从实验室到上市，验证人工智能的商业承诺

股票研究报告 技术 从实验室到上市，验证人工智能的商业承诺 技术 超配 (维持) 分析师PurdyHo SACNo.S0570523020002purdyho@htsc.comSFCNo.ASI353+(852)36586000 分析师XIALulu SACNo.S0570523100002xialulu@htsc.comSFCNo.BTP154+(852)36586000 分析师DINGJiaowan SACNo.S0570523040003dingjiaowan@htsc.comSFCNo.BPJ942+(86)2128972228 华泰研究 2025年5月28日│美国市场快讯 GoogleI/O：AI搜索触手可及；生态系统成焦点 谷歌的I/O2025（5月20-21日）揭示了人工智能领域的几项关键发展：1）AI驱动的搜索正在更加深入地集成，AI模式现已向美国用户广泛开放。2）Gemini的应用和模型覆盖范围持续扩大，可能增加对OpenAI的竞争压力。Gemini应用拥有超过4亿月活跃用户，Gemini2.5Pro的使用量激增，Poe的使用率表明其在订阅者中占 Gemini2.5Pro推理模型的31.5%份额。继之前几代产品未能引起强烈反响后，2.5Pro可能成为谷歌基础模型产品的重要推动力。3）Gemini的生态系统集成正在加强，强调其生态系统入口的重要性。Gemini应用现已集成多模态模型如Veo3和Imagen4，并具备GeminiLive（多模态交互）和Agent模式，可能实现Chrome集成 。4）谷歌正加速其商业化策略，GeminiAIPro的定价为每月19.99美元，AIUltra为249.99美元（对比GPTPro的200美元）。AIUltra提供对Veo3和GeminiDeepThink模式的完全访问权限。尽管AIUltra在内容创作者中的采用前景可观，但其高端定价可能在短期内限制广泛采用。我们目前建议重点聚焦于免费AI生态系统内的用户获取策略。 AI集成能否遏制谷歌搜索份额下滑的趋势？ 2024年10月，谷歌的搜索市场份额跌破90%，至2025年4月降至89.7%，同比下滑 1.2个百分点。我们相信，今年I/O大会的核心目标之一是通过使搜索生态中的AI集成更加便捷和普及来夺回市场份额。主要举措包括：1)向美国用户全面推广AI模式 ，实现个性化搜索结果与Gmail等生态系统的集成。它还提供复杂的数据分析和可视化，并通过视觉搜索及更新的Gemini购物图2.0（覆盖超过5000亿种商品）增强购物体验，支持虚拟试穿、价格追踪和一键订购。管理层将AI模式视为搜索领域的下一代交互范式。2)此前推出的AI概览已拥有超过15亿月活跃用户，而视觉搜索工具GoogleLens今年的使用量已超过1000亿次，同比增65%。此外，还推出了SearchLive，允许进行对话和实时相机内容分析。 从实验室到发布，GeminiLive/Marina/Beam在生态整合方面 谷歌正战略性地优先考虑围绕Gemini的AI原生和代理项目，并将它们整合到其现有的应用生态系统中。我们认为这展示了谷歌将尖端AI研究转化为实用应用的能力 。主要举措包括：1）GeminiLive（项目Astra，源自DeepMind团队），提供实时摄像头识别和屏幕共享功能，支持语音交互、电脑控制功能和多语言语音风格调整，预计将在Android和iOS上全面推出；2）项目Marina是一个通用代理交互系统 ，可实现浏览器和应用的电脑控制，Gemini将在其上引入代理模式，目前处于实验阶段；3）Beam（项目Starline）是一个AI驱动的3D视频通话平台，采用六摄像头视频阵列和AI建模技术，预计今年向测试用户交付，其核心技术将逐步整合到GoogleMeet中。 通过多模态和推理的独到之处加强基础模型。 谷歌持续增强其基础模型，提升多模态和推理能力。特别关注Flow，该模型支持Veo3和Imagen4，有望在内容创作者中实现初步商业化成功。主要进展包括：1）Gemini2.5Pro现原生支持音频输出，提升多模态交互效率，并集成到Cursor等多种AIIDE工具中。该模型还具备增强推理模式DeepThink，可生成多重推理链进行交叉验证。2）在内容生成方面，Veo3包含原生音频生成功能，在唇部同步和物理建模方面取得突破，而Imagen4支持2K分辨率、具有复杂纹理的高保真图像生成；两者均可通过FlowApp访问。新一代扩散模型GeminiDiffusion生成速度比2.5Flash快五倍，具备并行生成和迭代修正能力。此外，谷歌推出实验性实时交互音乐生成模型LyriaRealtime，并宣布与三星、GentleMonster及WarbyParker合作开发智能眼镜。谷歌还展示了两款第三方AndroidXR设备：三星ProjectMoohan和XrealProjectAura。 风险：中美贸易争端、人工智能技术发展不足、竞争格局加剧。 风险 US-ChinaTradeDisputes:美国和中国都是全球人工智能发展的前沿，众多国内企业积极投资于人工智能生成内容（AIGC）、大型语言模型（LLMs）及其他尖端技术。两国之间的贸易紧张局势升级可能破坏跨境合作、供应链或技术流动，潜在地阻碍人工智能行业的整体发展。 AI技术发展短板：在ChatGPT成功推出的背景下，全球科技领导者加速了对AIGC的投资。然而，作为一个资本和时间密集型领域，AI的商业化仍然受到多种风险的影响，包括企业投资不足、宏观经济逆风、政策转变或公众情绪。这些因素可能会延迟AI部署和商业化的时间表。 加剧的竞争格局：人工智能领域的竞争格局仍然变幻莫测且高度动态。如果竞争进一步加剧，未能及时推出产品或实现预期研发里程碑的公司可能会失去市场份额，在某些情况下，甚至完全退出市场。 免责声明 分析师认证 我/我们，PurdyHo，夏露露，丁嘉雯，特此证明本报告中所表达的观点准确地反映了分析师对所涉及证券或发行人的个人观点 ；并且分析师的薪酬的任何部分，无论是直接或间接地，都与本报告中包含的具体建议或观点无关。 一般免责声明和披露 本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“华泰金融控股”）编制。本报告内容严格保密，仅限收件人知悉。本报告专供华泰金融控股、其客户及相关公司使用。