氟化工：关注萤石资源和政策约束下制冷剂的高景气

氟化工产业链上游原材料主要是萤石（氟化钙，CaF2），中游包括无机氟化物、氟碳化学品（主要是制冷剂）、含氟聚合物、含氟精细化学品等，下游广泛应用于建筑纺织、橡胶涂料、家电汽车、轨道交通、国防军工、航空航天、电子信息、新能源领域等。2024年中国氟化工行业总产值达到500亿元，2023年产量约402.8万吨，预计到2027年产量将接近507万吨。

萤石是全球储量第一、产量第一的资源，供给受限，价格波动上行。2024年全球萤石总储量为3.2亿吨，中国储量占比27%，产量占比62%。供给端受储量、安全环保政策等限制，需求端受制冷剂更新迭代和新能源新材料领域发展支撑，预计中长期价格高位运行。

制冷剂受配额限制，供需格局重塑。目前主流的制冷剂是二代（HCFCs）和三代（HFCs）制冷剂。二代制冷剂（如R22）正逐步被淘汰，配额削减推动价格上涨，2024年以来价格明显上涨。三代制冷剂（如R32）2024年进入配额时代，开启景气周期，价格持续上行。配额限制有效控制了制冷剂行业供给，有望保持良好竞争格局，价格长期景气。

含氟聚合物高端产品仍有突破空间。含氟聚合物性能优异，应用广泛，但高端产品生产技术能力仍集中掌握在发达国家。聚四氟乙烯（PTFE）需求仍需提振，产能近年增长明显，成本R22价格高位运行，目前承压运行；聚偏氟乙烯（PVDF）在锂电池拉动下需求快速增长，随后行业产能迅速增长，处于周期回落后的震荡整理阶段。

建议关注氟化工龙头企业巨化股份、东岳集团、三美股份、昊华科技、永和股份及萤石资源龙头企业金石资源等公司。风险因素包括下游需求大幅下降、原材料价格大幅上涨、贸易政策发生不利变化、配额或产能政策等发生不利变化。