油脂6月报：油脂缺乏明显驱动 上涨仍较为乏力

油脂6月报油脂缺乏明显驱动上涨仍较为乏力【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】5月，油脂整体维持窄幅震荡走势，其中棕榈油小幅上涨约0.7%，菜油上涨较多约1.91%，豆油下跌约-0.67%。5月中美贸易战阶段性缓和，以及美国生柴政策法案超预期等，原油以及美豆油波动较大，受此影响油脂整体反弹。之后随着宏观利好逐渐弱化、美国生柴传不及预期、OPEC+增产等，油脂短暂反弹后回落。在此期间，YP09一改此前顺畅走扩趋势，在-300附近震荡，菜油强预期之下走势较好使得菜豆、菜棕价差震荡上涨。短期，预计5月马棕继续累库，棕榈油报价或震荡偏弱运行。棕榈油基本面边际转弱，预计短期盘面仍维持震荡运行，趋势性行情暂无。目前市场仍关注美国生柴的落地情况，将对盘面造成较大扰动。短期盘面缺乏明显驱动，不过豆油下方支撑较强，短期维持震荡运行。国内菜油基本面变化不大，不过国内菜油将开始进入逐渐去库阶段，菜油在基本面边际好转的预期下以及产地菜籽旧作供应偏紧、欧洲地区较为偏干等，对菜油提供一定支撑。1.单边：预计短期油脂还将会维持震荡运行，其中菜油存在利多支撑可考虑逢低试多，棕榈油基本面逐渐转弱或将偏弱运行，可考虑择机区间上沿逢高试空。2.套利：观望。3.期权：观望。风险提示：政策因素扰动、棕榈油增产累库不及预期等。 第2页共14页第一部分前言概要交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：刘倩楠电话：13888888888邮箱：liuqiannan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3013727投资咨询资格证号：Z0014425作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 油脂6月报一、行情回顾5月，油脂整体维持窄幅震荡走势，其中棕榈油小幅上涨约0.7%，菜油上涨较多约1.91%，豆油下跌约-0.67%。5月中美贸易战阶段性缓和，以及美国生柴政策法案超预期等，原油以及美豆油波动较大，受此影响油脂整体反弹。之后随着宏观利好逐渐弱化、美国生柴传不及预期、OPEC+增产等，油脂短暂反弹后回落。在此期间，YP09一改此前顺畅走扩趋势，在-300附近震荡，菜油强预期之下走势较好使得菜豆、菜棕价差震荡上涨。图1：三大油脂主力合约走势回顾数据来源：银河期货，wind图3：OI-Y09走势回顾数据来源：银河期货，wind 第3页共14页第二部分基本面情况单位：元/吨图2：Y-P09走势回顾数据来源：银河期货，wind单位：元/吨图4：OI-P09价差走势回顾数据来源：银河期货，wind 单位：元/吨单位：元/吨 油脂6月报二、产地增产累库加快印尼上调Levy税表MPOB数据显示马棕4月期末库存累库超预期至187万吨，环比增19%，其中产量增22%至169万吨，处于历史同期高位，此前MPOA预估增产25%至173万吨，产量增幅高于三大预估机构，但低于MPOA，显示出进入增产期产量快速恢复；出口增10%至110万吨，略不及市场预期，出口仍疲软；表观消费在高基数下虽然明显下滑，但仍处于历史同期高位至34万吨。对于5月马棕产量及出口，UOB预计5月前20日马棕产量环比减少1%至增加3%，而MPOA则预计环比增产3.51%。从降雨预估图来看，未来两周马来降雨整体偏少，其中东马出现较为明显的干旱，高频数据预估产量增幅或增加。我们预计5月产量或将在180万吨左右，仍将达到历史同期高位。出口方面，ITS数据显示5月前25日马棕出口增加11.6%，较前20日的增加5.3%增幅明显扩大，整体上5月马棕出口恢复较好，预计在5年均线上，而马棕5月库存或将增至200-210万吨附近，处于历史同期较为偏高水平，后期马棕或将继续累库。