本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 1 市场缺乏上涨理由 油脂油料上涨乏力 农产品研究周报 2013年5月27日 投资报告 摘要 从国内来看，当前国内油脂库存应对国内的短期消费不存问题，自我调控能力增强。国家储备库存方面，目前国内储备中大豆800万— 1000万吨，豆油80万—120万吨，菜籽油360万—390万吨。商业库存方面，大豆库存约400万吨，棕榈油库存130万吨，豆油100万吨。国家储备与商业库存折油800万—900万吨，若2400万吨油脂即可满足国内一年消费需求，当前国内的库存可供国内消费4—5个月。当前库存（储备与商业库 存）消费比达到了35%—40%。当前国内油脂供给相对充裕，对外依赖度相对降低。整体价格中枢存在下移预期，但价格运行节奏还是会随着国际油脂油料市场的波动而波动。而另一方面，目前，国内油脂消费已经步入漫长的淡季，而且由于禽流感疫情的发生，国内餐饮业受到影响，油脂需求前景不容乐观，今后相关长时 间内，国内豆油仍将面临供大于求的状况，豆油价格还有下跌空间。 由于美国4月小企业信心指数创半年来新高，投资者看好美国经济增长和美股市场前景，本周国内外股市纷纷收涨，本周国内豆油现货行情延续了上周的反弹态势。由于美陈豆供应紧张局面愈演愈烈，美盘持续反弹走高，提振了市场信心，油厂提价积极性普 遍较高。不过，本周国内大连盘油脂表现明显不如美盘活跃，美国新作大豆播种面积及单产预增及南美大豆上市规模扩大，加上由于巴西大豆外运速度加快，6月份我国大豆到港量将达到800万吨左右，6月油厂开机率提升速度将较快，豆油库存也将重新上升。目前市场多空博弈，虽然油脂单边大跌行情暂告结束，短线有望保持震荡反弹走势，但实质性利多依旧匮乏，预计反弹空间仍受 限，关注沿海一级豆油7500元/吨一线的阻力情况。6月份随着油厂开机率大增，豆油还有下调风险。但后期若豆粕现货出现大跌，加之需求旺季来临，第三季度油脂行情或有望震荡回升。 国内6-7月份大豆到港或超1400万吨，6月份油厂开机率将重 金信期货 研究发展中心 刘坤 研究员 电话：18874857483 执业编号：F0282551 油脂油料周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 2 回较高水准，导致近几日大连盘油脂涨势明显弱于美盘，且美豆连拉6根阳线后超买严 重，7月合约RSI强弱指标已接近90，超买严重，尾盘前大幅回吐涨幅显示高位获利平仓风险加大，随时有技术调整的可能，美豆超买严重，随时有技术调整风 险，前期领涨的益海各厂今日报价普跌50元/吨。由此看来，豆粕继续上涨空间已有限，5月25-30日期间，大豆到港将较为集中，随着油厂开机率提高，豆 粕将面临震荡回落。只不过，目前国内豆粕现货供应紧张，不少油厂还有一些合同需要执行，豆粕现货供应紧张局面缓解需要一个过程，从油厂开机恢复的进度来 看，5月底之前发生大跌的可能性也较小，进入6月上旬之后压力可能逐步加大，6月下旬或出现较大幅度的下跌。操作上，买家追高谨慎，尚有库存的可暂观望， 没有库存的可随用随买。 未来一周展望 品种 利多因素 利空因素 本周展望 中期展望 长期展望 油脂 国内外油脂倒挂明显，油厂挺价愿望强烈； 美农月度供需库存数据高于预期 油脂库存高企 南美新豆到港压力 震荡偏弱 震荡偏弱 震荡偏强 注：本报告中短期或短线指一周以内，中期指超出一周但未超过一个月，长期则是超过一个月以上的时间 油脂 进入5月份，进口大豆到港量大增，而6、7月份还将进一步放大，预计国内进口大豆总库存量将逐步回升5-7月份大豆到港量预告超过1900万吨，部分船期有延误可能，实际到港量或在 1820-1850万吨左右，而5-7月份大豆月平均压榨量或大幅提升到530-550万吨左右，如此计算，预计7月末大豆库存将有望重回600万吨以上的偏高水准。从大豆库存及压榨量的角度来看，5月下旬、6月份油粕行情仍将面临较大的压力。 1、 USDA5月报告大豆库存均高于预期 据美国农业部(USDA)2013年5月10日公布的最新月度报告显示，预计美国2012-13年度大豆单产39.6蒲/英亩，总产量30.15亿蒲式 耳，较上月报告持平， 美国2012/13年度大豆结转库存1.25亿蒲，较上月报告持平，略高于于市场平均预期的1.23亿蒲。美国农业部预计美国2013/14年度大豆种植 面积7710万英亩，收割面积7620万英亩，2013-14年度大豆单产44.5蒲/英亩，总产量33.9亿蒲式耳， 美国2013/14年度大豆结转库存2.65亿蒲，高于市场平均预期的2.39亿蒲式耳接近。 美国农业部维持巴西2012/13年度大豆产量预估8350万吨不变，将阿根廷2012/13年度大豆产量预估小幅下调至5100万吨，较上月报告下调 50万吨。美国农业部同时将2012/13年度全球大豆结转 油脂油料周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 3 库存小幅下调至6246万吨，较上月报告6263万吨下调17万吨。美国农业部同时将中国 2012/13年大豆进口预估从6,100万吨下调至5900万吨。但将2013/14年度中国大豆进口量大幅调增至6900万吨。