希腊银行：谁赢得了2025年第一季度的评选？

0.750.693.67%1.030.956.95%1.111.034.88%0.900.835.17%希腊GCC交易所会议202516-19六月，五月花酒店，伦敦股息收益率** _25e26eCihan Saraoglu*, 博士EEMEA 银行分析师HSBC Yatirim Menkul Degerler A.S. cihansaraoglu@hsbc.com.tr +90 212 376 46 20Siddarth Sambamurthy*副手Bangalore股票商业银行访问汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com报告发行方：HSBC Yatirim Menkul DegerlerAS受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构的雇佣，且未根据FINRA法规注册/获得资格。 3.753.053.303.509.907.507.25新Old新买入买入Hold买入 7.886.716.766.927.777.826.596.46Old Downside25e26e买入41.5%买入25.0%Hold 13.5%买入30.2% 6.75%8.57%7.77%7.81%Register25e26e____ ROTE* _____ 10.4%11.3%16.0%14.2%15.0%13.7%14.4%13.4%25e26e -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%-50005001,0001,5002,0002,500谁在2025年第一季度表现更好？来源：中国人民银行，汇丰银行计算信贷增长在2025年第一季度继续，尽管动力有所减弱。来源：公司数据1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25公司抵押贷款消费者AlphaEurobNBG1Q25表现贷款增长（欧元百万）比雷埃夫斯4Q24信贷扩张在系统层面在第一季度呈现积极趋势，尽管存在季节性因素。2025年第一季度（1Q25）的贷款总额环比增长1%（同比增长7%），而2024年第四季度（4Q24）环比增长3%。增长放缓的原因是缺乏像第四季度那样的大型交易承保，以及本季度欧元兑美元的升值。第一季度环比增长主要由企业驱动；零售需求疲软，抵押贷款环比下降个位数中段；消费贷款适度萎缩。在四大银行中，佩拉尤斯银行的次级贷款增长率最高，为3%（环比）。其次是欧罗银行（环比增长2%），其在保加利亚业务的强劲势头推动了合并层面的增长。请注意，欧罗银行管理层在公布结果后，将2025财年（预期）的贷款增长指引从35亿欧元上调至40亿欧元。而阿尔法银行和NBG银行的次级信贷增长微乎其微，这与两家银行在第四季度相对更强劲的信贷增长情况有关。信贷增长持续，由企业投资驱动。Eurobank和Piraeus在第一季度表现良好的贷款呈现稳健的顺次增长。◆持续的增长势头，比预期的NII压力温和，以及2025年第一季度的弹性费用，为我们的先前预测带来了上行空间。◆Eurobank和Piraeus的增长令人印象深刻。NBG的非利息收入比我们想象的更有韧性。Piraeus的批发价格指数在季节性方面表现疲软。◆Alpha在净利息收入（NII）、费用和运营支出（opex）动态方面表现突出，成为其同辈中唯一实现连续核心资产收益率（PPI）增长的标的。 -1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%证券增长加速，利差转为正值。来源：公司数据，汇丰计算来源：公司数据，汇丰计算系统整体净利息收入在2025年第一季度收缩，受利率削减和日历效应影响。Alpha Eurobank NBG贷款增长（按季度）证券增长（环比）OTP证券在总资产中的占比（2025年第一季度）自2024年第三季度以来，我们观察到希腊银行证券账户出现回升，因为债券收益率利差（相对于Euribor）转为正值。这一趋势在第一季度得以延续，证券账户增长幅度在个位数低至中位数。从净利息收入（NII）的角度来看，这一点是积极的，因为长期固定利率债券充当了抵御贷款利差下滑的自然对冲工具。对比希腊银行与区域同行的证券敞口，我们认为前者在风险管理角度来看，其证券头寸有进一步增长的空间。在资产配置组合中，比雷埃夫斯银行和欧罗银行在证券权重上相对较低，相比之下阿尔法银行和国民银行则较高。确实，比雷埃夫斯银行在2025年第一季度实现了证券业务的最快增长，环比增长3%。于增长固定利率……2025年第一季度证券业务的增长顺序超越了贷款业务。所有GR银行在第一季度因欧元区利率低于预期而净利息收入（NII）环比收缩。日历效应也对NII产生负面影响，导致所有银行的NII下降约2%。Alpha银行凭借其相对于同行的低利率敏感性资产负债表结构，NII降幅最小。请注意，Alpha银行的NII对25个基点利率下调的敏感性仅为1.5亿欧元，低于其他银行（敏感性为2.5亿至3.5亿欧元）。