镍6月报：供需转淡 镍价缺乏上涨驱动

镍6月报【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】5月大部分时间市场仍在消化贸易战的影响，镍在“需求顶”和“成本底”之间震荡整理，直到月末市场传闻印尼提高镍矿配额，才出现增仓下破的行情，向下压力加重。不锈钢4月缺乏像镍一样的反弹，5月才跟随镍价冲高，但下游难以接受高价，在钢厂集体减产的消息冲击下，库存依然保持高位，甚至出现旺季累库的现象，不锈钢持续在成本下运行。宏观方面，关税前景多变，市场情绪起伏，但边际效应递减。需求端逐步进入传统淡季，不锈钢部分300系转产200系和400系，部分钢厂亏损减产，NPI需求下降；电动车去库影响三元电池订单，拖累硫酸镍需求。供应端，精炼镍产量保持高位，NPI和MHP年内仍有待投产项目。若非镍矿坚挺，镍价可能早已下行，而镍矿配额提高的传闻有待证实，镍矿价格下行已初见端倪。1.单边：整体依然偏空，关注成本支撑。2.套利：观望。3.期权：卖出看涨期权。风险提示：宏观、产业政策因素扰动。 第2页共23页供需转淡镍价缺乏上涨驱动第一部分前言概要交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401作者承诺期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 本人具有中国期货业协会授予的银河期货 镍6月报一、镍市场回顾5月大部分时间市场仍在消化贸易战的影响，镍在“需求顶”和“成本底”之间震荡整理，直到月末市场传闻印尼提高镍矿配额，才出现增仓下破的行情，向下压力加重。截至5月23日，全球显性库存246725吨，和4月末相比减少6206吨。LME库存200910吨（-1560吨），上期所库存26955吨（-2632吨），SMM六地社会库存42389吨（-2272吨），保税区库存5700吨（+100吨）。本月国内现货进口亏损在3000上下波动，国内精炼镍流通不畅，市场观望情绪较重。中国1-4月精炼镍净出口5337吨，去年同期是净进口5688吨，反映国内过剩向海外转移。据观察，4月LME库存中俄罗斯仓单大幅减少出库，减缓了LME累库的势头，近数周LME库存始终在20万吨附近变动，若欧洲出库增加，则不久会见到亚洲交仓予以平衡。数据来源：银河期货，SMM2025/1/12025/2/12025/3/12023 第3页共23页第二部分市场回顾数据来源：银河期货，SMM2025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/120250510152025302025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12023 05101520252025/4/1 2025/5/12025/6/12025/7/120242025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/120242025 镍6月报数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM二、不锈钢市场回顾不锈钢4月缺乏像镍一样的反弹，5月才跟随镍价冲高，但下游难以接受高价，在钢厂集体减产的消息冲击下，库存依然保持高位，甚至出现旺季累库的现象，不锈钢持续在成本下运行。1、镍矿升水短期坚挺，后市有望下行5月国内和印尼钢厂以及国内镍铁厂减产，对镍矿需求下滑。月末市场传出印尼RKAB审2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/120232025/1/12025/2/12025/3/12023 00.511.522.533.542025/4/12025/5/12025/6/1 第4页共23页数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM-200002000400060008000100001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220232024 镍6月报批放松的消息，市场预期镍矿价格下行，LME镍价出现相应下跌。但该传闻未经官方证实，此后市场情绪修复，LME镍价反弹。铁合金在线了解到，目前印尼已发放配额数量约在3亿湿吨左右，但由于大部分矿山实际出货能力与产能并不匹配，加之印尼降雨天气持续，当前印尼内贸供应仍显紧缺，价格走势偏强，月末印尼主流升水月末保持在+28美元/湿吨的高位。既然印尼政府已经提高了PNBP，削减配额不利于政府税收增加，因此即使官方尚未证实配额扩大，至少不会像市场前期担忧那样削减已有配额。因中国和印尼不锈钢厂陆续发布减产信息，排产逐月下降，因此对NPI需求也随之下行。预计6月印尼NPI也将开始减产，镍矿升水可能出现松动。菲律宾镍矿由于贸易商采购积极，最终成交价环比5月并未下跌，CIF价格在进口成本支撑下也没有下行空间；受此影响，下游镍铁厂即期利润难以修复，原料采购陷入僵局，不排除后续减产意向。此外，虽然菲律宾主产区已经走出雨季，但仍有持续降雨天气，矿山装载进度普遍推迟，也导致短期镍矿价格高位运行。菲律宾自4月以来出口季节性修复，国内镍矿港口库存也随之上升，但整体低于过去两年。一方面国内镍铁厂亏损减产，另一方面印尼需求更强，吸引菲律宾镍矿流入。数据来源：银河期货，SMM020406080100120140160449270.90% 第5页共23页数据来源：银河期货，SMM45292456581.50%1.80%303540455055601/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2202320242025 镍6月报数据来源：银河期货，SMM2、印尼镍铁跟涨乏力5月钢厂300系减产数量较多，对NPI需求显著减少，镍矿价格又保持强势，镍铁厂夹在中间压力最大。5月NPI主流成交价已经跌至940-970元/镍点。铁合金在线统计，5月镍铁产能约8.6万金属吨，平均释放率28%，总释放46%，较4月减少1%。