银行理财专题：理财资金配置权益的现状与下阶段增配展望

证券研究报告/行业深度报告 2025年09月25日 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 核心要点：1H25理财直接权益配置规模（不考虑基金间接配置）已达五年内低点，而理财配置基金的规模达五年内高点，因此间接配置权益规模也需要考虑。8月以来，混合类、固收+等含权理财发行量显著提升，预计随着理财规模的稳步上涨，理财配置权益规模（包括直接配置和通过基金配置）将有稳步抬升，保守测算25下半年以及26全年合计有超千亿理财资金增配权益。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn 理财投资规模：26E有望突破35万亿。1、理财产品规模持续波动上涨：自2024年1月至2025年9月初，理财存续规模增长19%至31.2万亿，存续产品数量增长8%至4.4万支。2、理财投资资产规模：截至1H25，理财投资资产规模为33万亿，近四个半年度，理财产品资金规模增量相对接近，半年度增量均值为1.32万亿，假设25E、26E增量维持平稳，则25E、26E理财规模分别有望达34.3万亿、36.9万亿。 产品角度：固收+、权益类、混合类的现状与变化。1、纯“权益类”理财存续规模占比一直较低。纯“权益类”理财要求权益仓位大于等于80%，在市场反转后，减仓压力大，对于权益团队捉襟见肘、客户风险偏好低的银行理财，更多是以混合类、固收+来发行。2、<权益类、混合类理财>存续规模——较峰值均有回落，但8月以来混合规模上涨12%、权益相对稳定。3、<权益类、混合类理财>新发数量——分别同比+19%、+57%。新发权益类、混合类、固收类数量均有增加，月度新发均数增幅：混合类>权益类>固收类。4、<固收+权益、固收+基金>——新发、存续均显著提升；特别是Q2新发“固收+基金”理财月均同比翻倍。2Q25新发“固收+权益”月度均值为7支，2Q24为0支；2Q25新发“固收+基金”月度均值为520支，2Q24为264支，同比几乎翻倍。 上市公司数42行业总市值(亿元)147,141.38行业流通市值(亿元)140,557.34 底层资产角度：权益显著低配，保守预计25下半年以及26全年合计有超千亿理财资金增配权益。1、1H25理财底层资产配置结构：权益配置达近五年低点，基金配置达近五年高点。2、测算1H25理财通过基金配置的权益资产330亿，占理财投资基金的2.41%。测算方法：基金中，主要涉及权益资产的有混合型（四种）和股票型基金（三种），根据理财前十持仓的公募基金结构、结合以上7种基金的权益持仓占比假设，测算理财投资基金中权益仓位占比。测算1H25理财通过基金投资权益330亿，占理财投资公募基金基金规模的2.41%。25E、26E占比预测：取24A（3.93%）、1Q25（3.59%）、1H25（2.41%）三期均值，得出仓位占比为3.31%。3、保守预计25E、26E理财配置权益（考虑基金穿透）占比在2.52%。（1）假设25E、26E理财配置权益（不考虑基金）占比均与1H25保持一致，为2.41%（理财报告官方数据）。（2）测算25E、26E理财通过基金配置的权益资产比重：4.2%*3.31%=0.14%（理财配置基金占比*基金中权益配置占比）。4、保守预计25下半年以及26全年合计有超千亿理财资金增配权益。预计25E、26E理财配置权益（理财报告口径，不考虑基金）的规模将分别达8160亿、8788亿，通过基金配置的权益规模分别达476亿、513亿，则25E理财资金配置权益总规模较1H25净增457亿，26E年较25E将净增664亿，合计预计达1121亿。 相关报告 1、《银行角度看8月社融：政府债支撑 力 度 减 弱 ， 存 款 搬 家 延 续 》2025-09-14 2、《专题|详细拆解国有大型银行（六家）2025年中报：业绩增速改善，资 产 质 量 较 优 ， 资 本 实 力 夯 实 》2025-09-013、《深度综述与拆分|42家上市银行1H25财报:环比改善，业绩稳健性强，从顺周期到弱周期》2025-08-31 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。 内容目录 一、理财投资规模：26E有望突破35万亿.......................................................................3 二、产品角度：固收+、权益类、混合类的现状与变化....................................................3 2.1、纯“权益类”理财存续规模占比一直较低.......................................................32.2、<权益类、混合类理财>存续规模——较峰值均有回落，但8月以来混合上涨、权益稳定......................................................................................................................42.3、<权益类、混合类理财>新发数量——分别同比+19%、+57%.....................52.4、<固收+权益、固收+基金>——新发、存续均显著提升；特别是Q2新发“固收+基金”理财月均同比翻倍..........................................................................................6 三、底层资产角度：资产配置现状与穿透后的权益配置...................................................7 3.1、理财底层资产配置结构：债券类为主，权益持续低配.......................................73.2、测算1H25理财通过基金配置的权益资产333亿，占理财投资基金的2.41%.83.3、保守预计25E、26E理财配置权益（考虑基金穿透）占比在2.52%..............103.4、保守预计25下半年以及26全年合计有超千亿理财资金增配权益..................10 四、投资建议与风险提示.................................................................................................11 图表目录 图表1：1H25国内资管市场格局.....................................................................................3图表2：全市场理财规模（月度，亿元）........................................................................3图表3：理财投资规模净增（万亿，每半年度）.............................................................3图表4：各类理财产品底层资产要求................................................................................4图表5：混合类理财规模及占比统计................................................................................5图表6：权益类理财规模及占比统计................................................................................5图表7：权益类产品新发数量（个数）............................................................................6图表8：混合类产品新发数量（个数）............................................................................6图表9：新发产品数量：固收“+基金”（支）.................................................................7图表10：存量产品数量：固收“+基金”（支）...............................................................7图表11：新发产品数量：固收“+权益”（支）...............................................................7图表12：存量产品数量：固收“+权益”（支）...............................................................7图表13：理财投资资产结构及规模（万亿，中国银行业理财市场报告）......................8图表14：理财前十持仓中“混合、股票”基金规模及占比............................................9图表15：理财通过基金配置权益比例测算与预测...........................................................9图表16：1H25理财配置直接&间接配置权益测算（规模及占比）................................9图表17：理财投资权益测算与预测（占比）................................................................10图表18：理财投资权益测算与预测（规模，万亿）.....................................................10图表19：理理财投资权益类合计净增规模测算（亿元）..............................................11 一、理财投资规模：26E有望突破35万亿 全市场主要资管规模比例：截至1H25，保险资管：公募：私募：银行理财=27:25:25:23，大资管市场基本四分天下。 理财产品规模持续波动上涨：自2024年1月至2025年9月初，理财存续规模增长19%至31.2万亿，存续产品数量增长8%至4.4万支。 理财投资资产规模：截至1H25，理财投资资产规模为33万亿，近四个半年度，理财产品资金规模增量相对接近，半年度增量均值为1.32万亿，假设25E