锌6月报：低库存支撑下 锌价进入震荡区间

锌6月报【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】5月沪锌价格基本维持区间震荡。5月6日开盘至5月27日隔夜收盘，沪锌2507合约跌0.27%至22330元/吨。5月宏观影响逐渐消退，锌价重回基本面。5月国内部分冶炼厂常规检修，但仍有部分冶炼厂复产、提产，精炼锌供应维稳。消费端，4月部分终端“抢出口”订单消耗了一部分库存，5月国内部分下游企业逢低补库。但因锌消费淡季，国内多数下游仅进行刚需补库。锌基本面矛盾并不突出，锌价区间震荡为主。6月国内前期检修的冶炼厂陆续复产，预计精炼锌供应将有明显放量。消费端因淡季，预计对锌消费提振不大。需要关注国内社会库存累库拐点，若社库累库，锌价或承压下行。1.单边：短期锌价或维持区间震荡。关注库存累库拐点，锌价或因供应放量承压下行。2.套利：观望。3.期权：观望。风险提示：宏观及资金面影响。 第2页共21页低库存支撑下锌价进入震荡区间第一部分前言概要交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈寒松电话：13683231129邮箱：chenhansong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03129697投资咨询资格证号：F0020351作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 锌6月报一、矿端（一）全球锌精矿供应据国际铅锌研究小组数据，2025年1-3月，全球锌精矿产量为290.21万吨，同比增加8.42万吨或2.99%；其中海外锌精矿产量为202.21万吨，同比增加6.42万吨或3.28%；中国锌精矿产量88万吨，同比增加2万吨或2.33%。从地区变化来看，产量增幅主要集中在澳大利亚、爱尔兰、刚果金、墨西哥和南非等国家。其中，澳大利亚，2025年1-3月生产锌精矿30万吨，同比增加3.9万吨或14.94%。嘉能可位于澳大利亚的McArthur River锌矿恢复生产。刚果（金），2025年1-3月生产锌精矿4.5万吨，同比增加4.37万吨。主要源自艾芬豪矿业旗下的Kipushi矿山项目的投产。根据最新消息，Kipushi矿山项目于2024年5月31日正式投料，并于6月14日出产首批锌精矿，2024年产量4.27万吨。目前2025年年化产量已接近18万吨，接近18至24万金吨锌精矿的年度指导目标。爱尔兰，2025年1-3月生产锌精矿2.48万吨，同比增加2.48万吨。Boliden公司的最新消息，Tara矿山在2024年四季度重新开始生产，并在2025年1月达产。减量主要在美国、加拿大等国家，2025年1-3月产量分别为16.5万吨、1.6万吨，产量下降主要源于矿石品位和回收率的下降。图1：全球锌精矿产量数据来源：银河期货，国际铅锌小组，安泰科 第3页共21页第二部分基本面情况单位：千吨图2：全球锌精矿产量数据来源：银河期货，国际铅锌小组，安泰科 单位：千吨 锌6月报根据我们对海外头部矿企的整理，自2024年第四季度起，海外锌精矿产量同比出现了呈现增加态势。主因海外矿山复产、投产、部分矿山品位上升及碾磨量增加等。预计今年全球锌精矿仍处于大幅放量阶段。对十二家矿企财报进行梳理汇总，一季度产量共计111.23万吨，环比减少1.79%，同比增加6.24%。（二）国内锌矿供应根据SMM数据显示，4月国内锌精矿产量29.77万吨，环比+4.53%，同比-6.62%。进入4月，国内锌精矿产量环比增加。增量来看，内蒙古、西藏一些矿山于4月复产，锌矿开始产出，西藏地区也存在矿山持续爬产，整体产量增加明显。另外，四川存在矿山生产计划下调锌矿产量降低，带来一定减量。预计5月国内锌精矿产量31.87万吨，环比+7.05%，同比+1.17%。新疆、青海存在矿山计划于5月复产，四川、内蒙古、西藏一些矿山产量持续恢复，整体带来大量增量。虽然云南存在矿山检修，内蒙古存在矿山因生产计划调整产量下调，但整体增量更多。根据海关数据显示，中国2025年4月锌矿砂及其精矿进口量为49.47万吨，环比+37.64%，同比+72.63%。澳大利亚是第一大供应国，当月从澳大利亚进口锌矿砂及其精矿11.2万吨，环比上升82.29%，同比增长98.63%。秘鲁是第二大供应国，当月从秘鲁进口锌矿砂及其表1：海外部分矿企产量汇总数据来源：银河期货，海外矿企财报V e d a n t a嘉能可2020Q1306.00295.602020Q2240.00254.502020Q3289.00310.002020Q4303.00310.302021Q1343.00282.602021Q2282.00299.202021Q3303.00274.002021Q4304.00262.002022Q1350.00241.502022Q2320.00239.202022Q3329.00218.902022Q4364.00238.902023Q1363.00205.302023Q2325.00229.402023Q3318.00237.402023Q4312.00246.402024Q1332.00205.602024Q2300.00211.602024Q3300.00226.402024Q4311.00261.402025Q1360.00213.602024全年1243.00905.00 第4页共21页单位：千吨T E C KN E X AB O L I D E NP e n o l e sM M GL MG r u p o M e x i c oB H PI v a n h o eH u d B a