短评：美国国际贸易法院裁定特朗普IEEPA关税无效之后

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明本次特朗普关税诉讼或经历多轮“推拉”，但短期内可能暂停相关关税。与2017年移民禁令案的诉讼流程相似，本次联邦贸易法院认定IEEPA关税无效后，预计美国现行大部分关税政策或将被暂停一段时间。而特朗普政府方面可能①再次要求暂缓执行（stay）国际贸易法院的永久禁令，或者②选择通过发布新的IEEPA或其他法律依据的关税命令来替代被暂停的关税政策。但是，依据2017年经验及本次裁决严重性，巡回法院驳回“暂缓执行”请求的概率较高，而地方法院也可能拒绝执行替代性行政令。司法机关方面，如果下一步巡回法院依然认定特朗普关税非法，则关税越权案诉讼过程可能再次经历多轮“推拉”，最终诉至最高法院，而最高法院可能通过或驳回修订后的关税行政命令。关税政策风险是否从此解除？还有哪些加关税方式？尽管本次国际贸易法院裁定特朗普IEEPA关税无效，但特朗普政府仍可能通过其他手段达成加征关税的目的，包括通过232、301、122、338条法案落地关税政策。232法案适用于进口产品威胁国家安全的情形，需要经过商务部审查确认威胁确实存在，调查需要9个月左右。目前铜、木材、半导体、药品、关键矿产品、卡车等商品已经在调查过程中，预计2025年11月完成调查，届时特朗普政府或将推出新一轮关税。301法案适用于不公平贸易的情形，需要经过美国贸易代表（USTR）调查，同样需要数月时间。122法案适用于美国出现严重国际收支赤字的情况，可以立即加征关税，但关税税率上限为15%，持续时间不超过150天，除非国会立法延长。338法案则适用于其他国家歧视美国商品的情形，同样可以较快落地，总统有权最高加征50%关税。特朗普政府仍可能通过其他途径加征关税，但现实约束正在增加。在特朗普可能使用的其他关税法律工具中，122关税和338关税落地速度最快，无需国会审查，但从未有过使用先例；232关税或301关税落地速度慢，需要经过调查、听证、立法等程序，过程长达数月，但有部分已经在进行过程中，有丰富的使用先例。我们提示，在特朗普“关税、减税、制造业回流”的整体执政思路不变的情况下，特朗普将持续尝试推动关税政策落地。我们预计，这一任期特朗普对全球加征10%左右关税、对特定商品加征25%关税、及对中国施加贸易和科技打压的政策方向或保持不变，但后续关税政策落地可能面临国会审查、司法诉讼、和美国经济和政治压力等多方面制约，其政策波动性有望逐步下降。对美国市场来说，IEEPA关税暂停将利好风险偏好上行，但仍需关注后续政策和经济环境变化的不确定性。美国国际贸易法院裁定特朗普IEEPA关税无效之后，预计短期内美股市场整体风险偏好进一步修复。但从宏观环境来看，本次事件的影响或更多在于加速美国市场从关税政策风险事件主导的波动行情回归至经济和企业基本面主导的定价逻辑，而远期政策与经济风险暂未完全解除。鉴于目前市场已经从底部修复，关税政策暂停或给予市场进一步回补2-4月跌幅的动力。关税之后，美国能否达成政策确定性增加、经济预期修复、降息预期抬升的宏观共振则决定着下一阶段市场的上行空间。我们提示，短时间内特朗普再次高举关税大棒的风险有所放缓，但当前仍然难以排除特朗普关税诉讼情况发生变化、关税以其他形 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明式出台的不确定性，需要持续跟踪观察。此外，建议关注美国减税法案进展、经济数据、企业基本面和美联储降息等宏观因素变化能否“续航”美国经济稳健增长、市场维持积极表现。风险提示：美国经济下行超预期，特朗普政策超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录相关图表............................................................................................................................6风险提示............................................................................................................................6 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图表目录图1特朗普关税政策工具箱...........................................................................................6图2 2025年特朗普关税政策一览表（截至5月29日）................................................6 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明相关图表图1特朗普关税政策工具箱资料来源：美国国会，AmericanAction Forum，联储证券研究院图2 2025年特朗普关税政策一览表（截至5月29日）资料来源：TaxFoundation，联储证券研究院路径国内贸易法国际贸易法国际紧急经济权力法（IEEPA）贸易关系取消最惠国（PNTR）类别加拿大墨西哥对等关税全球大部分国家钢铁与铝半导体与药品木材及衍生品农产品关键矿产品芬太尼关税特定行业/产品 风险提示美国经济下行超预期，特朗普政策超预期。 免责声明联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“联储证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“联储证券研究院”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）股票评级行业评级北京地址：山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11、地址：北京市朝阳区安定路5号院中建财富国际中心25F邮编：100029深圳地址：上海市浦东新区滨江大道1111弄1号中企国际金融地址：广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号广场28-30F邮编：518000 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7致的任何损失负任何责任。不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明为基准；香港市场以恒生指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在10%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~10%之间中性相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上看好相对表现优于市场中性相对表现与市场持平看淡相对表现弱于市场联储证券研究院青岛15F邮编：266100上海中心A栋12层邮编：200135