银行理财专题：低利率运行周期加速深化下的银行理财变局

低利率运行周期加速深化下的银行理财变局 ——银行理财专题 2025年05月29日 证券研究报告|银行理财深度报告 分析师：蔡梦苑 分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 分析师：周佳卉 分析师登记编码：S0890525040001电话：021-20321070 邮箱：zhoujiahui@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 2024年我国低利率运行周期加速深化，低利率环境对银行理财形成双重传导效应：负债端受益于存款搬家效应，居民财富转化动能随着存款利率持续调降而不断增强；资产端则面临收益持续下行的压力，倒逼理财机构加速构建多元化资产配置体系，在利率下行周期中捕捉结构性机遇。 在此背景下，银行理财市场围绕低利率环境展开战略调整，呈现三大演进特征：存款搬家效应强化，规模重返30万亿；产品业绩承压，驱动多资产配置转型；监管框架升级，重塑行业格局。 存款搬家效应强化，规模重返30万亿。2024年4月监管部门取消"手工补息"政策，引发资金大规模转配理财，叠加存款利率持续下行，存款加速向风险收益比更优的理财产品迁移，推动理财规模重返30万亿关口。 产品业绩承压，驱动多资产配置转型。理财公司持续下调新发产品业绩比较基准理；加速推进多资产、多策略配置转型，重点布局固收+产品，通过引入红利+、黄金+、量化+等多元策略破解“收益荒”。投资者偏好转向日开型、最小持有期固收类理财产品，在维持高流动性的同时提升收益。 监管框架升级，重塑行业格局。严格落实产品净值化管理，严控净值平滑技术应用；完善信息披露制度框架，强化产品透明度要求；理财公司牌照审批节奏趋缓，市场竞争格局分化。 风险提示：本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议，不代表推介。 内容目录 1.存款搬家效应强化，规模重返30万亿.................................................................................................................................... 2.产品业绩承压，驱动多资产配置转型...................................................................................................................................... 3.监管框架升级，重塑行业格局.................................................................................................................................................. 4.风险提示....................................................................................................................................................................................... 图表目录 图1：银行理财市场围绕低利率环境展开战略调整，呈现三大演进特征....................................................................... 图2：存款搬家效应强化，银行理财存量规模重返30万亿元......................................................................................... 图3：理财公司持续下调新发纯固收产品业绩比较基准................................................................................................... 图4：理财公司持续下调新发固收+产品业绩比较基准..................................................................................................... 图5：理财公司加速推进多资产、多策略配置转型，固收+产品新发规模增长显著.................................................... 图6：投资者偏好转向日开型、超短持有期固收类理财产品，在维持高流动性的同时提升收益水平...................... 2024年我国低利率运行周期加速深化。新旧动能转换期优质资产供给边际收缩，叠加经济基本面调整及货币政策变化等多重因素共振，结构性资产荒格局持续演绎。资产端利率中枢下移与银行净息差深度承压，倒逼负债端利率形成机制同步调整，典型表现如监管叫停“手工补息”、依托利率自律机制引导商业银行存款利率有序调降等。 低利率环境对银行理财形成双重传导效应：负债端受益于存款搬家效应，居民财富转化动能随着存款利率持续调降而不断增强；资产端则面临收益持续下行的压力，倒逼理财机构加速构建多元化资产配置体系，在利率下行周期中捕捉结构性机遇。 在此背景下，银行理财市场围绕低利率环境展开战略调整，呈现三大演进特征：存款搬家效应强化，规模重返30万亿；产品业绩承压，驱动多资产配置转型；监管框架升级，重塑行业格局。 