业绩承压，储能业务表现优异

业绩承压，储能业务表现优异 天合光能（688599.SH）跟踪报告 核心结论 证券研究报告 公司点评|天合光能 2025年05月28日 公司评级增持 股票代码688599.SH 2025年第一季度，天合光能实现营业收入143.35亿元，同比下降21.48% 前次评级增持 实现归母净利润-13.20亿元，较上年同期的5.16亿元同比下降355.88%； 评级变动维持 实现扣非归母净利润-13.73亿元，较上年同期的4.47亿元同比下降 407.09%。 2024年公司实现营业总收入802.82亿元，较上年减少29.21%；归属于母 当前价格13.37 近一年股价走势 天合光能光伏电池组件 公司所有者的净利润-34.43亿元，较上年减少162.30%，归属于母公司所有沪深300 者的扣除非经常性损益的净利润52.32亿元，较上年减少190.91%。 光伏行业竞争加剧导致亏损。2024年，公司组件出货量超70GW，210系列组件全球销售稳步提升，应用边界进一步拓展。但2024年光伏行业面临供需失衡及海外市场贸易保护加剧等诸多挑战，受光伏组件价格持续下降的 影响，公司组件业务盈利能力下滑，导致全年经营业绩出现亏损。分布式业务稳健走向高质量发展；支架业务加速在全球主要市场占据市场份额，出货量达7.3GW。 储能业务表现优异。2024年公司智慧能源端，储能舱及系统销售突破中国欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货超过10GWh。凭借优质的储能产品和服务，与全球稳定的供应链体系获全球客户认可，位列中国企业全球储能系统出货量TOP10榜单，中国企业全球储能电池出货量Top15榜单，入选BNEF“2024全球储能产品及系统集成商可融资 性”Top6。 投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润-22.43/15.83/24.34亿元，同比34.9%/170.6%/53.7%，对应EPS分别为-1.03/0.73/1.12元，维持“增持评级。 风险提示：光伏行业需求增速下滑；原材料价格波动风险；行业竞争加剧 核心数据 37% 25% 13% 1% -11% -23% -35% 2024-052024-092025-01 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 董正奇S0800524090002 18850591612 dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 天合光能：多业务协同并进，竞争加剧盈利下行———天合光能（688599.SH）2023年报及2023年一季报点评2024-04-29 天合光能：业绩符合预期，加速储能产业布局 —天合光能2023三季报点评2023-10-30天合光能：业绩符合预期，储能业务有望快速放量—天合光能2023半年报点评2023-08-31 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）113,39280,28290,04898,938103,933 增长率33.3%-29.2%12.2%9.9%5.0% 归母净利润(百万元)5,531(3,443)(2,243)1,5832,434 增长率50.3%-162.2%34.9%170.6%53.7% 每股收益（EPS）2.54(1.58)(1.03)0.731.12 市盈率（P/E）5.3(8.5)(13.0)18.412.0 市净率（P/B）0.91.11.21.11.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 24,350 22,503 34,453 38,049 49,155 营业收入 113,392 80,282 90,048 98,938 103,933 应收款项 24,759 21,839 19,677 19,484 18,984 营业成本 95,409 72,579 82,857 87,553 91,434 存货净额 23,404 22,340 22,296 23,995 25,936 营业税金及附加 444 380 352 414 444 其他流动资产 3,948 5,585 4,197 4,577 4,786 销售费用 3,289 2,685 2,701 2,473 2,598 流动资产合计 76,460 72,267 80,623 86,105 98,862 管理费用 4,744 5,774 4,412 4,353 4,157 固定资产及在建工程 27,123 34,677 39,210 44,903 49,279 财务费用 380 1,385 1,210 1,361 1,597 长期股权投资 4,428 3,413 3,830 3,891 3,711 其他费用/（-收入） 2,172 1,225 854 858 967 无形资产 3,043 3,110 3,657 3,828 4,047 营业利润 6,955 (3,746) (2,338) 1,925 2,735 其他非流动资产 9,258 10,467 8,695 9,426 9,452 营业外净收支 (422) 86 (143) (160) (72) 非流动资产合计 43,852 51,668 55,392 62,047 66,489 利润总额 6,533 (3,660) (2,481) 1,765 2,663 资产总计 120,312 123,935 136,015 148,152 165,350 所得税费用 535 (286) (201) 142 213 短期借款 6,455 6,418 7,530 6,801 6,916 净利润 5,998 (3,373) (2,280) 1,623 2,450 应付款项 52,791 48,345 52,279 53,416 57,145 少数股东损益 466 70 (38) 40 17 其他流动负债 1,701 723 1,687 1,370 1,260 归属于母公司净利润 5,531 (3,443) (2,243) 1,583 2,434 流动负债合计 60,947 55,485 61,495 61,587 65,321 长期借款及应付债券 20,725 33,176 42,439 52,858 63,570 财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 其他长期负债 2,096 3,031 2,260 2,462 2,584 盈利能力 长期负债合计 22,821 36,207 44,698 55,321 66,154 ROE 19.1% -11.9% -8.9% 6.4% 9.1% 负债合计 83,768 91,693 106,194 116,908 131,475 毛利率 15.9% 9.6% 8.0% 11.5% 12.0% 股本 2,174 2,179 2,179 2,179 2,179 营业利润率 6.1% -4.7% -2.6% 1.9% 2.6% 股东权益 36,544 32,242 29,821 31,245 33,875 销售净利率 5.3% -4.2% -2.5% 1.6% 2.4% 负债和股东权益总计 120,312 123,935 136,015 148,152 165,350 成长能力营业收入增长率 33.3% -29.2% 12.2% 9.9% 5.0% 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业利润增长率 70.6% -153.9% 37.6% 182.3% 42.1% 净利润 5,998 (3,373) (2,280) 1,623 2,450 归母净利润增长率 50.3% -162.2% 34.9% 170.6% 53.7% 折旧摊销 3,156 5,543 2,449 2,971 3,428 偿债能力 利息费用 380 1,385 1,210 1,361 1,597 资产负债率 69.6% 74.0% 78.1% 78.9% 79.5% 其他 14,463 4,453 7,760 (768) 106 流动比 1.25 1.30 1.31 1.40 1.51 经营活动现金流 23,996 8,008 9,139 5,187 7,582 速动比 0.87 0.90 0.95 1.01 1.12 资本支出 (11,153) (6,310) (7,492) (7,892) (6,933) 其他 (7,517) (5,617) 767 0 0 每股指标与估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 投资活动现金流 (18,669) (11,927) (6,725) (7,892) (6,933) 每股指标 债务融资 11,687 15,489 9,676 6,502 10,277 EPS 2.54 (1.58) (1.03) 0.73 1.12 权益融资 (1,121) (229) (140) (200) 180 BVPS 14.46 12.10 11.01 11.64 12.84 其它 (11,821) (11,342) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,255) 3,918 9,536 6,302 10,458 P/E 5.3 (8.5) (13.0) 18.4 12.0 汇率变动 807 107 508 474 363 P/B 0.9 1.1 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 4,879 106 12,458 4,070 11,469 P/S 0.3 0.4 0.3 0.3 0.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以