供需转淡，镍价缺乏上涨驱动

供需转淡镍价缺乏上涨驱动 研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034 投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章 价差追踪与库存 4 第二章 基本面分析 8 需求端 宏观方面，关税前景多变，市场情绪起伏，但边际效应递减。 6月逐步进入传统淡季，不锈钢部分300系转产200系和400系，部分钢厂亏损减产，NPI需求下降；电动车去库影响 三元电池订单，拖累硫酸镍需求。 供应端 精炼镍产量保持高位，NPI和MHP年内仍有待投产项目。 镍矿配额提高的传闻有待证实，镍矿价格下行已初见端倪。 交易逻辑及策略 从中国平衡表角度来看，精炼镍5月供需环比基本未变，库存增加也较为缓慢，高价时下游需求放缓，低价适当补 库。预计6月需求放缓，供应可能因低价略降，但整体保持精炼镍过剩，原生镍偏紧的格局。 单边：镍价宽幅震荡思路对待。 期权：考虑区间双卖策略。 需求端 国内外降准降息对抗经济下行，关税和谈提振市场信心，但仍需关注实际效果。 终端整体需求偏弱，旺季去库不明显。 下游采购谨慎，对后市预期偏悲观。 供应端 印尼NPI保持高产量，国内NPI减产明显，NPI价格受镍矿和钢厂两方挤压，价格略有上涨。 5月计划的减产检修可能并未完全落实，6-7月的检修计划也有待观察，实际减产可能不及预期。头部钢厂厂库消化较慢，前置库存增加。 交易逻辑及策略 中美通话，关税缓征至8月末，可能还会刺激一点终端抢出口的订单，然而钢铝关税是232条款，对所有国家征收，对不锈钢直接影响较小。目前国内钢厂即使有减产现象，但需求转入淡季，库存下降速度较慢。需求端负反馈迫使上游降价减产，可能形成不锈钢、NPI和镍矿价格螺旋式下行。短期宏观情绪带动下可能会出现反弹，但上方空间有限。 单边：宽幅震荡。 套利：暂时观望 6月6日 6月5日 6月4日 6月3日 5月30日 较上周末 较上月末 沪伦比 7.90 7.93 7.92 7.92 7.91 0.02 0.02 现货进口盈亏 -3620 -3287 -3188 -3670 -3523 236 236 LME镍升贴水0-3 -179.97 -181.6 -188.53 -200.58 -195.62 14 14 SMM金川镍升贴水平均 2450 2450 2500 2550 2600 -150 -150 SMM俄镍升贴水平均 250 350 350 300 250 0 0 SMM电积镍升贴水平均 200 150 150 150 0 200 200 均价：俄镍较NPI价差SMM 27200 26450 26825 26300 25775 1425 1425 均价：镍豆较硫酸镍价差SMM -4832 -5132 -5261 -5836 -6411 1580 1580 沪镍当月-三月 -660 -370 -580 -720 -530 -130 -130 不锈钢主力-次主力 -15 -15 -30 -35 -30 15 15 无锡304/2B基差(当月) 490 480 450 540 485 5 5 不锈钢304利润SMM -923 -935 -971 -999 -992 57 57 全球显性库存24.4万吨，LME库存降至20万吨附近，上期所库存2.5万吨，SMM六地社会库存3.9万吨。 中印5月产量基本持平，消费保持韧性，全球库存均出现阶段性减少，同时欧洲仓库大量出库俄镍，推测转为隐性库存。 镍现货升贴水 15000 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 金川镍俄镍电积镍 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 沪镍1-3价差 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202320242025 吨全球纯镍显性库存 吨中国保税区库存 吨SMM六地社会库存 吨LME镍库存 300000 10000 60000 250000 250000 8000 50000 200000 200000 150000 100000 50000 2025/1/1 2025/2/1 2025/3/1 2025/4/1 2025/5/1 2025/6/1 2025/7/1 2025/8/1 2025/9/1 2025/10/1 2025/11/1 2025/12/1 0 6000 4000 2000 2025/1/1 2025/2/1 2025/3/1 2025/4/1 2025/5/1 2025/6/1 2025/7/1 2025/8/1 2025/9/1 2025/10/1 2025/11/1 2025/12/1 0 40000 30000 20000 10000 2025/1/1 2025/2/1 2025/3/1 2025/4/1 2025/5/1 2025/6/1 2025/7/1 2025/8/1 2025/9/1 2025/10/1 2025/11/1 2025/12/1 0 150000 100000 50000 2025/1/1 2025/2/1 2025/3/1 2025/4/1 2025/5/1 2025/6/1 2025/7/1 2025/8/1 2025/9/1 2025/10/1 2025/11/1 2025/12/1 0 202320242025 202320242025 202320242025 202320242025 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 304/2B现货升贴水 元/吨 304冷轧基差 万吨 全国不锈钢 18000 10002000 160 17000 800 16000 6001500 140 15000 200 120 14000 01000-200 100 13000 -400 12000 -600500 80 