策略点评：资管新规延期靴子落地，银行理财增配权益趋势不改

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：  事件 7月31日，央行官网宣布资管新规过渡期延长至2021年底。  点评 资管新规延期靴子落地，此时落地呼应政治局会议对资本市场平稳发展的要求。此番资管新规延期及时长均与7月上旬央行金融数据新闻发布会表述吻合，选择该时点落地是呼应7月政治局会议提出的货币政策灵活适度、精准导向，资本市场平稳健康发展的要求。 预期非标融资不会出现强反弹，中小银行的资本补充压力被有效缓解。执行细节上有一点要求值得注意，虽然新规过渡期延长，但前提要求是锁定2019年底存量资产。根据央行数据，2019年末资管产品直接汇总规模是86.1万亿元，推算非净值化产品规模为38.4万亿。存量红线限制及下半年社融增速预计趋于缓和，非标融资预期不会出现强反弹。资管新规延期避免了疫情带来的不良压力和表外资产回表对银行资本金的双重冲击，有效缓解中小银行的资本补充压力。 银行理财资金增配权益资产趋势不改，预期2020年银行理财流入规模约为2000-2600亿元。资管新规过渡期延期，但产品净值化转型、去非标、走了两年半的债牛转熊这些核心前提未变，银行理财资金入市趋势不改。截至2019年末银行非保本理财存续余额为23.4万亿，穿透后持有资产规模为26.24万亿，权益资产配置比例为7.56%。假设2020年银行理财配置权益资产比例上行0.8-1个百分点，对应增量资金约为2000-2600亿左右。 金融监管政策环境友好，券商业绩增长亮眼，看好板块戴维斯双击机会。金融监管政策环境友好，资本市场改革红利叠加市场交投活跃度回升，券商业绩增长亮眼，据券商经营月报，2020上半年上市券商营收同比增长20%，净利润同比增长24%，同时公募基金中报持仓处于低配水平，看好业绩回升和持仓修复带来的板块上涨动能。  风险提示 国际政治环境变化、长端利率超预期下行、非标压减不及预期 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 分析师：喻雅彬 执业证号： S0100520010002 电话： (8610)85127730 邮箱： yuyabin @mszq.com [Table_Title] 策略点评 资管新规延期靴子落地，银行理财增配权益趋势不改 民生FOCUS 2020年8月3日 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 资管新规延期靴子落地，银行理财增配权益趋势不改 .................................... 3 风险因素：国际政治环境变化、长端利率超预期下行、非标压减不及预期 ................... 4 插图目录 .......................................................................... 5 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 资管新规延期靴子落地，银行理财增配权益趋势不改 事件：资管新规过渡期原定于2020年底结束。7月31日，央行官网宣布考虑到新冠疫情冲击，决定将资管新规过渡期延长至2021年底。 点评： 资管新规延期靴子落地，此时落地呼应政治局会议对资本市场平稳发展的要求。7月10日央行在召开2020年上半年金融统计数据新闻发布会时就曾对资管新规延期问题表态，指出经过两年半的压减，资管产品同业交叉持有比例、杠杆率和非标投资比例均有显著下降，系统性风险明显收敛，在全球疫情特殊环境下延期1年较为合适。此番资管新规延期及时长均与会议表述吻合，选择该时点落地是呼应7月政治局会议提出的货币政策灵活适度、精准导向，资本市场平稳健康发展的要求。 预期非标融资不会出现强反弹，中小银行的资本补充压力被有效缓解。执行细节上有一点要求值得注意，虽然新规过渡期延长，但前提要求是锁定2019年底存量资产。根据央行数据，2019年末资管产品直接汇总规模是86.1万亿元，其中净值化产品余额占比为55.4%，可推算出非净值化产品规模为38.4万亿。此外，央行易纲行长在陆家嘴论坛预期全年人民币贷款新增近20万亿，社融增量超30万亿，对应全年人民币贷款存量增速和社融增速分别为13.2%和11.9%，上半年人民币贷款和社融已实现增速13.3%和12.8%。存量红线限制及下半年社融增速预计趋于缓和，新规延期不会导致非标融资出现强反弹。另一方面，疫情冲击下今年一季度商业银行资本充足率环比降0.12个百分点，各类银行中农商行环比降幅最大，为0.32个百分点。资管新规延期避免了疫情带来的不良压力和表外资产回表对银行资本金的双重冲击，有效缓解中小银行的资本补充压力。 图1: 下半年社融增速预计趋于缓和（%） 图2: 疫情冲击商业银行资本充足率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 银行理财资金增配权益资产趋势不改，预期2020年银行理财流入规模约为2000-2600亿元。资管新规过渡期延期，但产品净值化转型、去非标、走了两年半的债牛转熊这些核心前提未变，银行理财资金入市趋势不改。资管新规后新发行固收类净值型产品都按照市值法估值，净值真实反映债券市场的波动，理财产品投资债券投资比例与中债净价指数趋于同步波动。7月制造业PMI升至4月以来最高。21个制造业行业中，20个行业生产指数处于临界点之上，PMI新订单环比改善幅度高于生产指数，显示生产与需求两旺。疫情后810121416182015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06社融存量:同比 社融人民币贷款存量:同比 2020E2020E10121416182015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12国有大行 股份行 城商行 农商行 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 经济周期性复苏是始于2018年初的债牛格局结束，理财产品债券配置比例由升转降的基本面基础。根据《理财市场报告》，截至2019年末银行非保本理财存续余额为23.4万亿，穿透后持有资产规模为26.24万亿，其中非标债权、权益类资产配置比例分别为15.6%和7.56%，对应规模为4.1万亿和1.98万亿。在非标资产压减较快的2019年，银行理财非标配置比例下滑了1.39个百分点，假设2020年银行理财配置权益资产比例上行0.8-1个百分点，对应增量资金约为2000-2600亿左右。 图3: 理财产品债券配置比预期回落（%） 图4: 银行理财资产配置比例（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 注：2016H1-2017H1权益资产配置比例数据缺失，上图为按线性法插值补充数据 金融监管政策环境友好，券商业绩增长亮眼，看好板块戴维斯双击机会。金融监管政策环境友好，月末银保监会调整保险公司权益类投资上限比例，引导长线资金入市。资管新规延期靴子落地，中小银行获得喘息窗口期。资本市场改革红利叠加市场交投活跃度回升，券商业绩增长亮眼，据上市券商合并口径经营月报，2020上半年上市券商营收同比增长20%，净利润同比增长24%，已披露中报和业绩预告的12家上市券商，归母净利同比中位数为41%。而截止7月31日，券商指数年初至今涨幅为20%，即仅靠业绩增长拉动可充分消化年初至今涨幅，同时公募基金中报持仓处于低配水平，看好业绩回升和持仓修复带来的板块上涨动能。 风险因素：国际政治环境变化、长端利率超预期下行、非标压减不及预期 929496981001021042013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06中债新综合净价指数 0204060801002013-122014-062014-122015-122016-062016-122017-062017-122018-122019-062019-12非标准化债权类资产 债券 权益类资产 其他 35404550556065理财产品投资资产占比:债券（右） 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 插图目录 图1: 下半年社融增速预计趋于缓和（%） ........................................................ 3 图2: 疫情冲击商业银行资本充足率（%） ........................................................ 3 图3: 理财产品债券配置比预期回落（%） ........................................................ 4 图4: 银行理财资产配置比例（%） .............................................................. 4 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向的研究。 喻雅彬，策略分析师，中央财经大学产业经济学硕士。两年策略研究经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明