自营血制品稳健,拓浆脱浆布局齐全-2024年报点评

自营血制品稳健，拓浆脱浆布局齐全上海莱士(002252) 医药/必需消费 ——上海莱士2024年报点评 彭娉(分析师) 郑琴(分析师) 余文心(分析师) 021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号S0880525040080 S0880525040108 S0880525040111 本报告导读： 公司采浆量创新高，南岳并表后有望进一步增强供给端实力，代理业务贡献增量，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑当前白蛋白竞争加剧，下调2025-2026年预测EPS为0.35/0.38元，新增2027年预测EPS为0.42元，参考可比公司，给予2025年PE23X，对应目标价为8.00元，维持增持评级。 全年收入稳健增长，投资收益增厚利润。2024年公司实现营业收入 81.76亿元（+2.67%），归母净利润21.93亿元（+23.25%），扣非归 母净利润20.60亿元（+13.47%）。分拆来看，负责血制品、检测试 剂进口与销售的（代理进口白蛋白）的同路医药实现营收37.50亿元，净利润3.66亿元；联营企业GDS实现营收45.57亿元，净利润10亿元，贡献投资收益3.30亿元。 内生外延两手抓，采浆业务持续发展。2024年公司自有血制品业务 实现营收44.26亿元（+2.52%），其中白蛋白14.94亿元（+4.42%）， 评级：增持 目标价格：8.00 当前价格：6.76 交易数据 52周内股价区间（元）6.51-8.13 总市值（百万元）44,873 总股本/流通A股（百万股）6,638/6,634 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）32,500 每股净资产（元）4.90 市净率（现价）1.4 净负债率-12.33% 52周股价走势图 保持平稳；静丙16.99亿元（-5.91%），略有下滑，主要系2023年消化了部分往年库存基数较高；凝血因子类及其他12.33亿元 （+14.09%），表现突出。截至2024年底，公司及下属子公司、孙公 司合计拥有单采血浆站44家，全年采浆量突破1600吨，再创历史 新高。公司于2025年3月披露了收购南岳生物100%股权事项，交 易完成后，南岳生物将成为公司的控股子公司，公司将新增9个在营浆站。 拓浆、脱浆齐步走，加强创新研发力度。海尔控股后，进一步明确 20% 12% 5% -2% -10% -17% 上海莱士深证成指 了公司拓浆、脱浆齐步走的发展战略，加大了生物创新药的研发力度及战略布局。基于I期临床试验已有的安全性和初步有效性数据，公司正在推进SR604注射液的多剂量、多次给药的II期临床研究，研发成功后，有望改善血友病患者的用药体验。 风险提示。行业竞争加剧的风险，投资收益波动和减值风险，拓展浆站不及预期的风险。 2024-052024-092025-012025-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -4% -7% 相对指数 -6% 1% -13% 股票研 究 公司年报点 评 证券研究报 告 股票研究/2025.05.20 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 7,964 8,176 8,455 9,063 9,759 (+/-)% 21.3% 2.7% 3.4% 7.2% 7.7% 净利润（归母） 1,779 2,193 2,308 2,549 2,760 (+/-)% -5.4% 23.3% 5.2% 10.4% 8.3% 每股净收益（元） 0.27 0.33 0.35 0.38 0.42 净资产收益率(%) 6.0% 6.9% 6.9% 7.2% 7.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 25.22 20.46 19.44 17.61 16.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金4,001 2,983 5,251 7,005 8,782 营业总收入 7,964 8,176 8,455 9,063 9,759 交易性金融资产 197 0 0 0 0 营业成本 4,715 4,859 5,154 5,525 5,993 应收账款及票据 581 1,399 1,292 1,259 1,355 税金及附加 38 51 42 45 49 存货 3,667 4,293 4,566 4,881 5,282 销售费用 334 408 389 408 439 其他流动资产 229 584 426 446 470 管理费用 379 460 465 494 527 流动资产合计 8,675 9,257 11,535 13,591 15,890 研发费用 174 251 287 317 342 长期投资 15,064 15,379 15,379 15,379 15,379 EBIT 2,332 2,135 2,639 2,836 3,017 固定资产 1,316 1,615 1,791 1,878 1,928 其他收益 22 44 25 27 29 在建工程 134 289 231 185 148 公允价值变动收益 -40 0 0 0 0 无形资产及商誉 5,307 5,558 5,579 5,597 5,611 投资收益 -154 514 531 569 613 其他非流动资产 1,432 1,532 1,040 