美国农业部预估巴西 2013/14年度大豆产量8500万吨，预估阿根廷2013/14年度大豆产量为5450万吨。2013/14年度全球大豆结转库存为7496万吨。 2、前期大豆到港量较小，后续到港量加大 4月份国内各港口进口大豆到港总量418万吨，往年4月份大豆进口量情况：2009年4月371万吨，2010年4月419.5万吨，2011年4月414.478万吨，2012年4月491.42万吨，5年平均为422.87万吨。5月份国内各港口进口大豆到港总量预计567.4万吨，已恢复到较高水准。往年5月份大 豆进口量情况：2009年5月352万吨，2010年5月436.72万吨，2011年5月513.02万吨，2012年5月587.16万吨，5年平均 为491.26万吨。5月中旬。5月中旬，南美大豆将集中到港，6、7月份大豆到港量将继续大幅提升，初步预计分别为690万吨、700万吨。 国内大豆进口量与港口库存 油脂油料周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 4 数据来源：金信研发部 3、 国内库存高企，继续压制豆油价格 从国内来看，当前国内油脂库存应对国内的短期消费不存问题，自我调控能力增强。国家储备库存方面，目前国内储备中大豆800万— 1000万吨，豆油80万—120万吨，菜籽油360万—390万吨。商业库存方面，大豆库存约400万吨，棕榈油库存130万吨，豆油100万吨。国家储备与商业库存折油800万—900万吨，若2400万吨油脂即可满足国内一年消费需求，当前国内的库存可供国内消费4—5个月。当前库存（储备与商业库存）消费比达到了35%—40%。当前国内油脂供给相对充裕，对外依赖度相对降低。整体价格中枢存在下移预期，但价格运行节奏还是会随着国际油脂油料市场的波动而波动。而另一方面，目前，国内油脂消费已经步入漫长的淡季，而且由于禽流感疫情的发生，国内餐饮业受到影响，油脂需求前景不容乐观，今后相关长时 间内，国内豆油仍将面临供大于求的状况，豆油价格还有下跌空间。 4、后市原料供应还将增加，豆油市场压力重重 站在目前时点上，预期2013年全球的总体供给较2012年大幅增加，而当下天气升水、物流等因素还会继续影响市场节奏。每年4—5月份，市场都面临着北 半球大豆播种面积的不确定影响。根据报道，因天气潮湿放慢玉米播种，农户可能将原本打算种玉米的土地改种大豆。美国农业部数据显示，当前美国玉米播种率为 5%，远低于1年前的49%，也低于5年均值31%。在玉米播种迟缓的情况下，势必将增加大豆的播种面积预期。从目前国内油脂油料库存及消费来看，油脂去 库存唯一途径是降低供给速率。而目前市场预期5—7月份进口大豆到港将有1800万吨以上，那么豆油库存将快速增加。若禽流感影响到真实的养殖需求，那么 5—7月份的大量进口则有可能过量，若压榨利润出现恶化，后面则有可能出现洗船风险。一旦这样的事件发生，国际大豆重心将会大幅下降，国内包括豆油在内的 油脂也将会跟盘下跌。 5、豆油需求疲弱，还有下跌空间 虽然从11月末至2月底，豆油需求受冬季传统消费旺季提振，成交有所放量。商业库存经历近4个月的去库存进程之后，库存总量曾短期回落至100万吨下方。 但春节后，由于受到其他油脂的市场挤压，终端消费迅速走弱，小包装油需求萎靡。每天散油成交维持在1-4万吨区间内，有时甚至不足 油脂油料周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 5 万吨，贸易商也多以观望 为主，可见豆油需求依旧疲弱。近来，由于进口大豆到货量减少，国内豆油港口库存有所下降，但是随着5－7月份大量进口大豆和豆油的到货，国内豆油在需求无 好转的情况下，行情还将回落。进入第二季度之后，从往年的时间窗口看，棕榈油需求启动已临近，只是鉴于目前气温波动较大，国内气温上下徘徊，使得棕榈油需 求一时无法恢复，但后期，除非豆棕价差继续收窄，不然豆油需求或将进一步走低。早在3月份开始主产国棕榈油已经步入增产期，但是由于当月出口量高于产量增幅，因此库存下降令市场得到利多支撑，但是4月份出口持续萎靡且产量一定会明显增加的预期下，棕榈油必须下跌以消化压力，随着相对低廉的棕榈油充斥市场， 其价格还将拖累豆油行情。 6、国内外油脂倒挂严重，且国家收储菜籽也带来支撑 国内外油脂倒挂严重，目前南美5月船期毛豆油到中国口岸完税成本价在8170-8200元/吨，而天津港毛豆油7270元/吨，两者差价达900-930元/吨，国内外棕榈油倒挂幅度也在750元/吨，这支撑国内油脂现货市场。另外，从刚结束的国家粮食局郑州会议获悉，今年新菜籽托市收储已获批复，托市价格定在5100元/吨，较去年上调100元/吨，收储总量500万吨。国家高价托市收储也带来利好。 7、宏观经济面表现尚可，获益于油脂行情 由于美国4月小企业信心指数创半年来新高，投资者看好美国经济增长和美股市场前景，本周国内外股市纷纷收涨，本周国内豆油现货行情延续了上周的反弹态势。由于美陈豆供应紧张局面愈演愈烈，美盘持续反弹走高，提振了市场信心，油厂提价积极性普 遍较高。不过，本周国内大连盘油脂表现明显不如美盘活跃，美国新作大豆播种面积及单产预增及南美大豆上市规模扩大，加上由于巴西大豆外运速度加快，6月份我国大豆到港量将达到800万吨左右，6月油厂开机率提升速度将较快，豆油库存也将重新上升。目前市场多空博弈，虽然油脂单边大跌行情暂