任何人仅凭收到本报告并不能被视为公司的客户。 本报告基于HFHL认定为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对所述信息的准确性或完整性不作任何保证。 此处所包含的意见、评估和预测仅反映发布日期时的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与此处所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处所指的证券或投资工具的价格、价值及投资回报可能波动。过去的表现并非未来表现的指引，未来回报并不保证，且可能发生原始资本的损失。华泰不作任何保证，本报告中的信息将保持更新。本报告中包含的信息可能未经通知由华泰进行修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。 HFHL并非美国金融业监管署（“FINRA”）的会员公司，HFHL的研究分析师亦未在FINRA注册或获得研究分析师的资格。 尽管华泰已尽一切努力确保本报告内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的购买或出售要约或招揽，且在任何此类要约或招揽可能违法的司法管辖区均不构成要约或招揽。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，且未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑自身特定情况，充分理解并使用本报告内容，但本报告内容不应被视为作出投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失均视为无效。 除非另有说明，本报告中引用的数据代表历史表现，不应作为未来收益的指导。华泰不承诺或保证任何未来收益的实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变化都可能显著影响预测收益。 华泰证券以及本报告的作者据其所知，对本文中提到的证券或投资工具不持有任何法律禁止的利益。根据适用法律允许的范围，华泰证券可能持有或交易本文中提到的公司发行的证券，并且可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或与其开展业务往来。 基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售、交易员或其他专业人员可能以口头或书面形式表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可能独立做出与本报告所表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，从而可能影响本报告中观点的客观性。投资者不应将本报告作为其投资或其他决策的唯一依据。相关具体披露内容包含在本报告的末尾。 本报告并非旨在向任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者提供，以免华泰因发送、发布或使用本报告而违反当地法律法规；或使华泰受相关法律法规的约束。 本报告的版权专属于HFHL。任何组织或个人均不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、复制、出版、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）重新分发给他人的行为。如果HFHL同意引用或分发，则应在允许的范围内使用，并在分发前获得独立的当地建议以遵守适用法律法规，并注明来源为“华泰香港研究所”。不得进行任何与报告原意不符的引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标记均为HFHL的商标、服务商标和标记。 中国香港 在香港，本研究报告由HFHL制备及分发，该机构受香港证券及期货Commission监管，为华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司为华泰证券股份有限公司（在中国以“华泰证券股份有限公司”名义注册成立的公司）的全资子公司。本研究报告仅限香港证券及期货条例及其附属法规中定义的机构及专业投资者使用。香港本报告的接收方可就本报告所涉或与之相关的事项联系HFHL。 重要的香港监管信息披露 •HFHL没有在其服务或关联的公司或发行人担任任何职务的雇员 ：其研究覆盖范围。•请参阅HFHL官方网站https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure上列出的重要披露。请在下列部分中查阅其他重要披露。重要美国监管披露. 美国 在美国，本研究报告仅由华泰证券（美国）有限公司独家分发给符合美国监管要求的机构投资者。华泰证券（美国）有限公司是一家注册经纪商和FINRA的成员，根据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，对本研究报告的内容负责。华泰证券（美国）有限公司的附属分析师未经FINRA注册/认定其为研究分析师，可能不是华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面以及分析师持有证券交易相关的规则限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到本报告并希望交易其中所述任何证券的个人，应向华泰证券（美国）有限公司进行交易。 重要美国监管披露 •PurdyHo、徐露露、丁家雯及其关联方并非标的公司的董事、监事或顾问。 本研究报告提及的证券或发行人。分析师及其关联方与本报告所提及的主题证券或发行人没有任何财务利益关系。根据FINRA的定义，在这些披露中，“关联方”包括分析师家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。•华泰证券有限公司、其子公司和/或其关联方，不时向客户出售和购买 公司证券/工具，包括股票和债务（包括衍生品），涵盖华泰证券