走楼梯之后的债市超额：回归“旧”与拥抱“新”

01 /CONTENTS 0102030405 GDP5.4% 20242025GDP AI 2022132BP/145BP80BP10Y105BP 202510Y7D10BP32BP2015-202473BP41BP 10Y172BP2015-2024208BP36BP 5MLF EVAEVA30YEVA 2018 MLF-MLF2025 825MLF-  MLF20257 OMO2025 2020OMO20BP1.6% 20253MLFMLFMLFMLF 2447M2++-2248%243 52%20253 +R1R2+23379.3%2025 378.5%41 242424710202545.94.5 2023 /"+VS" 202120222024122024++3"" 5Y5Y Q3 20255 235-25bp5bp10bp10-15bp3020bp 0.1%-0.4% 20-40bp30%-50%20245-10bp5-8bp 70bp30bpAA       2025REITs526REITs81195REITs 2025 REITETF 债券ETF规模有望持续攀升。截至2025年5月末，29只债券ETF总规模已突破2760亿元，占全部ETF比重约6.8%。尽管自24年以来其规模占比已有所提升，但是从海外经验来看，在历经量宽或低利率环境后，债券ETF规模占比中枢有望从小个位数提升至15-20%； 地方债ETF兼具交易与配置价值。自2018年以来，地方债一级发行尽管维持固定加点定价模式，但是部分省份逐步突破并下调定价利差下限，进而使得利差中枢持续下行，与此同时供给冲击所带来的阶段性利差走阔使得地方债ETF同时兼具了交易与配置价值； 信用债ETF质押式回购即将正式实施。2025年3月，中国结算发布《关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》。目前部分符合条件的产品即将被正式纳入回购质押库。这有望提升场内投资者资金使用效率，并进一步提升提升市场对于信用债ETF的配置需求。 T 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。