400 SHFE不锈钢期货主力合约10：30价格现货升贴水平均值 0 -500 202220232024 60 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202320242025 吨 250000 200000 150000 100000 50000 0 不锈钢期货仓单 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202320242025 万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 不锈钢厂库库存 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 2024-06-01 2024-08-01 2024-10-01 2024-12-01 2025-02-01 2025-04-01 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 全国300系 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 120% 100 100% 90 80% 80 60%40% 70 20% 60 0% 504030 202320242025 2025年4月，SMM精炼镍产量环比3月增长6%，同比增长47%，1-4月累计同比增长30%至16.5万吨。预计5月国内精炼镍总产量3.54万吨，环比基本持平。 2025年1-3月，国内精炼镍净出口7238吨，去年同期为净进口4440吨。 2025年1-4月，国内精炼镍供应量12万吨，累计同比增长14.2% 万吨 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 吨 中国电解镍产量 2022202320242025 中国纯镍净进口 8.2 8 7.8 7.6 7.4 7.2 万吨 内外价差 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 2024-05-04 2024-06-04 2024-07-04 2024-08-04 2024-09-04 2024-10-04 2024-11-04 2024-12-04 2025-01-04 2025-02-04 2025-03-04 2025-04-04 2025-05-04 2025-06-04 进口盈亏沪伦比值 中国纯镍供应量 元/吨 0 -5000 -10000 -15000 -20000 25000 4.5 20000 4 15000 3.5 10000 3 5000 2.5 0 -5000 -10000 -15000 2022202320242025 2 1.5 1 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202320242025 资料来源：SMM、Mysteel 纯镍消费1-5月累计同比增长3%至12.1万 吨 SMM调研5月镍下游PMI全线跌落荣枯线下方，可能受贸易战影响。 万镍吨 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 电镀用镍量 万镍吨 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 合金用镍量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2022202320242025 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2022202320242025 万镍吨 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2 中国纯镍消费量 SMM镍下游PMI 不锈钢 综合电镀 其他合金& 铸造 2025-05-31 2025-04-30 2024-10-31 2024-05-31 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 202320242025电池 数据来源：SMM 美元/吨 120 100 80 60 40 20 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2024-07-01 2024-10-01 2025-01-01 2025-04-01 0 印尼镍矿内贸基准 美元/湿吨 60 55 50 45 40 35 30 印尼内贸红土镍矿1.6% 美元/湿吨 75 70 65 60 55 50 45 40 35 菲律宾红土镍矿1.5%CIF 1.7%FOB1.8%FOB1.9%FOB2.0%FOB 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202320242025 30 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202320242025 百万湿吨 17 15 13 11 9 7 5 中国港口镍矿库存 250 200 150 100 50 印尼自菲律宾进口镍矿 铁合金在线调研显示，周内菲律宾镍矿山FOB成交价格继续上涨，同时印尼工厂招标为市场新一轮成交定了下锚点，因此国内工厂若低于该价格难以采买到合适的镍矿，预计后续只能被动接受CIF价格上涨。由于当前原料端与需求端反馈相悖，镍铁工厂承压运行，不排除有减产的可能。 受天气及印尼矿山镍矿整体指标下降的影响，内贸镍矿供应偏紧，部分矿山开始增加奖励条件以及减少扣罚条款，工厂最终结算价环比上行；6月基准价叠加奖励升水最高已达HPM+35。 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202320242025 0 1月2月3月