氟化工：关注萤石资源和政策约束下制冷剂的高景气

氟化工：关注萤石资源和政策约束下制冷剂的高景气 2025年5月28日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 尹柳化工行业分析师 执业编号：S1500524090001联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：+86010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：+86010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业深度报告 化工行业 氟化工：关注萤石资源和政策约束下制冷剂的高景气 2025年5月28日 本期内容提要: 氟化工：以萤石为原材料，产品丰富，应用广泛。氟化工泛指一切生产含氟产品的工业，氟化工产业链上游原材料主要是萤石（氟化钙，CaF2）， 中游是无机氟化物、氟碳化学品（主要是制冷剂）、含氟聚合物、含氟精细化学品等，下游广泛应用于建筑纺织、橡胶涂料、家电汽车、轨道交通、国防军工、航空航天、电子信息、新能源领域等。2024年中国氟化工行业的总产值达到了500亿元，并在持续增长；中国氟化工产品的产量 持续增长，2023年达到约402.8万吨，中研普华产业研究院预计到2027年中国氟化工产品产量将接近507万吨，同比增长5.58%，这一增长趋势反映了中国氟化工行业在产量上的稳步提升。 萤石：氟化工的关键原料，价格波动上行。萤石是一种无机矿物，2024年（估计数）全球萤石总储量为3.2亿吨，我国储量8600万吨占比27%；2024年全球萤石产量950万吨，我国产量590万吨占比62%，我 国是萤石全球储量、产量的第一大国。萤石供给受到储量、安全环保政策等的限制，下游制冷剂更新迭代和新能源新材料领域的发展支撑萤石需求，我们认为未来萤石价格在中长期有望高位运行。 制冷剂：配额限制下，供需格局重塑。氟碳化学品主要包括氟氯烃 （CFCs）、含氢氯氟烃（HCFCs）、氢氟烃（HFCs）、含氟烯烃 （HFOs）等，主要用作制冷剂、发泡剂、氟聚合物及精细氟化学品的原料等。制冷剂下游主要是冰箱、家用空调、车用空调等，近年下游规模呈扩张趋势，有望拉动制冷剂需求。根据《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》，我国正逐步削减制冷剂配额。二代制冷剂在2013年被冻结，配额逐步削减，2025年削减配额67.5%，近年价格表现坚挺，2024年以来更是在配额限制和下游空调售后等市场需求的提振等作用下价格明显上涨。三代制冷剂在2024年前处于配额争夺、大幅扩产的供过于求阶段， 2024年我国冻结三代制冷剂生产使用量，三代制冷剂开始进入配额时代，R32等产品价格自2024年开始持续上行，开启景气周期。我们认为配额较大程度上限制了制冷剂行业供给格局，有望使得制冷剂行业保持良好竞争格局，制冷剂价格长期景气。 含氟聚合物：高端产品仍有突破空间。含氟高分子材料相较于一般聚合物产品拥有独特的性能优势，普遍具有良好的耐高温、耐酸碱、绝缘性、机械性能等，广泛应用于通信、新能源、电子电器、航空航天、建筑等领 域。氟化工高端产品的生产技术能力仍集中掌握在发达国家企业手中。科慕、大金、阿科玛、霍尼韦尔等发达国家领先企业进入氟化工行业时间早，拥有先发竞争优势。含氟聚合物中，我国聚四氟乙烯（PTFE）需求仍需提振、产能近年增长明显、成本R22价格高位运行，目前承压运行；聚偏氟乙烯（PVDF）2021-2022年在锂电池的拉动下需求快速增长，2021年底PVDF粉料价格大幅上涨至最高36万元/吨，远超2019年5万元/吨左右的水平，随后行业产能迅速增长，且目前仍有大量在建产能，行业处于周期回落后的震荡整理阶段。 