总统选举：艰难的决策

请参见第18页开始的分析师认证和重要发布日期：25年5月28日，格林威治标准时间05:08，限制级 - 外部 + 65 6308 5637EM Asia EconomicsFX & EM Macro Strategy可持续投资研究Audrey Ongaudreysz.ong@barclays.com巴克莱银行，新加坡Bum Ki Son, CFA+ 65 6308 5291 bumki.son@barclays.com BarclaysBank, SingaporeMitul Kotecha+ 65 6308 5439 mitul.kotecha@barclays.com Barclays Bank, SingaporeDave Dai, CFA(i)+852 2903 2655 dave.dai@barclays.com 巴克莱银行，香港 Bum Ki Son, CFA Barclays Bank, Singapore总统大选将在一周内结束。利率策略：我们相信，两位候选人提出的财政扩张主义意味着中期的陡峭压力将持续存在。但话说回来，我们预计近期会出现一些回调，因为长期压力已随着日本国债收益率的下降而有所缓解，且市场预期韩国和美国的贸易谈判短期内不太可能延长，直到两国达成贸易协议。FX strategy:KRW在该地区一直是表现优异的板块，其反应是针对当地媒体有关与美国的货币交易报道，而非政治噪音。1总体而言，我们预计选举结果在短期内不会对韩元产生超过有限的影响。尽管我们不排除在不确定性中出现的波动，但韩元在最近的政局动荡期间的稳定性反映了其对国内因素的抵御能力。展望未来，我们意识到潜在的结构性财政风险可能成为韩元的拖累。自候选人最终确定以来，民意调查显示李一直保持领先地位。(图1根据截至2025年5月26日的韩国选举委员会网页最新民意平均显示，李（Lee）以7个百分点的优势领先其他候选人，而金（Kim）。然而，差距正在缩小，这可能是由于5月11日候选人最终确定后PPP支持者的集结所致。此外，改革党候选人李俊锡（Lee Jun-Seok）的的支持率也上升了4个百分点，自竞选开始以来。可持续投资研究：我们相信选举结果可能对能源政策和企业治理前景产生重大影响。在PPP获胜的情况下，我们预计将继续执行当前的能源路线图，涵盖核能和可再生能源。如果DPK获胜，核能可能仍将发挥作用，但需要制定详细政策来解决雄心勃勃的煤炭淘汰问题。虽然新政府制定能源政策需要时间，但两位候选人的政策纲领表明，核能在选举中正成为一个不那么具争议性的议题。在资本市场和企业治理政策方面，我们相信PPP候选人获胜将意味着鼓励股东价值的税收政策变化。在DPK获胜的情况下，我们不排除试图专注于改变董事职责以涵盖《商法》下股东的建议，如李在明所提出的。美利坚合众国要求进行汇率谈判，“韩元升值”——韩国经济每日新闻，2025年5月21日货币政策周期的调整。在分离原则下，针对利率的压力情景以及外汇抛售也 warrants对货币政策采取更为谨慎的态度。提前投票将于5月29日开始，为期两天，6月3日将有一整天进行投票。鉴于前任总统遭到弹劾，新当选总统将于6月4日就职。这次选举可能对韩国尤为重要，因为1）在当前的领导真空下，国内政治稳定仍面临挑战，2）增长面临结构性阻力，3）在应对美国关税威胁的外部政策不确定性中，强有力的领导力和外交将是成功导航的关键。 1 2 051015202530354045505560%图1. DPK候选人李在民意调查中领先。图2。政党支持率与总统候选人支持率大致相似3-Mar-2510-Feb-2517-Feb-2524-Feb-2510-Mar-25DPK17-Mar-25从宏观层面来看，这一趋势与政党支持率相似。(图2). 我们认为这种动态增加了民意调查的可信度。虽然这取决于调查的具体情况，但金（或PPP）和李俊锡（或改革党）合计起来的支持率使得李在明（或民主党派）的支持率在标准误差的范围内。我们认为关键将是选民投票率。这在前四届选举中有所改善，其中20-30岁群体（的改善尤为显著）图3), 但不同年龄群体对总统候选人的支持存在明显差异（图 4). 例如，青年选民投票率的进一步提高应有利于李俊锡，40-50岁年龄段的高投票率可能对李在明更有利，而60岁以上人群的更高参与率将有利于金文秀。注意：保守派路线是PPP和改革党认可率的总和。来源：韩国国立选举委员会，巴克莱研究•虽然尚不清楚人民党（PPP）与改革党之间是否会合并，但人民党很可能继续要求合并，以期获得更好的获胜机会。•如果不出现公仆连线和改革党候选人之间的合并，那么在得票过半制的选举中，以47%的支持率计算，李（Lee）似乎极有可能获胜。注：保守派路线是金文秀和李俊锡民调支持率的总和。来源：韩国国立选举委员会，巴克莱研究 7-Apr-2524-Mar-25PPP31-Mar-2514-Apr-25改革党21-Apr-2528-Apr-25 5-May-2512-May-25保守派19-May-25 主要候选人的关键政策提议Bum Ki Son, CFA Barclays Bank, Singapore2025年5月28日图3。20-30岁年龄群体中的出席率有所提高。显著地•宪法改革：金并且Lee both agreed to make amendments to the Constitution to shorten the presidency to four years with a two-term limit. That said,Lee鉴于频繁转型所带来的副作用，特别指出了连续任期的问题。•关于安全和外交政策,Lee倾向于与朝鲜采取更具实用性的合作方式，并分阶段实现去核化。即便是关于与美国进行的贸易谈判，李继续主张互惠互利，并认为政府不应仓促达成草率协议。相比之下，Kim似乎对朝鲜采取了更强硬的立场，并强烈主张核威慑和与美国的更紧密关系。