有色金属月报（锌镍）：低库存博弈需求回落，锌价区间震荡

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：谢玉磊 从业资格号：F3010669 电话：021-55007766-6622 邮箱：15192@guosen.com.cn 国信期货研发部有色金属月报 低库存博弈需求回落，锌价区间震荡 2017年7月2日  主要结论 沪锌：低库存博弈需求回落，锌价区间震荡 锌基本面上，国内锌精矿进口量大幅增加，原料锌矿供应好转，冶炼厂加工利润持续走高，但由于4-5月冶炼厂集中检修以及锌锭进口量大幅下降，而消费需求维持增长，导致国内精炼锌供需缺口持续扩大，现货锌锭库存持续走低。终端需求上，镀锌板价格企稳回升，镀锌板产销量维持增长态势，但终端需求上，房地产投资回落，7月汽车产销量处于季节性消费淡季，将影响锌锭需求。 综合来看，当前锌锭库存偏低，同时镀锌板产销量维持增长支撑锌价走强。中期来看，原料锌矿供应改善，冶炼厂加工利润较高，后市锌锭产量将回升，同时，终端需求将出现回落，对锌锭需求将下降，预计锌价震荡下行。因此，预计7月份锌价将维持区间震荡偏弱的走势，区间为20500元/吨-23500元/吨。 沪镍：镍矿供应充足，镍价震荡偏弱 菲律宾镍矿出口正值旺季，印尼镍矿出口逐步放量，国内镍矿港口库存持续回升，国内镍矿供应充足，红土镍矿价格持续跌势。5月，不锈钢粗钢产量下降，不锈钢库存回归合理区间，6月下旬在刚需带动下，不锈钢价格大涨，钢厂增加对镍铁价格采购，镍铁价格企稳。短期来看，终端需求回暖并不具备可持续性，镍价预计维持震荡偏弱。中期来看，镍价走强需要镍铁企业实质性减产带动。 综合来看，海外镍矿供应回升，镍矿价格走弱，终端需求回暖持续性较弱，预计镍价维持震荡偏弱走势。 风险提示：锌锭逼仓风险、海外经济复苏超预期、下游需求回暖超预期 锌镍 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、宏观热点解析 1、PMI走高，商品上涨 6月30日，国家统计局公布数据显示，6月中国PMI指数为51.7，环比上升0.5个百分点，仅次于今年3月的51.8，制造业PMI指数连续11个月位于荣枯线之上，保持扩张态势；6月非制造业商务活动指数为54.9，环比上升0.4个百分点，延续稳中有升的扩张态势。6月PMI指数意外回升，改变市场自4月以来因去杠杆、去库存所导致悲观情绪，商品大幅上涨。 具体来看，新订单指数为53.1，环比上升0.8个百分点；新出口订单为52，环比上升1.3个百分点，两者均创出年内新高，表明内外需求逐步改善。生产指数为54，创出近4年来的新高，内外需求改善带动企业生产积极性提高。原材料库存指数为48.6，环比上升0.1个百分点，产成品库存指数为46.3，环比下降0.3个百分点，下游需求回暖，带动企业产成品库存下降，企业积极增加原材料库存，加大生产力度。主要原材料购进价格指数为50.4，环比下降0.9个百分点，出厂价格指数为49.1，环比上升1.5个百分点，大宗商品价格下行，企业采购成本下降，但需求回暖带动出厂价格大幅走高，企业利润改善。总体来看，6月内外需求持续回升，企业利润改善，同时企业产成品库存下降，企业生产积极性提高，制造业处于良性的扩张态势。 图1: 6月PMI指数为51.7 图2: 6月非制造业商务活动指数为54.9 数据来源：WIND，国信期货研发部 数据来源：WIND，国信期货研发部 2、发电耗煤回落，反弹幅度受限 6月PMI指数意外回升，超出市场预期，国内外需求回暖，带动企业生产性扩张，但就中游发电量和铁路货运量来看，整体仍呈现回落态势，经济反弹的可持续性存疑。具体来看，6月6大发电集团日均耗煤62.77万吨，环比增加2万吨，但低于4月的63.81万吨；6月6大发电集团耗煤量同比增幅为5.5%，环比下降5.44个百分点，降幅较为明显。5月铁路货运量同比增幅为14%，相比5月下降1.3个百分点。总体上来看，发电量和货运量呈回落态势，且受制于2016年高基数影响，后续持续走弱的可能性较大，表明企业生产扩张动能偏弱，经济反弹的幅度将受限。 474849505152532015年1月 2015年3月 2015年5月 2015年7月 2015年9月 2015年11月 2016年1月 2016年3月 2016年5月 2016年7月 2016年9月 2016年11月 2017年1月 2017年3月 2017年5月 2017年7月 PMI50515253545556572015年1月 2015年3月 2015年5月 2015年7月 2015年9月 2015年11月 2016年1月 2016年3月 2016年5月 2016年7月 2016年9月 2016年11月 2017年1月 2017年3月 2017年5月 2017年7月 非制造业PMI:商务活动 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图3: 6月6大发电集团耗煤量同比增幅为5.5% 图4: 5月铁路货运量同比增幅为14% 数据来源：WIND，国信期货研发部 数据来源：WIND，国信期货研发部 二、锌供需及价格展望 1、锌精矿进口大增，锌精矿加工费走高 根据海关总署公布的最新数据显示，2017年5月中国进口锌精矿21.8万吨，环比增加0.7万吨，同比增幅为91.7%；2017年1-5月中国进口锌精矿113.1万吨，同比增加22.1万吨，同比增幅为24.3%。