公司点评：发布定增预案，提升景区核心竞争力

2025年05月26日 公司点评 公买入/首次 司 研九华旅游(603199) 究目标价: 昨收盘:37.29 九华旅游点评：发布定增预案提升景区核心竞争力 走势比较 30% 太20% 平10% 24/5/27 24/8/7 24/10/18 24/12/29 25/3/11 25/5/22 洋0% 证(10%) 券(20%) 股九华旅游沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.11/1.11 公总市值/流通(亿元)41.27/41.27 事件：近期九华旅游（603199）发布定增预案，拟向包括公司控股股东文旅集团在内的不超过35名（含35名）特定投资者发行股票募资不超过5亿元，用于狮子峰索道（2.6亿）、酒店改造（1.75亿）及交通设备升级（0.65亿）等项目。 点评： 大股东深度参与定增，持股比例进一步提升。本次定增计划发行不超过3320万股（占发行前总股本30%），若全额发行，公司总股本将从约 1.11亿股增至1.44亿股。公司控股股东文旅集团拟以现金方式认购股份总数不低于本次发行总股数的32%，认购价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%，其持股比例将从29.93%增至30.40%。 优化业务布局，提升核心竞争力。九华旅游作为国内知名旅游企业，已形成涵盖“食、住、行、游、购、娱”的旅游全产业链条，但面对日益激烈的市场竞争和消费者需求的升级，仍需不断优化业务布局。目前，九华山风景区存在“中热南北冷”的游客分布不均现象，中部景区游客 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：王湛 告电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 42.3/27.92 集中，而南、北部景区受交通设施限制，优质资源未能充分展示。此次定增所募资金将用于狮子峰索道、酒店改造及交通设备升级等项目，旨在完善景区游览体系，实现景区扩容，分流游客，缓解中部景区压力，整体提高景区环境承载能力，有效提升景区核心竞争力。。 新建索道打通景区脉络，促进均衡发展。狮子峰索道项目是本次定增的重点项目之一。该项目建成后，将为游客提供快捷游览交通方式，减少游客体力消耗。同时，通过高山游览步道连接中部花台景区和东部九子岩景区，进一步完善九华山游览体系。从区域发展角度看，狮子峰景区位于九华山北部核心位置，是“皖南国际旅游文化示范区”北部入口，区位 分析师登记编号：S1190517100003 优势明显。该项目将提升景区可达性和吸引力，带动周边相关产业发展， 创造就业机会，促进乡村振兴和全域旅游发展。 酒店改造提升住宿品质，满足多元需求。九华山聚龙大酒店改造项目和九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目，旨在提升酒店服务质量，满足不同层次游客需求。随着旅游市场的发展，游客对住宿品质的要求日益提高。聚龙大酒店和中心大酒店作为九华旅游旗下重要酒店资产，通过改造升级，将优化客房配置，改善住宿环境，提升游客满意度，进而增强公司在旅游住宿市场的竞争力，提高酒店盈利能力。 交通设备提升完善交通网络，提升出行体验。交通设备提升项目致力于优化景区交通网络，提升游客出行效率和体验。便捷的交通是吸引游客的关键因素之一，完善的交通设施能够使游客更加顺畅地在景区内游览，减少旅途疲劳，提高旅游体验的整体质量。 投资建议：预计2025-2027年九华旅游将实现归母净利润 2.12/2.36/2.63亿元，同比增速13.86%/11.62%/11.37%。预计2025-2027 年EPS分别为1.91/2.14/2.38元/股，对应2025-2027年PE分别为19.5X 17.5X和15.7X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）764.44 843.02 916.88 993.25 营业收入增长率(%)5.64% 10.28% 8.76% 8.33% 归母净利（百万元）186.01 211.79 236.40 263.28 净利润增长率(%)6.50% 13.86% 11.62% 11.37% 摊薄每股收益（元）1.68 1.91 2.14 2.38 市盈率（PE）20.09 19.49 17.46 15.68 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 179 205 289 469 675 营业收入 724 764 843 917 993 应收和预付款项 8 7 8 8 9 营业成本 365 381 415 446 476 存货 8 7 8 9 9 营业税金及附加 8 16 17 18 20 其他流动资产 242 259 419 420 420 销售费用 39 40 45 49 53 流动资产合计 436 478 724 905 1,113 管理费用 94 98 105 114 123 长期股权投资 68 71 73 76 78 财务费用 -1 -1 -4 -5 -9 投资性房地产 10 9 9 9 8 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 固定资产 716 858 843 872 897 投资收益 12 12 13 15 16 在建工程 190 5 35 85 135 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 217 210 202 195 187 营业利润 234 247 282 315 351 长期待摊费用 1 9 14 19 24 其他非经营损益 -2 0 -1 -1 -1 其他非流动资产 609 695 911 1,086 1,290 利润总额 232 247 282 314 350 资产总计 1,812 1,857 2,088 2,342 2,620 所得税 58 61 70 78 87 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 175 186 212 236 263 应付和预收款项 192 126 138 149 159 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 175 186 212 236 263 其他负债 202 216 234 255 275 负债合计 393 342 373 403 434 预测指标 股本 111 111 111 111 111 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 333 333 333 333 333 毛利率 49.62% 50.21% 50.76% 51.39% 52.04% 留存收益 969 1,068 1,269 1,492 1,740 销售净利率 24.14% 24.33% 25.12% 25.78% 26.51% 归母公司股东权益 1,418 1,515 1,715 1,938 2,186 销售收入增长率 117.94% 5.64% 10.28% 8.76% 8.33% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 2058.9% 5.94% 18.66% 11.21% 10.44% 股东权益合计 1,418 1,515 1,715 1,938 2,186 净利润增长率 1374.9% 6.50% 13.86% 11.62% 11.37% 负债和股东权益 1,812 1,857 2,088 2,342 2,620 ROE 12.32% 12.28% 12.35% 12.20% 12.04% ROA 9.64% 10.02% 10.14% 10.10% 10.05% 现金流量表（百万） ROIC 11.68% 11.52% 12.04% 11.83% 11.58% 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E EPS(X) 1.58 1.68 1.91 2.14 2.38 经营性现金流 320 262 295 332 360 PE(X) 16.42 20.09 19.49 17.46 15.68 投资性现金流 -233 -142 -202 -144 -142 PB(X) 2.03 2.47 2.41 2.13 1.89 融资性现金流 -0 -88 -9 -9 -11 PS(X) 3.97 4.89 4.90 4.50 4.16 现金增加额 87 33 84 180 206 EV/EBITDA(X) 9.06 11.20 10.99 9.47 8.19 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。