•同样，李强调政府在社会保障政策中的作用。, 其中他的基本议程是：需要通过每个人的生命周期保证收入来源，尽管根据2022年的议程，他的重点已从直接现金发放更多地转向教育和医疗保健（政治局势和经济将走向何方, 2024年12月10日). 同时，Kim支持促进资产财富增长的政策。•广谱风格: 李似乎倾向于更积极和干预型的政府，这将引导投资和工业增长，而Kim倾向于更多去管制化、市场经济以及由各种税收削减驱动的私营部门增长。•资本市场改革：在资本市场上，Lee支持商业法修订，旨在加强少数股东的保护并实施累积投票制，以便董事会能更好地代表少数股东。李先生警告不要有任何资本市场的操纵行为，特别是退市方面。他还将推动MSCI新兴市场指数的加入及后续改革。另一方面，Kim正推动上市公司资本市场监管改革，而非包括未上市中小企业在内的所有公司。金提议对股票和基金长期持有实施更多税收减免，同时推动分项征税。我们总结了来自DPK和PPP政策提议中的关键行动项。图5我们认为，政策建议的核心差异体现在政府的作用上。*2007年和2012年，70年代和80年代没有细分数据，因此60年代的结果显示为60年以上。来源：韩国国立选举委员会，巴克莱研究 4 ：要促进更高的股息支付比率。他还计划将个人储蓄账户的税收抵免额度提高到10亿韩元。在更均衡的国家发展战略上, 两部分Lee并且Kim致力于在首尔都市圈以外地区的发展。Lee has承诺创建更多特殊经济区，并将行政首都（包括总统府和国会）全部迁至世宗。他还承诺将上市公司HMM从首尔迁往釜山。与此同时，Kim is focusing on infrastructure projects such as GTX and 202520261.01.50.41.71.91.31.11.20.81.61.61.42.13.32.81.11.61.4-6.5-6.0-7.51.12.11.02.62.80.52.30.9-1.10.50.8-1.11.13.72.60.20.2-1.00.73.22.46每个选择都有代价。Bum Ki Son, CFA Barclays Bank, Singapore更重要的是，两位候选人都已注意到需要补充预算。LeeBase牛市熊Base牛市熊GDP私人消费政府消费建筑设施投资商品与服务出口货物与服务进口来源：巴克莱研究尽管我们仍然预计补充预算将在9月中旬尽早执行，无论谁赢得选举，我们都认为这对增长是积极正面的。九月份的执行将使我们的基准略微接近牛市情景，伴随着贸易紧张局势的快速缓和以及下半年（H2）的额外补充预算。Q1 GDP: 在风暴来临之前就已经湿透。, 24 Apr 2025).尽管候选人的政策提议和方向存在差异，我们同样认为他们之间也存在一些相似之处。一些政策提议，例如为关键行业设立由政府主导、引入私人投资的基金，以及培养20万人工智能专家的举措，由双方共同分享。关于帮助资产形成和住房的政策也大体相似。积极主动且前景广阔的政策引发了对资金问题的质疑。在针对周期性放缓提供逆周期调节是审慎政府通常的做法，但这也会带来一些成本。尽管首次补充预算1.38万韩元将预期通过去年的财政盈余以及4.3万亿韩元的超额资金和额外9.5万亿韩元的KTB发行来融资，但除非税收征管开始显著改善，我们认为第二次补充预算将需要完全通过KTB发行来融资。这意味着政府债务将增加0.8-1.1%的GDP，以及财政赤字的增加。然而，这可能是李在明呼吁在经济挑战中追加预算。, 25 May 2025, Chosun Biz金文洙在就职典礼上公布30万亿韩元预算和危机经济战略。, 27 May 2025, Chosun Biz图6。另一个在下半年追加的预算可能会将我们的基线预测略微推近我们的牛市情景。Jae-Myung称短期刺激是必要之举，2虽然具体金额尚不明确，但鉴于DPK支持的35万亿韩元财政刺激措施以及首项追加预算为13.7万亿韩元，再加上3.3万亿韩元的灾害救援基金，我们认为李在明可能要求追加20-25万亿韩元的追加预算。金还指出他将启动30万亿韩元在开业当天为民生提供补充预算。3这可能是GDP的0.8-1.1%，具体取决于细节，对GDP增长的提振幅度在20-30个基点之间。大都市的创建，以及政府机构的迁址。他已经承诺将国家银行KB迪迁至釜山，并将600多家公共企业迁出首尔。 23 79.761.978.817.80102030405060708090来源：自然资源部环境监测局，英国巴克莱研究公司来源：自然资源部环境监测局，英国巴克莱研究公司额外的支出请求主要集中在2025-28年，由于tn KRWTaxOthers强制性 非强制性收入的增长over 2025-282025年支出增加在特定情况下，尽管市场关注点仍在于财政主题和全球利率的长端抛售，但我们认为缺乏明确资金来源和/或到期条款的财政扩张将导致市场及信用评级机构加强审查。Whilethe fiscal stance of the current government has been relatively steady, we believe this could change materially, given the policy proposals thus far (图 9). 由于人口老龄化导致中央政府杠杆率预计斜率将因其带来的强制性支出增加而稳步增长至2070年代。图 10), 我们相信市场关注新政府的财政计划和政策前景、关于资助策略的详细指导，以及对财政赤字和政府债务占GDP比率的轨迹的影响，将对金融稳定至关重要。我们对中期政策资金来源的指引信息关注更多。2025年中期财政框架指出，从2025年至2028年，预算支出将增加7880亿韩元，其中6750亿韩元为强制性支出，仅1130亿韩元为自由裁量支出（图8（）。前者已占2025年预算支出的54%，预计到2028年将增至57%，这表明可供自由调整的空间很小。此外，2025年至