顺丰同城（9699 hk）买入：在渗透率上升和整合中盈利增长将加速

核心观点

• 预计 SF Intra-City 将凭借强劲的营收增长驱动股价重估。
• 市场对其成本压力高估，低估了其收入增长动力，主要受用餐外卖行业渗透率和集中度提升的推动。
• 公司当前估值具有吸引力，因其 2024-27 年收入复合年增长率预计为 23%，高于 Dada Nexus 的 15%。
• 行业利好因素包括：劳动节假期外卖订单量激增，在线医药购买和品牌连锁零售商数字化转型加速，以及新消费如茶饮带来的增量订单需求。

关键数据

• SF Intra-City 股价自 2024 年 12 月以来上涨 12%，而恒生指数同期上涨 22%。
• 预计 2024-27 年收入复合年增长率为 23%，高于 Dada Nexus 的 15%。
• 预计 2025-26 年收入增长分别提高 11-15%，主要受外卖渗透率提升和外卖市场集中度提高的推动。
• 预计 2025-26 年净利润分别下调 4%，主要受低利润率订单占比提升的影响。
• 预计 2027 年净利润为 4.52 亿元人民币。

研究结论

• 维持“买入”评级，目标价下调至 140.00 港元（从 143.00 港元）。
• 新目标价隐含约 29% 的升幅，因此维持买入评级。
• 潜在股价催化剂包括：强劲的收入增长表现、外卖订单量的快速增长以及劳动成本的持续下降。
• 主要下行风险包括：劳动成本高于预期、ASP 低于预期以及产能外包风险。