经纬恒润大涨更新主业盈利出现拐点无人车Robovan形成全新增量复盘25Q

经纬恒润在2025年第一季度展现出收入与利润的双重拐点，主业盈利出现显著改善。

1. 收入拐点：2025年第一季度收入同比增长49%，主要得益于小米（车身业务）和吉利（ADAS业务）的放量增长。然而，由于低毛利产品（如ZCU）的结构性影响，毛利率有所波动，但预计随着规模效应的显现，毛利率将保持平稳。

2. 利润拐点：2025年第一季度利润同比增长37%。2024年，公司因人员大幅扩张导致三费（尤其是研发费用）增加，拖累了利润表现。2025年第一季度，三费同比下降14个百分点，主要得益于人员数量的稳定，费用拐点出现。

Robovan增量：公司在L4级机器人领域深耕多年，已在河港、铁路等领域实现多个自动化运输项目的规模化收入，并在Robotaxi领域与小马知行合作供应传感器，形成新的增量业务。

研究结论：卖方天风电新团队预计2025年公司收入将达到69亿元，同比增长24%。基于主业2025年盈亏平衡的预期，给予市销率（PS）2倍，对应市值138亿元。考虑到Robovan的增量潜力，按25倍市盈率（PE）估算3亿元利润，对应市值75亿元，合计市值213亿元。当前市值为75亿元，仍有20%的估值弹性。