未雨绸缪 如何成为当前的投资良选？我们正在步入为养老金和退休储蓄做出艰难决策的时代

我们正在步入为养老金和退休储蓄做出艰难决策的时代 欢迎阅读安永首份中国养老金报告。2021年，中国政府在其最新的五年计划中提出了应对人口老龄化的愿景与举措。“十四五”规划发布后，各级政府和监管部门迅速做出响应，开始对相关的内容进行细化。这是养老金改革上升为中国国家级要务的明显信号。虽然详细的操作指导意见尚未完全出台，但养老金第三支柱将引领中国养老金体系的发展已成为多方共识。一些领先的企业已经开始为这一即将到来的变革着手准备并积极布局。 在本报告中，我们将解读近期公布的养老金相关政策，回顾养老金行业的最新发展情况，并提出推动行业未来发展的几大战略趋势。我们的三个关键结论如下： 1.应对人口挑战成为当前的国家首要任务之一：意味着中国的养老金改革将提速，而且未来的发展将更多地由国家驱动。 2.各政府和监管机构都将第三支柱个人养老金作为改革重点：意味着中国的养老金体系将由目前的以服务机构客户为主向以零售为中心转变。 3.这些变化敦促所有参与者在六大方面做好战略准备：传统渠道与新渠道相结合的销售模式、定制化的产品和服务、重构客户体验、升级风险与合规能力、提升数字化能力，以及建设一个兼顾当前业务和未来发展的平台。 按照当前13.5%的比例，中国正迅速接近老龄社会的门槛。 新范式 应对人口老龄化已成为国家首要任务 2021年5月，中国公布了2020年全国人口普查结果。该调查每十年进行一次，2020年是第七次人口普查。本次人口普查显示，目前中国总人口为14.1亿，其中65岁以上人口为1.9亿人，占总人口的13.5%。与2010年相比，中国的总人口增长了7.7%，但65岁以上的人口增长了60%。世界卫生组织将65岁以上 人口占总人口7%以上的国家定义为“老龄化社会”，65岁以上人口占总人口14%的国家定义为“老龄社会”。按照当前13.5%的比例，中国正迅速接近老龄社会的门槛。 在人口普查结果公布后，中国政府很快宣布了一系列应对人口老龄化挑战的新举措，包括延迟法定退休年龄、允许家庭生育三胎等。 “十四五“规划的重要性不言而喻。 它是国家的总体规划，是中国社会、经济、科技和文化发展的总体目标和增长轨道。 本次规划是中国首次在五年规划中直接提及养老金。 将养老金改革纳入五年规划，证实了中国已将应对人口挑战列为国家的首要任务之一。 这使我们有理由相信，包括税收优惠力度不足、多机构监管体系和个人养老金账户体系缺失等系统性的挑战将很快得到解决。 此外，2021年3月，十三届全国人大批准的“十四五”规划中，对中国社会的养老体制建设做出了更系统的阐述。以下是安永的总结及解读。 金融行业参与者的详细计划 尽管这是一个鼓舞人心的信号，但考虑到该规划的范围，可能还需要12-18个月的时间我们才能看到具有实操意义的指导。但是对于在中国养老金改革背景中寻求业务发展的金融机构而言，规划已经对于三大支柱应如何发展提供了更多细节，如下表所述。 行业增长轨迹 改革养老金体系的呼声不断高涨，这不仅是因为预见到中国快速老去的人口将给现有的制度安排带来各种挑战，还因为当前的养老金制度增长日渐乏力。据安永估计，2020年行业的总规模同比增长为10%，是过去五年来的最低点。虽然二支柱取得了不错的成绩，但支柱一和支柱三都需要进一步推动。 支柱一基本养老保险经历了充满挑战的一年，但仍然是最大的支柱 2020年，基本养老保险基金因政府降低最低缴费率，其增速受到影响。政府的这一调整，部分原因是对长期游说的回应，也是为了让企业更好地抵抗疫情影响。但这导致了基本养老保险基金的首次出现收入下滑并全年赤字的结果。据安永估计，基本养老保险基金年底余额已从6.3万亿元降至约4万亿元。 尽管遭遇了这一挫折，基本养老保险基金还是成功实现了大部分其他更具战略性的目标。就参保者基数（超过10亿人）而言，它已经是世界上最大的养老金计划，且这个数字还在继续增长。