投资建议：我们建议关注氟化工龙头企业巨化股份、东岳集团、三美股份、昊华科技、永和股份及萤石资源龙头企业金石资源等公司。 风险因素：下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险；贸易政策发生不利变化的风险；配额或产能政策等发生不利变化的风险 目录 投资聚焦6 氟化工产业链：应用广泛，规模增长7 原材料：萤石和氢氟酸资源有限，价格坚挺9 一、萤石：氟化工关键矿物原料，价格波动上行9 二、氢氟酸：氟化工基础原材料，主要用于制冷剂12 制冷剂：政策约束下的高景气16 一、目前主流的制冷剂是2代和3代16 二、二代制冷剂：R22是最主要的品种19 1、二代制冷剂配额削减中19 2、不同制冷剂应用略有差异，价格走势也有不同21 三、三代制冷剂：处于淘汰初期23 1、我国三代制冷剂已进入配额时代23 2、三代制冷剂开启景气周期27 含氟聚合物：结构型供需错配29 一、含氟聚合物：性能优异，用途广泛29 二、PTFE：承压运行30 三、PVDF：周期明显回落33 相关企业37 一、巨化股份37 二、东岳集团39 三、三美股份41 四、昊华科技44 �、永和股份47 六、金石资源49 风险因素51 表目录 表1：我国氢氟酸新增产能（万吨）14 表2：制冷剂主要产品及相关信息17 表3：我国家电相关政策17 表4：二代制冷剂削减计划19 表5：三代制冷剂削减计划23 表6：我国生产单位各品种氢氟碳化物（不含三氟甲烷）生产配额（单位：吨）24 表7：含氟高分子材料性能优势29 表8：含氟高分子材料分类29 表9：全球氟化工龙头公司简介30 表10：我国PTFE企业产能（万吨）32 表11：我国PVDF企业产能（万吨）35 表12：我国PVDF新增产能（万吨）36 表13：巨化股份2024年产销量37 表14：东岳集团分板块业绩40 表15：三美股份2024年产能及开工情况42 表16：昊华科技2024年产能及开工情况44 表17：昊华科技2024年主要控股参股公司情况（万元）45 表18：永和股份2024年产能和开工情况48 表19：金石资源2024年产销量情况50 图目录 图1：氟化工产业链图7 图2：2024年我国萤石消费结构8 图3：2023年我国氢氟酸消费结构8 图4：萤石产业链图9 图5：全球萤石储量及同比增速（万吨，%）9 图6：2024年全球萤石储量分布9 图7：全球萤石产量及同比增速（万吨，%）10 图8：2024年全球萤石产量分布10 图9：我国萤石储量及同比增速（万吨，%）10 图10：2022年我国萤石储量分布10 图11：我国萤石产能（万吨）11 图12：我国萤石产量和同比增速（万吨，%）11 图13：2024年我国萤石产能的企业分布11 图14：2024年我国萤石产能的地域分布11 图15：我国萤石价格和价差（元/吨）12 图16：我国氟化氢产业链图12 图17：我国氢氟酸产能产量及同比增速（万吨，%）13 图18：我国氢氟酸开工率13 图19：2024年我国氢氟酸产能的地理分布13 图20：我国氢氟酸进出口量（万吨）14 图21：我国氢氟酸表观消费量及同比增速（万吨，%）14 图22：我国氢氟酸价格和价差（元/吨）15 图23：我国家用空调产量及同比增速（万台，%）18 图24：我国平均每百户空调保有量（台）18 图25：我国家用电冰箱产量及同比增速（万台，%）18 图26：我国平均每百户电冰箱保有量（台）18 图27：我国汽车产量（万辆）19 图28：我国汽车销量（万辆）19 图29：我国二代制冷剂配额（吨）20 图30：2025年我国二代制冷剂R22配额的企业分布20 图31：我国二代制冷剂R22生产数据（万吨，%）21 图32：我国二代制冷剂R22开工率21 图33：我国二代制冷剂R22进出口数量（万吨）21 图34：我国二代制冷剂R22消费数据（万吨，%）21 图35：2024年我国二代制冷剂R22消费结构22 图36：2023年我国二代制冷剂R142b消费结构22 