中标半实物仿真测试系统，行业景气度恢复下公司基本面有望好转

增持（维持） 股价（2025年05月28日）17.77元 中标半实物仿真测试系统，行业景气度恢复下公司基本面有望好转 公司研究|动态跟踪新光光电688011.SH 目标价格18.86元 52周最高价/最低价22/11.09元 总股本/流通A股（万股）10,000/10,000 A股市值（百万元）1,777 事件：公司中标辽沈工业集团有限公司半实物仿真测试系统，含税中标金额3650万元。 半实物仿真测试系统中标大单，公司基本面好转趋势显现。模拟复杂战场环境是未来战争的迫切需要，制导武器最有效的鉴定手段是半实物仿真试验与实弹飞行试验 相结合，其可以保证工作的可靠性、稳定性，提高飞行试验的成功率。24年公司配合总体单位完成了多项光学制导武器性能强检半实物仿真系统建设方案设计工作。参与了多个军方单位光学制导仿真及复合制导仿真实验室建设方案论证工作，配合总体单位完成了项目竞标工作。我们认为，未来军方在实战演习、武器评估、实装训练等方面将产生可观的增量需求。 公司技术创新与市场拓展双轨并进，红外制导技术突破，激光防御系统完成外场测试及应用拓展。光学制导方向，公司具备研发可见光、红外、激光、多模复合光学制导系统的能力，成功将直接稳像和像移补偿技术应用于红外光学制导，应用于多 个重点型号装备，实现了红外探测装置的进一步小型化，其中为某新型号研制的试样样机，于24年完成了多个状态的外场飞行试验，预计在25年将丰富外场试验通过性能提升，进入下一阶段工作；在双光制导方面，25年面临多个型号实物择优竞 标，有望未来从小批量供货提升到批产定型。激光方向，24年研发了多款小型激光 防御系统，并进行了大量的外场测试，先后在多地进行了打靶演示，客户反响良好。小型车载激光防御系统面对市场对该类产品的需求，也积极拓展该应用场景。 军工项目有望好转，公司将持续完善战略布局并为后续发展蓄力。5月20日公司“光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目”正式开工，有助于 盈利预测与投资建议 提高核心产品的生产能力、满足产业化需求，增强核心竞争力，同时将抓住光电领域发展的机遇，紧随国防信息化建设发展趋势，继续加强技术创新与产业融合。 根据行业需求情况下调部分业务营收规模，调整25、26年EPS为0.13、0.46元 （前值为0.58、0.80元），新增27年EPS为0.68元。考虑到26年以后的净利润规模更能反映经营情况，因此参考可比公司26年估值水平，同时根据公司较快的增 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2025年05月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.74 16.75 7.18 11.27 相对表现% -1.69 15.31 8.56 4.98 沪深300% -2.05 1.44 -1.38 6.29 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 鲍丙文baobingwen@orientsec.com.cn 速给予25%估值溢价，对应26年41倍PE，目标价18.86元，维持增持评级。 风险提示 制导和仿真订单低于预期；现金流恶化风险；业绩不达预期或对估值产生负面影响等。 23年毛利率回升，但费用率与减值损失增长影响利润端表现 2024-05-05 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 162 172 275 359 464 同比增长(%) 8.2% 6.0% 60.0% 30.5% 29.2% 营业利润(百万元) (45) (59) 14 51 77 同比增长(%) -25.8% -30.7% 123.2% 271.9% 50.6% 归属母公司净利润(百万元) (39) (68) 13 46 68 同比增长(%) -58.8% -73.5% 119.1% 251.5% 49.5% 每股收益（元） (0.39) (0.68) 0.13 0.46 0.68 毛利率(%) 32.6% 31.6% 47.8% 48.6% 48.3% 净利率(%) -24.1% -39.5% 4.7% 12.7% 14.7% 净资产收益率(%) -3.4% -6.1% 1.2% 4.0% 5.7% 市盈率 (45.4) (26.1) 137.1 39.0 26.1 市净率 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：新光光电可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2025/5/28 每股收益（元） 市盈率 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 北方导航 600435 11.15 0.04 0.20 0.26 0.30 285.17 57.09 42.14 37.01 业绩增速 400.0% 30.00% 15.38% 睿创微纳 688002 60.60 1.25 1.82 2.32 2.87 48.45 33.26 26.10 21.09 业绩增速 45.60% 27.47% 23.71% 菲利华 300395 43.68 0.60 1.08 1.46 1.88 72.61 40.37 30.01 23.24 业绩增速 80.00% 35.19% 28.77% 航天电子 600879 8.79 0.17 0.20 0.25 0.31 52.92 43.56 35.62 28.66 业绩增速 21.49% 22.30% 24.27% 调整后平均 42.00 33.00 26.