图1：银行理财市场围绕低利率环境展开战略调整，呈现三大演进特征 资料来源：华宝证券研究创新部 1.存款搬家效应强化，规模重返30万亿 存款利率持续走低强化“存款搬家”效应。2022年末，疫情防控优化叠加地产行业松绑引发债市大幅调整，银行理财陷入“负反馈”困境，存量规模一度下行突破25万亿。2024年4月监管部门取消“手工补息”政策，引发资金大规模转配理财，叠加存款利率持续下行，存 款加速向风险收益比更优的理财产品迁移，推动理财规模重返30万亿关口。 图2：存款搬家效应强化，银行理财存量规模重返30万亿元 资料来源：普益标准，华宝证券研究创新部；注：数据源或基于非全面市场统计，侧重趋势研判，非精确计量 2.产品业绩承压，驱动多资产配置转型 理财公司持续下调新发产品业绩比较基准。2024年，招银理财、兴银理财、农银理财等多家银行系理财子公司相继调降旗下理财产品业绩比较基准，折射出投资端回报率下行压力加剧的行业共性。2025年5月，超百只理财产品密集下调业绩基准，部分产品业绩基准下限已接近甚至低于同期限定存利率。未来业绩基准是否会进一步普降并成为常态？我国利率中枢的长期演变趋势如何，投资者面对收益波动日益上升的产品如何优化投资策略？我们在2025中 国金融产品年度报告《生态跃迁》（2025年3月25日）（以下简称《生态跃迁》）中的开篇基于我国实践和国际经验曾做过深入论述。 图3：理财公司持续下调新发纯固收产品业绩比较基准图4：理财公司持续下调新发固收+产品业绩比较基准 资料来源：普益标准，华宝证券研究创新部，注：仅统计理财子公司业绩基准为绝对收益型的产品。 资料来源：普益标准，华宝证券研究创新部，注：仅统计理财子公司业绩基准为绝对收益型的产品。 理财公司加速推进多资产、多策略配置转型。面对资产配置瓶颈，理财公司加速布局固收 +产品，通过引入红利+、黄金+、量化+等多元策略破解“收益荒”。具体而言：红利+策略作为低波时代的收益稳定器，其高股息特性在市场波动加剧时尤为突出；量化+策略通过多因子选股、期指对冲等工具剥离市场Beta，探索绝对收益新路径；黄金+策略则依托抗通胀和避险属性，在美元信用体系脆弱性加剧背景下战略配置价值凸显。 面对底层资产日益多元化、复杂化的理财产品，如何基于客户画像构建产品适配体系，进行差异化产品的精准匹配？我们也在《生态跃迁》“银行理财年度报告”章节中围绕客户分层和产品拆解进行了系统性解读。 图5：理财公司加速推进多资产、多策略配置转型，固收+产品新发规模增长显著 资料来源：普益标准，华宝证券研究创新部；注：仅统计理财子公司发行情况。 投资者偏好转向日开型、最小持有期固收类理财产品，在维持高流动性的同时提升收益。现金管理类产品收益优势收窄背景下，2024年以来日开型、最小持有期型固收产品规模稳步扩张，折射出投资者在流动性与收益性诉求间的动态平衡。2024年2月理财通道类协议存款监管新规及4月“手工补息”禁令实施后，现金管理类产品通过保险资管配置高息协议存款的路径受阻，产品收益率中枢显著下移，兼具申赎灵活性与相对收益优势的固收产品成为资金迁徙的主要方向。 图6：投资者偏好转向日开型、超短持有期固收类理财产品，在维持高流动性的同时提升收益水平 资料来源：普益标准，华宝证券研究创新部 3.监管框架升级，重塑行业格局 严格落实产品净值化管理，严控净值平滑技术应用。尽管2018年资管新规开启净值化转型，但负债端客群低风险偏好导致银行理财行业在净值真实性与波动容忍度间艰难平衡。2022年破净潮后，理财机构尝试通过低波资产配置和估值技术突破平滑净值，但此类操作与净值化初衷存在背离，引起监管关注。2024年监管部门陆续对信托平滑估值、上交所债券“收盘价计价”、自建估值模型等行为进行整改；2025年4月21日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》，再次明确估值规范，预示未来通过"估值技术"平滑净值波动的操作空间或进一步压缩。 完善信息披露制度框架，强化产品透明度要求。多资产配置趋势下，底层资产复杂化使得组合波动性加剧，从而对业绩基准设定的科学性构成考验，也对产品透明度提出更高要求。2025年5月23日，国家金融监督管理总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，旨在统一规范银行理财等资管产品的信息披露标准，通过规范业绩基准设定、强化收益来源穿透等降低信息不对称，为投资者权益保护构建制度保障。 理财公司牌照审批节奏趋缓，市场竞争格局分化。监管对理财公司的牌照批复秉持“成熟一家，批复一家”的原则，去年以来牌照审批节奏明显放缓，推动行业进入存量博弈阶段。未来，已获批理财公司或将着力打造基于客群画像与自身资源禀赋的特色化产品体系，而存续规模较小的银行则加速向全面代销转型。2025年3月24日，国家金融监督管理总局发布《商业银行代理销售业务管理办法》，从机构准入、产品穿透评级到投资者适当性管理全面强化合规要求，驱动代销机构加速完善风控体系与服务能力。 本机构后续将持续关注银行理财领域监管政策动向及市场发展趋势，并定期向投资者提供专业市场分析报告及监管政策解读。 4.风险提示 本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。 理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议，不代表推介。 分析师承诺 本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体建议或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 风险提示及免责声明 ★华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 ★市场有风险，投资须谨慎。