图37：我国二代制冷剂R22价格和价差（元/吨）22 图38：我国二代制冷剂R142b价格和价差（元/吨）22 图39：我国氢氟碳化物（不含三氟甲烷）生产配额（吨）23 图40：我国三代制冷剂R32产能产量（万吨）26 图41：我国三代制冷剂R32消费量（万吨）26 图42：我国三代制冷剂R125产能产量（万吨）26 图43：我国三代制冷剂R125消费量（万吨）26 图44：我国三代制冷剂R134a产能产量（万吨）26 图45：我国三代制冷剂R134a消费量（万吨）26 图46：2024年我国三代制冷剂R32消费结构27 图47：2024年我国三代制冷剂R125消费结构27 图48：我国三代制冷剂R32价格和价差（元/吨）27 图49：我国三代制冷剂R125价格和价差（元/吨）27 图50：我国三代制冷剂R134a价格和价差（元/吨）28 图51：我国三代制冷剂R143a价格和价差（元/吨）28 图52：PTFE产业链图30 图53：2023年我国PTFE消费结构31 图54：我国PTFE生产数据（万吨，%）31 图55：我国PTFE开工率31 图56：我国PTFE进出口量（万吨）32 图57：我国PTFE消费量及同比增速（万吨，%）32 图58：我国PTFE价格和价差（元/吨）33 图59：PVDF产业链图33 图60：2023年我国PVDF消费结构34 图61：我国PVDF生产数据（万吨，%）34 图62：我国PVDF开工率34 图63：我国PVDF进出口量（万吨）35 图64：我国PVDF消费量及同比增速（万吨，%）35 图65：我国PVDF价格和价差（元/吨）36 图66：巨化股份产业链图及主要产品37 图67：巨化股份收入及同比增速（亿元，%）38 图68：巨化股份归母净利润及同比增速（亿元，%）38 图69：巨化股份2024年收入构成39 图70：巨化股份2024年毛利构成39 图71：巨化股份ROA和ROE39 图72：巨化股份毛利率和净利率39 图73：东岳集团收入及同比增速（亿元，%）40 图74：东岳集团净利润及同比增速（亿元，%）40 图75：东岳集团毛利率和净利率41 图76：东岳集团资产负债率41 图77：三美股份核心业务及主要产品41 图78：三美股份2024年收入构成43 图79：三美股份2024年毛利构成43 图80：三美股份收入及同比增速（亿元，%）43 图81：三美股份归母净利润及同比增速（亿元，%）43 图82：三美股份ROA和ROE43 图83：三美股份毛利率和净利率43 图84：昊华科技2024年收入构成45 图85：昊华科技2024年毛利构成45 图86：昊华科技收入及同比增速（亿元，%）46 图87：昊华科技归母净利润及同比增速（亿元，%）46 图88：昊华科技ROA和ROE46 图89：昊华科技毛利率和净利率46 图90：永和股份主要氟化工产品布局图47 图91：永和股份2024年收入构成48 图92：永和股份2024年毛利构成48 图93：永和股份收入及同比增速（亿元，%）49 图94：永和股份归母净利润及同比增速（亿元，%）49 图95：永和股份ROA和ROE49 图96：永和股份毛利率和净利率49 图97：金石资源收入及同比增速（亿元，%）50 图98：金石资源归母净利润及同比增速（亿元，%）50 投资聚焦 市场对氟化工板块的认知可能不足。传统化工行业周期性显著，市场可能把氟化工板块作为一个整体看待。实际上，氟化工板块上游的萤石是一种矿产资源，制冷剂有配额制度的约束，在供给的限制下，两者都脱离了传统周期性，呈现出较高的景气度和较强的抗周期波动属性。 市场对氟制冷剂板块的了解可能不深。一方面，配额制度导致制冷剂行业明显有别于其他化工行业，供给端受到了政策强有力的约束，竞争格局有望长期保持良好状态，而市场对此并未充分定价。另一方面，三代制冷剂开启配额时代，竞争格局迎来重塑，开启景气周期，且配额的调整和变化可能较大程度上改变企