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 426 120 55 72 93 营业收入 162 172 275 359 464 应收票据、账款及款项融资 167 167 305 398 514 营业成本 109 118 144 185 240 预付账款 19 32 52 67 87 销售费用 17 23 29 30 35 存货 119 82 100 129 167 管理费用 51 47 56 60 70 其他 285 582 587 593 601 研发费用 42 34 35 39 43 流动资产合计 1,014 983 1,099 1,259 1,462 财务费用 (8) (4) (2) 2 5 长期股权投资 0 21 21 21 21 资产、信用减值损失 18 28 15 6 6 固定资产 210 211 202 195 188 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 7 4 12 16 18 投资净收益 9 9 9 9 9 无形资产 24 27 26 25 24 其他 12 4 6 5 3 其他 51 23 22 22 22 营业利润 (45) (59) 14 51 77 非流动资产合计 293 287 284 280 274 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,307 1,269 1,383 1,539 1,735 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 31 91 154 利润总额 (45) (60) 14 51 77 应付票据及应付账款 41 57 74 95 124 所得税 (5) 11 2 7 10 其他 82 87 123 153 192 净利润 (41) (70) 12 45 67 流动负债合计 123 144 228 340 469 少数股东损益 (2) (2) (1) (1) (1) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 (39) (68) 13 46 68 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.39 -0.68 0.13 0.46 0.68 其他 40 34 34 34 34 非流动负债合计 40 34 34 34 34 主要财务比率 负债合计 163 178 262 373 503 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 3 (1) (2) (3) (3) 成长能力 实收资本（或股本） 100 100 100 100 100 营业收入 8.2% 6.0% 60.0% 30.5% 29.2% 资本公积 1,003 1,021 1,041 1,041 1,041 营业利润 -25.8% -30.7% 123.2% 271.9% 50.6% 留存收益 37 (31) (18) 27 95 归属于母公司净利润 -58.8% -73.5% 119.1% 251.5% 49.5% 其他 2 3 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,144 1,092 1,121 1,165 1,232 毛利率 32.6% 31.6% 47.8% 48.6% 48.3% 负债和股东权益总计 1,307 1,269 1,383 1,539 1,735 净利率 -24.1% -39.5% 4.7% 12.7% 14.7% ROE -3.4% -6.1% 1.2% 4.0% 5.7% 现金流量表 ROIC -4.0% -6.7% 0.9% 3.8% 5.4% 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 (41) (70) 12 45 67 资产负债率 12.5% 14.0% 18.9% 24.3% 29.0% 折旧摊销 20 29 23 24 26 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 1.7% 5.1% 财务费用 (8) (4) (2) 2 5 流动比率 8.25 6.84 4.82 3.71 3.11 投资损失 (9) (9) (9) (9) (9) 速动比率 7.23 6.27 4.38 3.33 2.76 营运资金变动 36 54 (128) (91) (115) 营运能力 其它 3 (6) (4) (0) (0) 应收账款周转率 1.1 1.1 1.3 1.2 1.2 经营活动现金流 1 (7) (108) (30) (26) 存货周转率 0.9 1.1 1.6 1.6 1.6 资本支出 (26) (27) (20) (20) (20) 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 长期投资 8 (9) 0 0 0 每股指标（元） 其他 133 (263) 10 10 10 每股收益 -0.39 -0.68 0.13 0.46 0.68 投资活动现金流 115 (300) (10) (10) (10) 每股经营现金流 0.01 -0.07 -1.08 -0.30 -0.26 债权融资 1 (0) 0 0 0 每股净资产 11.41 10.92 11.22 11.68 12.36 股权融资 (12) 17 20 0 0 估值比率 其他 3 (17) 33 57 58 市盈率 -45.4 -26.1 137.1 39.0 26.1 筹资活动现金流 (8) 0 53 57 58 市净率 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA -33.8 -31.8 31.8 14.4 10.3 现金净增加额 107 (306) (65) 17 21 EV/EBIT -21.1 -17.5 91.2 20.9 13.5 资料来源：东方证