基金省级统筹管理方面取得的成果，为全国统筹管理奠定了坚实基础。在投资方面，所有省份都开始委托全国社保基金理事会管理部分资产。 尽管不被看好，支柱二年金基金仍逆势向上 中国社保基金资产分配及外部管理人使用情况 长期以来，支柱二年金基金一直是中国养老行业从业者爱恨交加的存在。一方面，它的规模远不如一支柱，增速也不及三支柱。另一方面，它的行业准入门槛极高。然而，尽管饱受诟病，支柱二在过去10年里成功实现了强劲增长。长期以来最不被看好的企业年金业务甚至在2019和2020年都实现了加速增长。以企业年金和职业年金合并计算，二支柱的总规模在2020年实现了43%的同比增长。其中企业年金的规模同比增长了27%，较2019年的20%涨幅大幅提升。职业年金则保持高速增长，并首次突破了1万亿元大关。总体而言，当前支柱二总规模达3.5万亿元人民币。 尽管企业年金的增长在很大程度上依赖于工资的上涨和投资回报，但一些细微的变化表明，其前景正日渐光明。一方面，参与企业的平均年金规模正持续下降。这表明更多的小公司正在建立它们的企业年金计划。另一方面，投资回报率的持续提高，表明投资管理者成功地利用了投资限制的放宽；以及参与企业现在对年金的风险和回报有了更完整的认识。而回报率的提高反过来又会促进参与率和缴费率的提升。最后，越来越多的参与个人在退休后，选择每年定期从自己的企业年金账户中提取养老金，而非一次性提取。这表明越来越多的参与者已开始考虑规划自己的养老金支取方案，企业年金的受托人和管理人将因此获得更多的方式为客户创造价值。 全国社保基金是为应对基本养老保险基金未来可能出现的赤字而设立的国家储备。但随着时间的推移，它承担了更多的角色，现在更像是国家基本养老保险基金的守门员，而不仅仅是一个替补。2016年底，全国社保基金开始管理多个省份的养老金结余。截至2020年底，共管理着来自内地31个省的1.25万亿元的基本养老保险金。相较于2019年，这个数字增长了16%。 支柱二的另一组成部分，职业年金预计则将继续享受高于企业年金的规模增速。目前，该计划约有3000万名个人参与，其目标是将5000万政府机关单位的雇员全部纳入计划之中。职业年金计划的平均个人帐户规模也存在增长空间。相比于企业年金计划的8万元人均账户规模，目前职业年金的这一数字仅为约2万元。 此外，社保基金持续建设其外部供应商网络。2020年它新将两家银行列入托管名单，并新增6家证券公司作为其经纪人，合作的证券公司总数已达25家。 支柱一基本养老保险基金作为国家养老金制度中最关键的部分，在“十四五”规划中被提及最多。根据规划，其三大目标是：第一继续拓展其覆盖面和深度。第二是确保其长期的可持续性。第三是统筹管理。基于此，我们预计支柱一仍将是一项机构业务，而且主要是一项机构资产管理业务。其规模可能会继续稳健增长，但更有可能将稳定在现有水平。伴随整个养老金体系向全国统筹的模式转型，全国社保基金作为守门员的作用将得到加强。就其投资而言，全国社保基金会似乎对其目前将60%的投资委托给外部管理人，以及10%的海外投资比例感到满意。 “十四五”规划中唯一一次直接点名支柱二就是期望扩大其覆盖范围。企业年金的参与公司数量在过去3年以每年10%的速度增长。与2014-2016年相比，这是一个了不起的反弹。但考虑到中国企业的总数超过4000万，企业年金业务的市场潜力仍然巨大。 最后，缺乏产品选择和支付的销售佣金有限也抑制了销售。当前只有四种类型的税延型养老保险，且均仅提供每年3.5-5%的低回报率。这些收益率虽然高于监管机构的最低要求（2.5%），但远低于客户从替代产品中获得的收益（例如，企业年金产品中的固定收益组合和含权组合的年化收益率分别为5.36%和6.34%）。并且这些产品本质上仍属于资产管理产品，并不提供保障，在分销渠道因此也不享有支付较高佣金的保险产品所获得的重视。 另一类个人养老金产品是2018年5月在苏州、上海和福建试点推出的、由保险公司提供的税延型养老保险。