y合计同比154.0076.8663.5773.9952.9636.9519.2631.79-30.501141.475.57%94.0062.4273.9572.2360.1131.5815.7113.74-31.22949.46-15.50%160.0081.8676.7267.5461.6132.7917.2034.40-30.571161.681.14%179.0091.9471.9074.0570.4241.4316.7641.91-25.841226.558.84%146.0077.3867.5669.6968.4033.3716.4733.30-27.941165.692.12%168.0081.6072.6769.1258.1434.8317.1135.48-21.541139.6920.04%145.0079.8665.2869.8661.8338.7716.8933.29-20.841108.63-4.57%148.0081.1062.9565.3861.4036.8316.4929.60-23.211090.96-11.05%158.0066.1058.1367.2149.7632.3914.7332.73-22.251092.80-6.25%165.0079.0072.7169.8253.4941.9015.1427.58-17.051100.88-3.41%184.0076.7063.0968.6060.9040.3314.8832.69-9.751098.83-0.88%143.0074.9066.9463.6460.3944.3115.2629.93-6.331107.601.53%145.0074.7061.2465.2830.6548.5515.0823.61-9.851042.25-4.63%164.0080.8058.2065.43549.8336.1217.2238.82-8.761073.58-2.48%153.0087.5037.3374.70359.2349.7716.2835.67-10.291079.18-1.79%181.8090.2038.6176.6963.7750.7216.9333.48-5.751116.340.79%159.8087.4039.7366.98159.2545.6926.3718.40-5.701046.920.45%151.9082.5037.6371.44750.3047.4629.4215.84-8.091006.18-6.28%157.8082.7045.0771.23446.4046.6131.0819.3717.9848.071052.72-2.45%146.4073.0041.687763.9151.9543.1522.7932.3238.001132.601.46%137.3067.3057.9157.69851.8045.9539.3826.0342.73612.601112.296.24%615.90325.60164.11286.66219.86191.71130.0176.4150.3129.864238.42-4.42% 锌6月报精矿10.04万吨，环比上升28.66%，同比上升64.56%。整体看，4月锌精矿进口窗口偶有打开，但前期进口窗口打开时锁价的锌精矿陆续到港，整体4月锌精矿进口量明显增加。5月初锌精矿进口窗口打开，且盈利可观，预计5月进口锌精矿体量仍维持高位。图3：锌精矿进口盈亏数据来源：银河期货，SMM图5：国内锌精矿产量数据来源：银河期货，SMM 第5页共21页单位：元/吨图4：锌精矿进口数据来源：银河期货，SMM单位：万吨图6：国内锌精矿总供应数据来源：银河期货，SMM 单位：万实物吨单位：万吨 锌6月报（三）未来矿产量的跟踪根据对国内外数据进行整理，预计2025年全球锌精矿产量同比增量在72.29万吨左右。其中海外产量增加61.49万吨，国内产量增加10.8万吨。但是有两点仍然需要谨慎，一方面，年内会因为罢工、事故、品位不及预期等因素出现产量下滑，存在年内产量下调的风险；另一方面，价格对产量有正向的刺激，低价将会抑制产量的释放。综上我们下调了对2025年整体锌精矿产量的预估至50万吨，预计2025年全球锌精矿产量或+4.2%至1240万吨左右。表2：全球锌精矿产量数据来源：银河期货，海外矿企财报图7：全球锌精矿产量数据来源：银河期货，海外矿企财报时间2017年产量1343.25同比4.64% 2018年2019年1282.111297.4-4.55%1.19% 第6页共21页单位：万吨单位：万吨2020年2021年2022年2023年2024年2025年E1240.761292.581246.081238.8611191.761241.76-4.37%4.18%-3.60%-0.58%-3.80%4.20%单位：万吨全球锌精矿年度产量 锌6月报2024年海外锌矿成本C1-75%分位线在1660美元/吨左右，90%分位线在1950美元/吨左右，盈亏线在2200美元/吨左右。进入2025年，LME锌价虽有下跌，但目前仍在2600美元/吨以上，远在锌矿成本线之上。根据SMM数据显示，当前国内锌精矿加工费3500元/吨，矿山成本13000-14000元/吨区间，矿山生产利润4500元/吨左右。目前TC虽有上调，且锌价有所回落，但国内矿山利润依旧可观。随着锌精矿的放量，TC预计延续上调态势。短期来看，矿山利润可观，一定程度上可以推动此前停产的矿山复产以及新投矿山项目的加快落地。表3：锌精矿产量变动预测数据来源：银河期货，海外矿企财报所属公司Glencore/Teck/BHP艾芬豪矿业中色/CDB/MBC合资BolidenVedantaPolymetalsGrupomexicoAdriaticMetalsBunker HillSierra MetalsTitan MiningCentral Asia Metals PLCNewmontForan Mining多米尼加矿业公司Almina-Minas新增部分合计Gl