1,035 1,031 财务费用 -92 -35 -119 -210 -280 非流动资产合计 23,253 24,374 24,021 24,074 24,098 减值损失 -19 -56 -15 -15 -15 总资产 31,928 33,631 35,556 37,666 39,987 资产处置损益 0 -2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 2,225 2,682 2,778 3,065 3,317 应付账款及票据 1,651 1,076 1,439 1,502 1,593 营业外收支 -21 -62 -20 -20 -20 一年内到期的非流动负债 0 5 5 5 5 所得税 427 426 450 496 537 其他流动负债 593 571 633 670 725 净利润 1,777 2,194 2,308 2,549 2,760 流动负债合计 2,245 1,652 2,076 2,177 2,323 少数股东损益 -2 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,779 2,193 2,308 2,549 2,760 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 13 13 13 13 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 33 26 25 25 25 ROE(摊薄,%) 6.0% 6.9% 6.9% 7.2% 7.3% 非流动负债合计 34 39 38 38 38 ROA(%) 5.7% 6.7% 6.7% 7.0% 7.1% 总负债 2,279 1,691 2,114 2,215 2,361 ROIC(%) 6.3% 5.6% 6.6% 6.7% 6.7% 实收资本(或股本) 6,645 6,638 6,638 6,638 6,638 销售毛利率(%) 40.8% 40.6% 39.0% 39.0% 38.6% 其他归母股东权益 22,988 25,288 26,789 28,798 30,974 EBITMargin(%) 29.3% 26.1% 31.2% 31.3% 30.9% 归属母公司股东权益 29,634 31,926 33,427 35,436 37,612 销售净利率(%) 22.3% 26.8% 27.3% 28.1% 28.3% 少数股东权益 16 14 14 14 14 资产负债率(%) 7.1% 5.0% 5.9% 5.9% 5.9% 股东权益合计 29,650 31,941 33,441 35,451 37,626 存货周转率(次) 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 总负债及总权益 31,928 33,631 35,556 37,666 39,987 应收账款周转率（次） 12.4 8.3 6.3 7.1 7.5 总资产周转周转率（次） 0.3 0.2 0.2 0.2 0.3 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.3 -0.2 1.1 0.8 0.8 经营活动现金流 2,278 -482 2,442 2,055 2,078 资本支出/收入 5.6% 5.0% 4.5% 3.6% 3.4% 投资活动现金流 -671 -916 634 239 283 EV/EBITDA 19.63 19.11 13.84 12.25 10.93 筹资活动现金流 -1,134 -464 -808 -540 -584 P/E(现价&最新股本摊薄) 25.22 20.46 19.44 17.61 16.26 汇率变动影响及其他 -3 1 0 0 0 P/B(现价) 1.51 1.41 1.34 1.27 1.19 现金净增加额 470 -1,861 2,268 1,754 1,777 P/S(现价) 5.63 5.49 5.31 4.95 4.60 折旧与摊销 173 217 225 257 287 EPS-最新股本摊薄(元) 0.27 0.33 0.35 0.38 0.42 营运资本变动 216 -2,357 400 -217 -391 DPS-最新股本摊薄(元) 0.03 0.07 0.07 0.08 0.09 资本性支出 -448 -407 -380 -330 -330 股息率(现价,%) 0.4% 1.0% 1.1% 1.2% 1.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4 表1：可比公司估值表 （元） 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 600161 天坛生物 19.14 0.78 0.86 0.98 24.54 22.28 19.54 300294 博雅生物 26.90 0.79 1.07 1.21 34.05 25.21 22.20 002007 华兰生物 16.25 0.60 0.71 0.82 27.27 23.03 19.81 平均值 23.74 20.87 股票代码股票简称收盘价 EPS（元/股）PE 数据来源：Wind，国泰海通研究所 注：（1）选取三家血液制品企业作为公司的可比公司； （2）取2025年5月16日的收盘价均值，EPS为Wind一致预期，PE=收盘价/EPS，收盘价及EPS均为表中对应数据。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不