有色金属（锌镍）月报：下游锌库存偏低，锌价震荡偏强

国信期货研究 Page 1 分析师：谢玉磊 从业资格号：F3010669 电话：021-55007766-6622 邮箱：15192@guosen.com.cn 国信期货研发部有色金属(锌镍)月报 下游锌库存偏低，锌价震荡偏强 2017年1月24日  主要结论 沪锌：节后企业补库存，锌价震荡偏强 节前冶炼厂和贸易商积极出货，现货货源较为充足，上海锌现货持续贴水，且由于市场原料锌矿采购正常，冶炼厂减产不及预期，上期所锌价小幅上升，短期锌价维持区间震荡整理的走势。当前下游锌库存低于去年同期，交易所库存整体处于历史低位，节后企业补库存以及“3-4月消费旺季”，将带动精炼锌需求。中期来看，原料锌矿偏紧的逻辑依然成立，精炼锌产量实质性下降虽一度被延迟，但下降仍是大概率事件，维持锌价震荡偏强的判断。 沪镍：国内镍矿供给偏紧，短期不悲观 1月份，市场利空因素反应较为充分，沪镍大幅下行。当前国际镍矿供给未来仍是较大的变数，短期考虑到全球镍市仍处于短缺时期，国内港口镍矿库存连续下降，预计在菲律宾雨季结束前国内镍矿将偏紧。同时，上期所镍库存持续下降，表明下游镍需求较好。总体来看，考虑到当前镍价，结合后续国内镍矿供给偏紧，短期镍价不悲观，预计仍将维持低位震荡整理的走势。 风险提示：中美贸易战，印尼镍矿出口大增,不锈钢需求下降。 有色金属（锌镍） 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 一、行业要闻 1、花旗集团(Citigroup)分析师Ed Morse表示：“由于石油、天然气、多数金属以及某些农业大宗商品的供应增长放缓，基本面状况很有利。同时，因全球经济变得更健康以及中国原料进口和制成品出口继续扩大，大宗商品的投资者回报率2017年和2018年势将走高。” 2、1月12日，印尼原矿石出口新规发布，允许一定条件下NI1.7%以下低品位镍矿出口，其中要求冶炼厂30%的冶炼产能用以加工低品位镍矿，70%的镍矿可对外出口销售。 3、2017年1月12日，国资委主任肖亚庆在会上表示，2017年中央企业要化解钢铁过剩产能595万吨、化解煤炭过剩产能2473万吨。积极在有色金属、船舶制造、 炼化、建材和电力等产能过剩行业开展去产能工作。 4、1月19日，世界金属统计局(WBMS)官网周三公布数据显示，2016年1-11月全球锌市供应短缺19万吨，2015年全年为过剩10万吨。2016年1-11月全球精炼锌产量同比下滑2.5%，消费量同比持平。2016年1-11月全球精炼锌需求较去年同期减少0.4万吨。中国锌表观需求为613.7万吨，占全球需求总量的48%以上。 5、世界金属统计局(WBMS)官网周三公布数据显示，2016年1-11月全球镍市供应短缺8.46万吨，2015年全年供应过剩7.35万吨。2016年1-11月全球矿山镍产量为178.48万吨，较2015年同期减少16.6万吨。2016年1-11月全球精炼镍产量为164.86万吨，需求量为173.32万吨。 6、菲律宾环境及自然资源部长Regina Lopez周三表示，长达数月的矿业审查结果将于1月31日公布，原计划公布时间为1月30日。 二、锌供需及价格展望 1、锌市行情概述 1月，沪锌维持震荡上行的走势。1月初，上海锌现货对沪锌主力维持高升水，现货货源相对偏紧。受前期锌价下跌影响，冶炼厂加工利润下降，以及雾霾天气下环保核查影响，冶炼厂开始陆续检修或减产。同时SMM发布数据显示，12月精炼锌产量46.5万吨，环比下降1.8%；并预计1月精炼锌产量将继续下滑，预计产量45.3万吨，环比下降2.5%。在精炼锌产量实质性下降利多因素刺激下，沪锌持续走强。1月中下旬，下游消费步入淡季，原料锌矿市场采购相对正常，冶炼厂和贸易商积极出货，上期所库存小幅上升，锌市维持高位区间震荡整理的走势。后市影响锌价利多因素有：全球精炼锌产量实质性下降、交易所库存下降、中国镀锌板需求增长；影响锌价利空因素有：市场风险偏好下降、矿山复产或增产、美元持续走强。 图1: 上海锌期现价格及升贴水走势（单位：元/吨） 国信期货研究 Page 3 数据来源：WIND，国信期货研发部 2、原料锌矿仍将偏紧 当前全球锌矿供给步入短缺时期，锌矿产量同比下降。根据国际铅锌研究小组(ILZSG)最新公布数据显示，2016年1-11月全球锌矿产量为1202.7万吨，去年同期为1216.9万吨，同比下降14.2万吨，降幅为1.17%。而国内由于环保问题，中小矿山被关停，锌矿产量同样出现下降，2016年1-10月份，我国锌矿产量为384.27万吨，去年同期为403.36万吨，同比下降19.09万吨，降幅为4.7%。 按照以往惯例，每年2月份召开国际锌业大会，是锌加工费制定的重要风向标。当前国际锌矿紧缺，在锌加工费谈判中，矿山企业处于优势地位。随着锌精矿加工费的确定，矿山企业复产的规模，或将改变锌矿供给预期，进而影响锌价。但考虑到矿企复产在人员培训、环保审查等准备时间，预计2017年上半年锌矿产量难以实质性上升，原料锌矿供给仍将偏紧。据SMM估计，2017年全球锌精矿短缺约为17万吨。 