5月印尼镍铁产量约14.96万金属吨，环比4月基本持平。5月印尼虽有部分工厂降负荷生产，部分镍铁产线转回生产冰镍，但部分前期减产工厂产量有所恢复，叠加新增投产项目放量，整体来看产量较4月持平微增。钢联统计，1-5月中国和印尼产量合计87.8万镍吨，累计同比增长20%，去年同期增速为0%，其中印尼镍铁产量累计同比增长26%至77.3万镍吨，增速可观。6月不锈钢300系排产继续下降，特别是印尼大厂停产，对NPI形成更大压力，预计NPI产量也将随之下降。4404444136442284431744409 第6页共23页 镍6月报数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM3、铬系原料见顶回落不锈钢300系减产较多，但部分转产了200系和400系，粗钢总产量小幅下降，对铬铁需求削减不如镍铁多，高碳铬铁跌幅不及镍铁，青山集团2025年6月高碳铬铁长协采购价为8095元/50基吨（现金含税到厂价），环比持平，高于市场预期。但因钢厂排产持续减少3个月，原料毕竟承压，港口铬矿价格走软，铬铁成本重心下移，铬铁零售价格回落。1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220232022 57911131517192023 第7页共23页数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM0246810121420222023 镍6月报数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM4、不锈钢成本下移以6月青山招标价NPI价格940元/镍点，高碳铬铁8095元/50基吨计算，不锈钢304一体化冷轧成本约为12800元/吨，大部分钢厂成本高于青山。即使是青山也调整了经营策略，5月印尼永旺停产，国内部分300系转产200系和400系。另有其他3-4家钢厂宣布6月检修减产计划。钢联统计，本月不锈钢社会库存相比4月末增加2.1万吨至109.9万吨，其中300系减少约3.2万吨至66.9万吨，反映钢厂减产消化库存，但旺季整体并未展现出应有的去库特征，7,0007,5008,0008,5009,0009,50010,0002022 20304050607080902023 第8页共23页数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM12000130001400015000160001700018000民营304冷轧价格 镍6月报和去年同期走势相似，反映下游需求偏弱。数据来源：银河期货，Mysteel数据来源：银河期货，Mysteel三、硫酸镍市场回顾三元材料中钴价保持高位，导致含钴高的前驱体如5系和6系利润微薄，8系含钴低，利润相对可观。MHP因前期印尼尾矿事故有过一段时间停产，5月恢复生产后价格系数有所下调。三元订单和排产4-6月较为平稳，硫酸镍价格也保持稳定。1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120232023-03-01200系厂库400系厂库 第9页共23页406080100120140160202420250%20%40%60%80%100%120%0501001502002024-03-012025-03-01300系厂库300系总计库销比 镍6月报数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM-2-101234811前驱体利润硫酸镍100000105000110000115000120000125000130000135000140000145000150000 第11页共23页第三部分基本面情况中国和印尼电积镍产量爬升，但传统镍企产量仍在下降。淡水河谷Q1镍产量总计4.39万吨，同比增长11.1%，主要反映了Onça Puma在去年第一季度熔炉重建后产量增加，以及加拿大资产表现强劲。诺镍Q1镍产量4.2万吨，同比下降1%，原因是Nadezhda冶炼厂的熔炉以及Talnakh选矿厂的磨机按计划进行短期维修。报告期内生产的几乎所有镍都产自自有矿（4.16万吨）。不包括Trans-Baikal业务在内，公司2025年镍产量指引为20.4-21.1万吨。嘉能可Q1总产量1.88万吨，同比下降21%，反映了Koniambo停产影响的0.5万吨产量。INO镍金属产量1.04万吨，同比下降2%。Murrin Murrin镍金属产量0.84万吨，同比增长2%。刚果（金）无钴出口限制对镍生产无直接影响。英美资源Q1镍产量9800吨，同比增长3.16%，反映了Barro Alto矿的运营稳定。南非PGM还有4200吨镍产量。英美资源集团已与MMG新加坡资源有限公司达成最终协议，将镍业务出售给MMG新加坡资源有限公司，该交易尚需获得相关批准，预计将于2025Q3完成。2025年镍产量预期保持不变，为3.7-3.9万吨。2025年镍单位成本预期保持不变，约必和必拓西澳镍业2024年Q4已经转成维护，因此2025年Q1镍产量为0。埃赫曼Q1可销售的镍矿产量（100%基础）为916.9万湿吨，环比减少34%，同比增长3%，反映了WedaBay矿的稳健运营表现。采矿业务预计将在2024至2026年期间仍受到矿业部的RKAB的限制。2025年镍矿对外销售量限制在2900万吨（按100%计算）。 一、精炼镍进入消费淡季505美分/磅。 镍6月报数据来源：银河期货，上市公司财报SMM统计1-5月中国精炼镍产量合计约16.5万吨，累计同比增长32%，预计6月产量环比基本持平，暂未见到大的检修动作。6月需求开始转入淡季，电镀季节性略强，合金可能持稳，现货仅在镍价下行时成交有所回暖。预计6月国内产销仍保持过剩。4月开始LME欧洲仓库去库比较明显，特别是俄镍仓单下降较快，导致全球总库存没有进一步增长。LME持仓报告显示镍8月合约上有一位占比30-39%的多头，需警惕持仓集中的风险，但因国产精炼镍仍在持续交仓，预计