锌精矿进口大幅增加，国内原料锌矿供应好转，冶炼厂实际加工费持续走高。具体来看，截止到6月底，国内锌精矿加工费为4225元/吨，相比5月底上涨200元/吨，涨幅为5%；国外锌精矿加工费为60元/金属吨，相比5月底上涨15元/金属吨，涨幅为33%。 从国内冶炼厂实际加工费来看，由于国内锌精矿加工的分享机制，冶炼厂实际加工费高达5700元/吨，加工利润创出近年来的新高。具体来看，6月冶炼厂实际加工费上涨104元/吨，涨幅为1.8%。 图5: 锌精矿进口同比大幅增加 图6: 锌精矿实际加工费走高 数据来源：海关总署，国信期货研发部 数据来源：WIND，国信期货研发部 -30-20-10010203040502015年1月 2015年3月 2015年5月 2015年7月 2015年9月 2015年11月 2016年1月 2016年3月 2016年5月 2016年7月 2016年9月 2016年11月 2017年1月 2017年3月 2017年5月 2017年7月 6大发电集团耗煤量:当月同比 % -20-15-10-505101520252015年1月 2015年3月 2015年5月 2015年7月 2015年9月 2015年11月 2016年1月 2016年3月 2016年5月 2016年7月 2016年9月 2016年11月 2017年1月 2017年3月 2017年5月 铁路货运量:当月同比 % -100-50050100150050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002015年2月 2015年5月 2015年8月 2015年11月 2016年2月 2016年5月 2016年8月 2016年11月 2017年2月 2017年5月 锌矿砂及精矿当月进口量 锌矿砂及精矿当月进口量:同比 吨 % 4,7004,9005,1005,3005,5005,7005,9003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002016年3月 2016年4月 2016年5月 2016年6月 2016年7月 2016年8月 2016年9月 2016年10月 2016年11月 2016年12月 2017年1月 2017年2月 2017年3月 2017年4月 2017年5月 2017年6月 锌精矿国内TC 锌精矿实际加工费 吨 吨 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2、全球精炼锌供应同比增加，中国预期将回升 根据国际铅锌小组公布数据显示，2017年4月精炼锌产量为1113.5千吨，同比增长0.83%，4月由于中国精炼锌产量大幅下降，全球精炼锌产量增长并不明显，环比小幅下降。1-4月精炼锌产量为4493.9千吨，同比增长2.3%。 根据SMM发布的中国基本金属5月产量数据，2017年5月中国精炼锌产量40.7万吨，环比下降1.5%，同比下降10.4%；2017年1-5月中国精炼锌产量211.8万吨，累计同比下降3.6%。4-5月由于冶炼厂集中检修，同时由于设备环保等问题，冶炼厂锌锭产量下降较为明显，相比去年同期，4-5月冶炼厂减产5.9万吨。当前冶炼厂检修陆续完成，产量恢复，同时在实际加工费较高的背景下，后期锌锭产量将回升。 图7: 全球精炼锌产量同比增加 图8: 5月中国精炼锌产量大幅下降 数据来源：ILZSG，国信期货研发部 数据来源：SMM，国信期货研发部 3、锌锭进口同比下降，现货库存维持低位 根据海关总署公布的最新数据显示，2017年1-5月中国进口精炼锌13.8万吨，同比下降46.5%，加上前期4-5月份冶炼厂集中检修导致国内锌锭库存持续下降。6月锌锭进口窗口打开，进口锌锭增加，国内现货锌矿库存企稳，但截至到6月底，两市比价为8.13，锌锭进口倒挂1000元以上，锌锭进口窗口再度关闭。 具体来看，截至到6月30日，LME锌库存为291,300吨，相比5月底下降42,925吨,降幅为12.8%；上期所锌库存为64,881吨，相比5月底下降13,391吨，降幅为17.1%；两地交易所锌库存为35.6万吨。从国内现货库存来看，由于进口窗口打开同时冶炼厂产量提高，社会锌锭库存小幅回升，截止到6月30日，社会锌锭库存为11.55万吨，相比5月底增加0.62万吨，但仍处于历史性低位。 -10-5051015209009501,0001,0501,1001,1501,2001,2502012年1月 2012年4月 2012年7月 2012年10月 2013年1月 2013年4月 2013年7月 2013年10月 2014年1月 2014年4月 2014年7月 2014年10月 2015年1月 2015年4月 2015年7月 2015年10月 2016年1月 2016年4月 2016年7月 2016年10月 2017年1月 2017年4月 全球精炼锌当月产量 同比增长 千吨 % -12-10-8-6-4-202436384042444648502016年1月 2016年3月 2016年5月 2016年7月 2016年9月 2016年11月 2017年1月 2017年3月 2017年5月 精炼锌产量 同比增长 万吨 % 国信期货研究