价格方面，马来CPO现货价震荡偏弱运行至3900林吉特附近，预计随着产量逐渐恢复CPO现货价还将继续震荡下跌。另外，马来下调6月毛棕榈油出口参考价至3926.59林吉特，5月为4449.35林吉特，出口税率也从10%降至9.5%，后期若马棕现货价继续震荡下跌，出口税率有可能还会继续下调。图5：马来西亚棕榈油月度产量 第4页共14页单位：万吨 图6：马来西亚棕榈油月度出口量单位：万吨 油脂6月报数据来源：银河期货，MPOB图7：马来西亚棕榈油月度表观消费数据来源：银河期货，MPOB图9：马来CPO现货价数据来源：银河期货，MPOB图11：未来一周东南亚降雨预估 2025年5月28日单位：万吨图10：马来CPO参考价及出口关税单位：令吉/吨图12：未来两周东南亚降雨预估 第5页共14页数据来源：银河期货，MPOB图8：马来西亚棕榈油月度库存数据来源：银河期货，MPOB数据来源：银河期货，MPOB 油脂6月报印尼方面，ITS数据显示4月印棕出口仅138万吨，较上月的205万吨下降32%，4月出口水平处于历史同期低位。价格方面，从果串价格上看，截至5月第3周北苏价格跌至3447印尼盾/公斤，3月开始印尼CPO招标价也震荡下跌至800美元附近，不过两者仍均处于历史同期高位。近日印尼上调Levy税表，将CPO从7.5%增至10%，RBD也从4.5%增至7.5%，5月17日开始生效，理论上levy税增加将提高销区的进口成本，不过预计6月印尼CPO参考价或将下调至856美元附近，Tax可能会随之下调一档，从74美元降至52美元，而Levy或将在85美元，相较于5/17日前的Levy增加16美元，但与5/17日后的Levy相比则减少7美元。另外，近日Gapki正寻求印尼政府延期执行上调的Levy税，不过目前尚未有结果。数据来源：银河期货，NOAA图13：ITS-印尼棕榈油出口数据来源：银河期货，ITS图15：POGO价差 第6页共14页数据来源：银河期货，NOAA图14：印尼CPO参考价及税费数据来源：银河期货，路透图16：印尼CPO招标价 单位：万吨单位：美元/吨单位：美元/吨单位：美元/吨 油脂6月报三、印度进口利润有所好转棕榈油采购积极性增加进口方面，截至到4月，印度2024/25年度食用油进口量累计达到650万吨，同比减少8%。4月印度食用油进口降至86万吨，仍处历史同期偏低水平，其中豆油进口小增至36万吨，棕榈油进口仅32万吨，葵油小降至18万吨。4月印度食用油表观消费环比基本持平，低于去年同期，但仍处于历史同期高位。库存方面，4月印度港口库存降至70万吨，高于5年均值水平。分品种看，棕榈油持续去库，库存较为偏低在27万吨。豆油虽然进口有所增加，但4月豆油表消创历史同期新高，使得库存不增反降至14万吨，高基数下豆油库存环比下降40%，但库存仍略高于5年均值，葵油库存则充足。从进口利润以及品种价差上看，目前印度对于三大油脂的进口利润和精炼利润有所好转，其中棕榈油无论是进口利润还是品种价差上均更具性价比，棕榈油较豆油每吨大约便宜50美元，同时棕榈油库存较为偏低，随着棕榈油进入增产累库期，产地现货价格逐渐震荡下跌，印度可能会增加棕榈油的采购，预计5、6、7月印度棕榈油月均进口量在75万吨左右。另外，从周度库存来看，截止到5月15日印度港口库存小幅去库，但仍处于历史同期偏高水平，其中棕榈油继续去库，库存仍较为偏低，而豆油累库更为明显。数据来源：银河期货，wind图17：印度食用油月度进口量 第7页共14页单位：万吨图18：印度棕榈油月度进口量 单位：万吨 油脂6月报数据来源：银河期货，SEA图19：印度棕榈油月度进口量数据来源：银河期货，SEA图21：印度食用油月度港口库存数据来源：银河期货，SEA图23：印度豆油进口利润 2025年5月28日图20：印度食用油月度表观消费单位：万吨单位：美元/吨单位：美元/吨 第8页共14页数据来源：银河期货，SEA数据来源：银河期货，SEA图22：印度毛棕榈油进口利润数据来源：银河期货，路透图24：豆棕CNF价差 油脂6月报四、国内油脂库存或将开启累库油脂基差稳中偏弱运行棕榈油方面，截至2025年5月23日（第21周），全国重点地区棕榈油商业库存33.87万吨，环比上周减少2.10万吨，减幅5.84%，整体上棕榈油库存仍处于历史同期较为偏低水平。