/跌（%）单日恒生金融40,9280.5637.23恒生工商业13,4021.7545.14恒生地产16,5110.85恒生公用事业36,368-0.4810.63资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明GAAP毛利率在一季度为72.0%，环比略有改善，受益于Blackwell产品盈利能力提升。强劲的一季度业绩和稳健的二季度指引反映AI需求依旧韧性十足。（链接）公司点评理想汽车（LI US/2015 HK，买入，目标价：33美元/131港元）-MegaHome超预期为纯电车型注入更多信心1Q25盈利符合预期，毛利率超预期：理想汽车1Q25收入较我们先前预测低1%，主因其他销售及服务收入减少。1Q25毛利率环比扩大0.2个百分点至20.5%，较我们预测高1.3个百分点，主要得益于公司卓越的成本控制能力。研发及销售管理费用基本符合我们先前预期，推动经营利润和净利润与我们的预测基本一致。Mega Home超预期提升后续纯电车型信心：尽管公司未对i8销量做出指引，但公司从Mega项目中吸取经验：聚焦客户需求。改款Mega的新增订单大幅超公司预期，这对即将推出的i8和i6亦是积极信号。我们将2025年销量预测下调8%至58万台（主要因增程车型），仍符合公司对今年销量的宽泛指引。在更多纯电车型推动下，我们预测2026年销量将同比增长24%至72万台。盈利/估值：公司将2025年研发费用指引下调至110-120亿元，我们亦同步将2025年销售管理费用预测下调8%至125亿元。综上，我们将2025年收入预测下调7%，净利润预测下调13%至104亿元。预计成本削减措施将继续支撑2026年盈利增长，我们预计2026年净利润有望同比增长41%至146亿元。维持买入评级，目标价33美元/131港元，基于17x FY26E P/E。（链接）三一国际(631 HK,买入,目标价: 8.2港元)-1Q25净利润同比增长23%好于预期;将降低市场对增长前景的担忧三一国际1Q25净利润同比增长23%至6.35亿元人民币，业绩好于预期，这也是自3Q23以来公司首次实现季度利润同比增长。1Q25盈利增长主要得益于大型港口机械、油气设备、海外矿车和其他新兴业务。我们相信，业绩将缓解市场对三一国际增长前景的担忧。我们继续看好三一国际，因为我们预计海外业务增长具备可持续性，同时国内煤矿设备需求将逐步稳定。我们维持盈利预测不变，并维持目标价8.2港元（基于11倍2025年市盈率，为2017年以来的平均市盈率）。我们认为在盈利复苏的背景下，当前8倍2025年市盈率的估值具有吸引力。维持买入评级。（链接）Salesforce（CRM US；买入；目标价：388美元）-1QFY26 cRPO增长好于预期；数据云及AI趋势延续Salesforce公布了1QFY26业绩：总收入同比增长8%达到98亿美元，非GAAP营业利润同比增长8%达到32亿美元，均符合一致预期。cRPO同比增长12%至296亿美元，较一致预期高2%，主要得益于良好的续约表现以及数据云与AI业务的良好发展势头。管理层将FY26总收入指引小幅上调4亿美元至410-413亿美元（同比增长8-9%），主因有利的汇率走势。我们维 敬请参阅尾页之免责声明持FY26总收入预测基本不变，但将FY27-28总收入预测上调4-5%，以反映公司收购Informatica的贡献，该收购预计将在FY27年初完成。我们维持388美元的目标价，基于21x FY26E EV/EBITDA。我们看好Salesforce在AI商业化的发展势头，其差异化的Agentforce解决方案和数据云基础设施为AI产品商业化提供支撑。维持“买入”评级。（链接）微软(MSFT US,买入,目标价:510.3美元)-微软2025 Build大会：构建开放AI智能体网络微软在近期召开了2025年的Build大会，本次大会的核心为构建开放AI智能体网络（Agentic Web），推动AI从孤立模型转向联动智能体生态。会议中，微软发布了三大AI平台的更新: Azure AI Foundry、Windows AI Foundry及Copilot Agent，串联起了云、端、协议和身份治理的完整架构。我们认为本次更新呈现三大核心趋势：1）多模型与多代理协作；2）端侧低成本推理；3）统一身份治理与可观测性，基于三大趋势围绕基础工具与使用场景平台化，推动AI代理规模化应用落地。基于其行业领先的基础模型技术栈、庞大的开发者与企业级客户生态覆盖及完善的AI产品矩阵，我们持续看好微软AI相关云服务及AI应用方面的发展前景，维持盈利预测和目标价510.3美元不变，维持买入评级。（链接） 敬请参阅尾页之免责声明招银国际环球市场焦点股份资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2025年5月29日）公司名字股票代码行业评级(当地货币)长仓吉利汽车175 HK汽车买入小鹏汽车XPEV US汽车买入中联重科1157 HK装备制造买入三一重工600031 CH装备制造买入瑞幸咖啡LKNCY US可选消费买入珀莱雅603605 CH必选消费买入华润饮料2460 HK必选消费买入百济神州ONC US医药买入信达生物1801 HK医药买入友邦保险1299 HK保险买入中国财险2328 HK保险买入腾讯700 HK互联网买入阿里巴巴BABA US互联网买入携程集团TCOM US互联网买入绿城服务2869 HK房地产买入小米集团1810 HK科技买入比亚迪电子285 HK科技买入地平线机器人9660 HK半导体买入韦尔股份603501 CH半导体买入贝克微2149 HK半导体买入北方华创002371 CH半导体买入SalesforceCRM US软件与IT服务买入 敬请参阅尾页之免责声明免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。招银国际环球市场投资评级买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司)重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。对于在新加坡的收件人本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些