下游PCB景气度有所恢复，公司有望受益

│ 鼎泰高科(301377) 下游PCB景气度有所恢复,公司有望受益 事件： 2023年前三季度实现营收9.27亿，同比增长1.91%；归母净利润1.69亿，同比增长0.24%。其中，第三季度实现营收3.45亿，同比增长13.82%；归母净利润0.63亿，同比增长14.27%。 Q3下游PCB景气度有所恢复，公司下半年业绩有望恢复增长 2023年上半年，受全球消费电子行业需求放缓，PCB印制电路板行业市场 景气度持续下滑，公司业绩受到影响，上半年实现营收5.83亿，同比下滑4.03%；归母净利润1.06亿，同比下滑6.62%。根据中国台湾电路板协会数据，2023年7-9月，中国台湾PCB产商合计营收分别为572.34、627.96、 668.76亿新台币，较上半年有所恢复。公司核心业务为PCB上游耗材PCB钻针，因此，业绩有所恢复，随着华为mate手机量产、下游消费电子逐渐复苏，PCB行业景气度有望提升，公司有望持续受益。 Q3毛利率及净利率均较Q2有所回升 根据同花顺数据，2023年第三季度公司毛利率为40.18%，净利率为18.43%，较第二季度分别提升6.48pct、6.15pct。随着下游PCB行业景气度提升，公司PCB钻针产能利用率、毛利率及净利率有望回归到正常水平。 膜类产品有望打开公司业绩第二成长曲线 家居家电防爆膜产品，主要应用在高阶家电的玻璃面板及盖板，下游领域主要为高端家电品牌等智能家居行业等。手机防窥膜产品，定位于中高端市场，具备国产替代属性，目前以经销模式为主，已陆续实现批量供货。车载光控膜产品，目前竞争格局行业集中度高，市场份额主要由少数的外资公司掌控，公司有望抓住新能源汽车高速发展的“窗口期”，并加速产品研发和市场推广，积极参与客户的前期开发、打样和认证，有望早日实现批量供货。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为13.93/18.12/23.27亿元，对应增速分别为14.33%/30.05%/28.43%，归母净利润分别为2.56/3.47/4.67亿元，对应增速分别为14.90%/35.61%/34.37%，EPS分别为0.62/0.85/1.14元/股，CAGR为27.93%。鉴于公司高端钻针产品不断提升、车载光控膜有望国产替代并放量，我们给予公司2024年27倍PE，目标价22.86元，维持“买入”评级。 风险提示：（1）PCB行业发展不及预期；（2）公司产能释放不及预期；（3）原材料价格波动及供应风险；（4）PCB机械钻孔被激光钻孔取代。 证券研究报告2023年10月27日 行业：机械设备/通用设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：20.46元 目标价格：22.86元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)410.00/50.00流通A股市值(百万元)1,023.00每股净资产(元)5.68 资产负债率(%)23.91 一年内最高/最低(元)33.80/17.11 鼎泰高科 沪深300 20% -3% -27% -50% 2022/112023/32023/72023/10 股价相对走势 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1222 1219 1393 1812 2327 增长率（%） 26.38% -0.31% 14.33% 30.05% 28.43% EBITDA（百万元） 365 339 377 478 606 归母净利润（百万元） 238 223 256 347 467 增长率（%） 34.93% -6.25% 14.90% 35.61% 34.37% EPS（元/股） 0.58 0.54 0.62 0.85 1.14 市盈率（P/E） 36.4 38.8 33.8 24.9 18.5 市净率（P/B） 9.4 3.9 3.6 3.1 2.7 EV/EBITDA 24.6 21.9 20.5 15.7 12.0 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 1、《鼎泰高科（301377）：传统业务市场份额与毛利双升，新业务逐步放量》2023.08.15 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 68 862 1040 1254 1538 营业收入 1222 1219 1393 1812 2327 应收账款+票据 611 588 687 893 1147 营业成本 751 747 848 1086 1369 预付账款 4 6 6 8 10 营业税金及附加 8 9 9 11 15 存货 293 314 353 452 569 营业费用 30 37 38 49 63 其他 15 13 18 24 30 管理费用 146 169 177 230 296 流动资产合计 990 1782 2104 2630 3294 财务费用 15 13 4 0 -3 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -11 -37 -48 -62 固定资产 555 589 762 690 618 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 152 245 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 71 93 91 89 87 其他 11 14 14 12 10 其他非流动资产 67 227 221 215 215 营业利润 275 246 294 399 535 非流动资产合计 846 1154 1074 994 920 营业外净收益 0 0 -1 -1 -1 资产总计 1836 2936 3178 3624 4215 利润总额 275 246 294 398 535 短期借款 209 69 0 0 0 所得税 38 23 38 52 70 应付账款+票据 392 294 416 533 671 净利润 237 223 255 346 465 其他 87 136 118 151 190 少数股东损益 0 0 -1 -1 -2 流动负债合计 689 499 534 683 861 归属于母公司净利润 238 223 256 347 467 长期带息负债 121 136 100 65 32 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 105 111 111 111 111 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 226 248 211 176 144 成长能力 负债合计 915 746 744 859 1005 营业收入 26.38% -0.31% 14.33% 30.05% 28.43% 少数股东权益 1 1 0 -2 -3 EBIT 32.00% -10.66% 14.81% 33.83% 33.74% 股本 360 410 410 410 410 EBITDA 35.52% -7.07% 11.13% 26.68% 26.89% 资本公积 68 1065 1065 1065 1065 归属于母公司净利润 34.93% -6.25% 14.90% 35.61% 34.37% 留存收益 491 714 959 1291 1738 获利能力 股东权益合计 920 2189 2434 2765 3210 毛利率 38.59% 38.72% 39.10% 40.04% 41.18% 负债和股东权益总计 1836 2936 3178 3624 4215 净利率 19.41% 18.27% 18.31% 19.09% 19.98% ROE 25.84% 10.18% 10.52% 12.55% 14.52% 现金流量表 ROIC 25.73% 18.79% 16.78% 22.77% 28.13% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 237 223 255 346 465 资产负债率 49.86% 25.43% 23.42% 23.71% 23.85% 折旧摊销 75 80 80 80 74 流动比率 1.4 3.6 3.9 3.8 3.8 财务费用 15 13 4 0 -3 速动比率 1.0 2.9 3.2 3.1 3.1 存货减少（增加为“-”） -32 -21 -39 -99 -117 营运能力 营运资金变动 -91 -169 -40 -163 -202 应收账款周转率 2.4 2.6 2.5 2.5 2.5 其它 33 24 41 101 120 存货周转率 2.6 2.4 2.4 2.4 2.4 经营活动现金流 237 150 301 265 336 总资产周转率 0.7 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 212 227 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.6 0.5 0.6 0.8 1.1 其他 1 -115 -3 -3 -3 每股经营现金流 0.6 0.4 0.7 0.6 0.8 投资活动现金流 -212 -343 -3 -3 -3 每股净资产 2.2 5.3 5.9 6.7 7.8 债权融资 43 -125 -106 -35 -32 估值比率 股权融资 0 1046 0 0 0 市盈率 36.4 38.8 33.8 24.9 18.5 其他 -53 89 -15 -15 -18 市净率 9.4 3.9 3.6 3.1 2.7 筹资活动现金流 -10 1010 -120 -50 -50 EV/EBITDA 24.6 21.9 20.5 15.7 12.0 现金净增加额 16 818 178 213 284 EV/EBIT 30.9 28.6 26.0 18.9 13.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其