图2: 全球锌矿当月产量 图3: 中国锌矿当月产量 数据来源：WIND，国信期货研发部 数据来源：WIND，国信期货研发部 -800-600-400-200020040060080012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,0002015年1月 2015年2月 2015年3月 2015年4月 2015年5月 2015年6月 2015年7月 2015年8月 2015年9月 2015年10月 2015年11月 2015年12月 2016年1月 2016年2月 2016年3月 2016年4月 2016年5月 2016年6月 2016年7月 2016年8月 2016年9月 2016年10月 2016年11月 2016年12月 2017年1月 现货升贴水(右轴） 上海现货0#锌日均价 沪期锌（连续）收盘价 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0002004006008001,0001,2001,4002010年3月 2010年12月 2011年9月 2012年6月 2013年3月 2013年12月 2014年9月 2015年6月 2016年3月 全球锌矿当月产量（千吨） 同比增长 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%01020304050602014年1月 2014年5月 2014年9月 2015年1月 2015年5月 2015年9月 2016年1月 2016年5月 2016年9月 锌选矿产品含锌量产量（万吨） 同比增速 国信期货研究 Page 4 3、精炼锌减产不及预期，交易所库存小幅上升 据SMM报道， 1月精炼锌产量继续下滑，预计产量45.3万吨，环比下降2.5%，但较去年同比增加5.3%，冶炼厂减产幅度不及市场预期。据报道，尽管原料锌矿紧缺，但原料锌矿库存下降，冶炼厂锌矿市场采购正常，市场预期的精炼锌减产并未实质性出现。2月份为国内春节假日，下游消费处于淡季，预计精炼锌供应紧缺难以得到体现。 当前，LME和上期所交易所库存处于历史性低位，但受消费淡季和春节假日影响，冶炼厂和贸易商积极出货，现货货源供应相对宽松，1月份上期所库存呈小幅上升的态势。但据SMM最新调研，1月锌下游平均库存9天，远低于去年14天左右的备库周期，节后在企业补库存需求的带动下，交易所库存或再度下降。 图4: 近期上期所库存小幅上升 数据来源：WIND，国信期货研发部 4、全球锌市仍处于短缺时期 根据国际铅锌研究小组最新数据显示，2016年前11个月，全球锌市短缺26.3万吨，去年同期为过剩17.6万吨；2016年11月，全球锌市供应短缺2.71万吨。当前，原料锌矿紧缺尚未传导至冶炼端精炼锌产量的下降，但2017年原料锌矿仍将维持偏紧的局面，随着原料锌矿库存的下降，后续精炼锌产量的下降是大概率事件，全球精炼锌仍将处于相对偏紧的状况。 图5: 全球精炼锌产量持续数年下降后，小幅回升(单位：千吨） 50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002012年1月 2012年6月 2012年11月 2013年4月 2013年9月 2014年2月 2014年7月 2014年12月 2015年5月 2015年10月 2016年3月 2016年8月 2017年1月 LME锌总库存 吨 上期所锌总库存 吨 国信期货研究 Page 5 数据来源：ILZSG，国信期货研发部 图6: 中国锌产量同比增速下降（单位：万吨） 数据来源：ILZSG，国信期货研发部 5、下游汽车消费稳定增长 锌消费领域主要集中在汽车、家电和建筑领域，其中镀锌板占锌消费的比例接近50%。2016年受汽车购置税下降影响，汽车行业火爆异常，产销两旺，带动镀锌板需求超预期增长。根据中国钢铁工业协会数据显示，2016年1-11月份，全国重点企业镀锌板产量为1898.95万吨，累计同比上升11.88%，对原料锌需求强劲。 而作为终端需求的汽车，依然保持高速增长态势。根据中汽协发布的汽车产销数据显示，2016年1-11月份汽车产量2502.7万辆，同比增长14.3%，上升12.5个百分点；1-11月份汽车销量2494.8万辆，同比增长14.1%，上升10.8个百分点。 图7: 中国镀锌板产销量累计值及累计同比(万吨) -10-5051015209009501,0001,0501,1001,1501,2001,2502010年4月 2010年8月 2010年12月 2011年4月 2011年8月 2011年12月 2012年4月 2012年8月 2012年12月 2013年4月 2013年8月 2013年12月 2014年4月 2014年8月 2014年12月 2015年4月 2015年8月 2015年12月 2016年4月 2016年8月 全球精炼锌当月产量（千吨） 同比增长 -10-50510152001002003004005006002015年4月 2015年5月 2015年6月 2015年7月 2015年8月 2015年9月 2015年10月 2015年11月 2015年12月 2016年1月 2016年2月 2016年3月 2016年4月 2016年5月 2016年6月 2016年7月 2016年8月 2016年9月 2016年10月 中国精炼锌当月产量(千吨) 同比增长 国信期货研究 Page 6 数据来源：中国钢铁工业协会，国信期货研发部 图8: 汽车当月产量（万辆） 图9: 汽车销售（万辆） 数据来源：WIND，国信期货