农林牧渔深度报告：出栏环比小降，产能僵持

市场有风险，投资需谨慎行业投资评级强于大市|维持行业基本情况收盘点位52周最高52周最低行业相对指数表现（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:王琦SAC登记编号:S1340522100001Email:wangqi2022@cnpsec.com近期研究报告《猪价偏弱运行，供应压力增大》-2025.05.26-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2024-052024-082024-10 2025-012025-03农林牧渔 出栏环比小降，产能僵持节奏、出栏体重、价格均小幅波动：⚫短期供给压力增大⚫产能僵持，进入低波动期牧、华统股份等。⚫风险提示： 2616.192839.22110.642025-05沪深300 目录1量：环比小降，同比大增...................................................................42价格：窄幅波动，中枢稍有上移.............................................................53体重：历史同期高位.......................................................................64投资建议.................................................................................75风险提示.................................................................................7 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表1：主要上市公司生猪出栏量情况.....................................................4图表2：猪企月度生猪销售收入及环比情况.................................................5图表3：15家猪企出栏均价..............................................................6图表4：全国生猪均价（截至5月28日）..................................................6图表5：上市公司出栏体重（单位：KG/头）................................................6 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分1量：环比小降，同比大增25年4月，19家上市公司共出栏生猪1671.5万头，环比下降2.4%，同比增长26.3%。从具体公司看，东瑞股份、罗牛山出栏增长较多，而神农集团出栏减少较明显。4月自繁自养生猪头均盈利80-100元，同时有节日备货需求，集团厂维持正常出栏节奏。图表1：主要上市公司生猪出栏量情况历年出栏量及25年预期（万头）2025年4月单月出栏量（万头）2024年2025年E4月环比7,1617,500657.3-5.2%3,0183,800317.62.6%22735022.7-35.3%1,6521,750159.62.9%64080060.1-10.2%43452043.57.5%30338025.50.0%25531020.8-8.7%21525018.7-0.5%8715017.142.3%13120016.916.7%12013010.7-11.5%69806.519.6%35640047.2-1.7%21025013.31.0%59971047.1-12.0%41570061.0-2.5%27640032.9-3.1%8781,00093.23.5%17,04519,6801,671.5-2.4%资料来源：公司公告，中邮证券研究所注：2025年出栏量为中邮证券研究所预测19家上市公司中，有17家披露了销售收入情况（较图表1减少傲农生物、中粮家佳康），4月合计收入为283.73亿元，与三月基本持平；1-4月合计收入 42025年1-4月累计（万头）年度目标完成比例同比1-4月合计累计同比20.6%2,210.43.0%29.5%27.9%1,176.921.8%31.0%32.8%108.862.9%31.1%8.1%578.5-4.1%33.1%16.0%244.123.9%30.5%38.0%169.834.5%32.6%5.7%106.519.9%28.0%3.3%87.11.4%28.1%-2.8%67.83.9%27.1%215.2%48.3118.8%32.2%141.1%65.3148.0%32.6%0.9%43.90.2%33.8%-4.3%20.8-20.0%26.0%93.4%193.583.4%48.4%-14.4%48.5-56.7%19.4%3.4%195.1-0.8%27.5%236.0%225.8104.4%32.3%108.9%116.283.1%29.0%33.7%342.832.3%34.3%26.3%6,049.813.9%30.7% 请务必阅读正文之后的免责条款部分5为1051.24亿元。4月生猪出栏环比有所减少，但猪价中枢上移，使上市公司收入维持。图表2：猪企月度生猪销售收入及环比情况资料来源：公司公告，中邮证券研究所注：一共17家猪企披露月度收入数据，但巨星农牧数据较少（2025年1月才开始披露数据）。为统一数据口径，图表中只有其余16家上市公司的合计收入情况。2价格：窄幅波动，中枢稍有上移根据搜猪网数据，4月全国生猪出栏均价为14.71元/公斤，较3月环比上涨1.04%，15家上市公司商品猪出栏均价亦环比上涨1.91%至14.98元/公斤。4月全国生猪震荡偏强，主要受清明、五一备货及二育入场增加带动。但进入5月，尤其是五一假期过后，猪价开始弱势调整：一是供给端压力逐渐显现，前期入场的二育群体离场时间多锚定点为端午前后；二是天气转热，消费端支撑有限。截至5月28日，全国生猪均价为14.35元/公斤，已跌至年内最低位。当前生猪出栏体重依然处于历史同期高位，预计供应端压力仍大。 资料来源：ifind，中邮证券研究所3体重：历史同期高位4月,9家上市猪企出栏均重123.67公斤，较3月增加0.9公斤，月环比增幅0.75%，同比去增幅0.51%。增重有利润，4月行业继续增重。尤其是散户大猪出栏积极性较强；而集团厂由于滚动出栏，体重数据环比变化不明显，但已处于2025年4月4月环比3月130.711.32%117.03-1.00%124.300.27%104.19-3.52%121.824.88%132.300.20%125.551.98%132.781.92%124.390.29%123.670.75%注：出栏均重为中邮证券研究所根据公司月报中的收入、出栏量、均价等数据测算 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：公司公告，中邮证券研究所历史同期高位。图表5：上市公司出栏体重（单位：KG/头）公司2024年4月2025年3月牧原股份128.11温氏股份124.00大北农120.26天康生物109.09华统股份119.12京基智农117.60神农集团126.55正邦科技136.02立华股份126.68平均123.05资料来源：公司公告，中邮证券研究所 129.01118.21123.96107.99116.15132.04123.12130.28124.03122.75 64月同比2.03%-5.62%3.36%-4.49%2.26%12.50%-0.78%-2.38%-1.81%0.51% 请务必阅读正文之后的免责条款部分4投资建议4月产能小幅波动。农业农村部、钢联农产品、涌益资讯公布4月能繁存栏环比分别为0.0%（前值-0.66%）、0.41%（前值+0.09%）、+0.96%（前值+0.1%）。、4月的产能数据再度小幅波动，当前自繁自养盈利尚可，加之行业对后市微利预期，市场整体主动淘汰母猪产能意愿仍较弱。产能僵持，25年猪价或窄幅波动。上一轮猪价上涨周期中，生猪产能增长并不明显。从24年5月到现今，农业农村部的能繁母存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这是成本优化、预期博弈等多重因素共同作用导致的，但也给25年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动定下来基调。而饲料成本的下降、疾病防控效果的改善，使养殖端的生产成本下降明显、增强了其抵御周期波动的能力。故而在猪价有所下行背景下，行业产能去化进程进入暂缓阶段。展望下半年，行业主动去产能的压力或主要来自两方面：一是原材料价格上涨或带动成本上行；二是疾病、环保等不确定性因素扰动。成本博弈或是今年竞争重点，优势企业仍可盈利。25年猪价难以大幅波动，行业去产能或较难推进。盈利情况将是今年行业最大看点，而成本差异是企业盈利能力的最有效鉴别器。当前饲料成本下降已告一段落，养殖成本的下降将更加依赖于企业的养殖水平、管理水平等。故建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。5风险提示发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权