目前产地报价稳中偏弱运行，近月报价在980美元附近，进口利润倒挂至-350至-450美元。上半月由于进口利润好转，国内采购积极性增加，据不完全统计5、6月国内商业买船约在20万吨出头，不过6月之后国内买船仍偏少。1-4月国内食用棕榈油合计进口仅有54万吨，处于历史同期偏低水平。1-4月国内棕榈油消费也保持在历史同期偏低水平，现货市场购销冷清，基差稳中有降，华南基差报在09+480。豆棕现货价差经历了持续走扩后有所回落，目前震荡运行维持在-500附近，仍处历史同期低位。从基本面上看，4月马棕累库超预期，后期将继续增产累库，棕榈油报价震荡走弱。整体上，原油分歧仍存以及美国生柴政策预期反复，预计短时间棕榈油不太容易顺畅下跌。不过基本面边际转弱，盘面缺乏强有力上涨驱动，预计短期维持震荡运行，可考虑区间上下沿高抛低吸或区间上沿逢高试空。大豆压榨方面，4月大豆压榨约在464万吨，豆油压榨产量约在88万吨，远远低于历史均值，创历史同期新低，主要是此前大豆通关问题导致油厂缺豆，部分地区油厂出现断豆停机，从而导致大豆压榨量大幅下降。据Mysteel预计5月大豆油厂压榨或将在831万吨，较去年同期预计减少76万吨。库存方面，截至2025年5月23日，全国重点地区豆油商业库存69.72万吨，环比上周增加4.09万吨，增幅6.23%，处于历史同期较为中性略偏低水平，华东基差偏弱运行报在09+310。另外，预计5、6月国内大豆进口量月均在1000万吨左右。后期随着大豆到港逐渐增加，豆油将继续阶段性累库，但库存水平可能难言宽松。目前市场仍关注美国生柴的落地情况，将对盘面造成较大扰动。当前美豆正在播种，而美国主产区天气良好，后期继续关注产地天气和播种进度。短期盘面缺乏明显驱动，维持震荡运行，不过豆油下方支撑较强，可考虑逢低试多。菜籽压榨方面，4月国内菜籽压榨约在36万吨，菜油压榨产量约在15万吨的历史同期数据来源：银河期货，路透 第9页共14页 油脂6月报高位，环比减少约1万吨。进口及买船方面，4月国内菜籽进口大增至49万吨，处于历史同期偏高水平。不过目前国内对菜籽的进口仍较为谨慎，同时菜籽榨利较差，4月后的菜籽整体买船偏少。另外，根据海关数据4月国内进口菜油进口量下滑较多至18万吨，但仍处历史同期偏高。库存方面，截至2025年5月23日，沿海菜油库存77.9万吨，环比上周减少3.5万吨，仍处于历史同期高位。菜油基差震荡上涨后目前有所下降，广西三菜基差报至09+0。菜油库存开始逐渐小幅去库，不过高库存状态可能会持续到三季度甚至四季度。市场传周末中国对加菜籽反倾销可能会有结果，短期受外围以及政策端扰动较多，菜油在基本面边际好转的预期下以及产地菜籽旧作供应偏紧、欧洲地区较为偏干等，对菜油提供一定支撑，菜油盘面相对抗跌，但也缺乏持续上涨动力，继续关注菜籽菜油买船情况及政策变动。图25：广东24度棕榈油现货基差数据来源：银河期货，邦成图27：国内棕榈油周度库存 第10页共14页单位：元/吨图26：24度棕榈油盘面进口利润单位：元/吨数据来源：银河期货，北极星单位：万吨图28：国内豆油月度压榨产量单位：万吨 油脂6月报数据来源：银河期货，Mysteel图29：中国豆油月度表观消费数据来源：银河期货，Mysteel图31：豆棕现货价差数据来源：银河期货，wind图33：国内菜油月度压榨产量 2025年5月28日单位：万吨单位：万吨单位：万吨 第11页共14页数据来源：银河期货，Mysteel图30：国内菜油进口量数据来源：银河期货，wind图32：国内豆油周度库存数据来源：银河期