截至2020年底，仅4.88万人购买了这类年金计划，全年保费收入4.26亿元。而2019年购买人数和年保费收入分别是4.76万人和3亿元。相比之下，2020年全国的保费收入为4.5万亿元。税延养老保险的需求不温不火，导致了全国推广计划也被延迟。 支柱三个人养老金尚处于发展初期 在2020年，支柱三个人养老金的资产规模和参保率的增长均较为有限。 在现有的两类个人养老金产品中，基金管理公司推出的养老目标基金(养老FoF)，虽然尚未享受任何税收优惠激励，但表现反而较好。该类产品于2018年9月首次推出，截至2020年底，共有105个产品问世，管理规模756亿元。随着建立一个全国一体化的养老金平台被提上改革议程，基金公司的养老目标基金业务有望在不久的将来与保险公司的年金计划一起享受税延或其他形式的税优待遇。 税延型养老保险产品 银保监会面对冷淡的市场反应，没有试图重启税延商业养老保险计划，而是推出了一种新的个人养老金产品。2021年5月，六家保险公司在浙江和重庆开展专属商业养老保险试点。 养老目标基金的数量和资产管理规模 对于该类型产品市场反应平淡可归结为以下几个原因。首先，税收激励不足。递延所得税仅适用于个人所得税税率超过7.5%部分的个人收入。 与税延型养老保险产品相比，新产品具有更多的“适老”属性，并具有以下两个特点。首先它们都有至少10年的强制积累期。在此期间，被保险人可以改变其计划的目标资产配置。其次，每个被保险人都会有自己的个人账户。 其次，复杂的办理流程和透明度不足进一步阻碍了客户的参与意愿。具体而言，为了享受税延，购买这类产品的个人需要在中国银行保险信息技术管理公司——中国银保监会创建的一家大数据公司——注册登记，并将每月领取的证明提交给雇主的人力资源部门。可申请的延期税款金额与投保人的实际工资挂钩，并按月进行调整。 支柱三将引领增长 支柱三是当前监管发展的重点 这些新产品在多大程度上有助于重启支柱三个人养老保险业务还有待观察。对于支柱三的发展困境，这些新产品的推出似乎更像是权宜之计，而非战略性的解决方案。从政府和监管机构的各种表态来看，当局可能会持续努力，直到支柱三能够达到足够的规模。 对支柱三进行大规模的改革，并将其建成中国养老金体系的增长引擎符合各方的诉求：发展支柱三将有助于将储蓄转向养老金账户，以弥补潜在的缺口；职业年金的经验表明，在正确的制度激励下，快速建立一个高质量的大型细分市场并非不可能；支柱三的改革将鼓励个人更积极地参与自己的养老金安排；还将提供一个利用支柱一和支柱二现有基础设施的机会。在这些前提下，我们预计未来的支柱三更像是一个开放式的生态系统，而非像支柱二那样是一个专有的、受许可保护的形态。新成立的国民养老保险公司由多家财富管理公司、保险公司和国有资产控股公司共同成立，也许就是这里所说的生态系统的例子之一。 支柱三主导的增长意味着中国的养老金行业向零售行情 虽然支柱三的增长前景令人振奋，但这种变革也意味着挑战。迄今为止，中国的养老金行业主要是一项机构业务。大部分资产集中于支柱一，寻求支柱一项下的机会的从业机构仅通过社保基金展业。支柱二也是一项机构业务，其大部分资产来自于大型国有企业和跨国公司。 完成获客后，服务机构需要立刻升级与客户的关系。在被世界上最以客户为中心的科技公司宠溺多年后，中国客户对于自己的服务商日益挑剔。为了快速建立更值得信赖和长期的关系，核心问题将是如何为庞大的客户群体提供定制化服务。最重要的是，中国的客户会要求享受同科技公司提供的一样高水平的服务，比如直观的界面、连贯的客户旅程、线下和线上体验的连接，和更便宜的定价等。简而言之，即提供卓越的客户体验。 要在支柱三下发展成功的业务，养老金服务供应商需要解决中国市场的几大特有挑战。首先是快速触及广大的潜在客群。中国的基本养老保险目前已覆盖10亿人口。一个得到充分发展的支柱三业务将服务于类似量级的客户，而现在一个养老金融机构服务几百万个人客户就已经可以算大型了。触达如此庞大的客户群体对于各种