KomercniEurobank PiraeusPekao NBG Moneta Alpha 2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%0%5%10%15%20%25%30%35%来源：公司数据，汇丰计算来源：彭博社、公司数据、汇丰计算比雷埃夫斯1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25希腊银行证券库存的平均收益率3M EuriborPKOKomercniMoneta流动资产占总资产的比例（2025年第一季度）：…长期债券，从而支撑其NIIEurobank和NBG拥有充足的流动性，可用从2024年第三季度开始，G银行证券组合价差转为正值。Piraeus Pekao NBGPKOAlphaOTP Eurobank 3 -7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%3.03.54.04.55.05.56.06.51.01.52.02.53.03.5核心存款占总存款的比例2025年第一季度净利润连续下降。由于政府监管，服务收入按序列下降。来源：公司数据，汇丰银行测算来源：公司数据，汇丰银行测算来源：BoG来源：BoG比雷埃夫斯Alpha已报告Eurobank NBG比雷埃夫斯日历效应调整Alpha Eurobank4Q24NBG1Q25Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-252月25日Mar-25抵押贷款中小企业商业Feb-24Apr-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24时间（企业）Jan-252月25日Mar-25相比之下，比雷埃夫斯NII环比收缩幅度最大，达到6%。比雷埃夫斯贷款组合的定价环比下降50基点，而存款组合的定价仅下降2基点。其核心存款在存款组合中的占比过高（截至第一季度为78%），在存款定价下移方面对同业而言几乎没有空间。尽管如此，我们认为第一季度强劲的贷款和证券增长将支撑NII，有望在下一季度与同业形成更优的动态。NBI和欧元银行的净利息收入（NII）在一季度分别环比下降5%和6%，原因如前所述。前者在存款组合中拥有更高的核心存款份额，这为存款成本改善提供了有限的空间，而后者受本季度发行9.5亿欧元MREL（最低风险加权资产收益率）以及希腊银行的利率敏感性资产负债表影响。请注意，欧元银行对25个基点利率下调的NII敏感性为3500万欧元，在希腊银行中最高。尽管监管措施对支付和资金转移产生负面影响，但希腊银行实现了显著的年同比增长费收入。Alpha银行凭借财富管理和银保业务的强劲增长，实现了12%的年同比增长费收入，表现最佳。其次是比雷埃夫斯银行，其得益于贷款增长带来的强劲相关费用。请注意，该行基于业绩表现，将2025财年的费收入指导从6亿欧元上调至6.5亿欧元。由于基数效应较高，NBG的费收入增长较为温和。该行共同基金市场份额的增长引人注目（同比增长4个百分点至15%）。然而，财富管理费对整体费收入基础的贡献仍然有限。希腊边际贷款利率下降 (%)希腊边际存款利率的改善 (%)0.5 0.0 2024年1月Mar-24 总体5月24日 时间（消费者） -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%1Q25核心PPI趋势参差不齐。资产质量良好；一季度零售不良贷款流入略有上升。来源：公司数据，汇丰计算Eurob经营支出同比增长（季度环比）希腊银行业的净非 performing 信贷（NPE）形成在2025年第一季度保持零水平。因此，NPE比率未发生变化。Alpha银行的NPE比率为3.8%，仍然是同业中最高的。风险成本（CoR）对于所有银行均有所改善，从上一季度的较高基数回落，并与2025财年预期预算保持一致，除了比雷埃夫斯银行，其2025年第一季度的CoR比预算高出15个基点。Alpha在2025年第一季度同行中拥有最佳的运营支出进展。所有希腊银行（除Alpha银行外）均报告核心PPI收缩，原因是核心收入的环比收缩超过了运营成本的环比改善。比雷埃夫斯银行在第一季度核心PPI环比跌幅最为显著，其净利息收入（NII）的环比收缩幅度大于同业，且运营成本因包含IT投资、Snappi预发布成本以及第一季度相关民族交易成本而有所膨胀。Alpha银行则处于另一个极端，其核心PPI环比扩张。尽管2025年第一季度核心收入环比2024年第四季度有所下降，但其运营成本在两位数高位有所提升，超越了核心收入的环比下降，得益于2024年因VSS导致员工成本降低而引发的季节性因素，以及营销费用和第三方费用降低而推动的管理及行政费用（G&A）下降。 5-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%来源：公司数据，汇丰银行估计NBGAlpha比雷埃夫斯年同比增长AlphaEurob核心PPI（同比）NBG比雷埃夫斯年同比增长核心PPI表现最强劲的是Alpha，其次是Eurobank 0%2%4%6%8%10%12%0%2%4%6%8%10%12%NPE比率在抵押贷款和…来源：公司数据来源：公司数据比雷埃夫斯比雷埃夫斯Alpha Eurobank1Q25NBG4Q24Alpha Eurobank1Q25NBG4Q24然而，我们注意到本季度零售部门的新兴不良贷款（NPE）流入有所上升。Alpha零售部门的新兴不良贷款总额环比增长了近三倍，导致抵押贷款和中小企业贷款（SBL）部门的NPL增加。Piraeus零售部门的NPE流入环比增长了50%。其他两家银行也观察到了类似的趋势。然而，零售NPL的上升被企业部门的好转所抵消，保持了整体NPL的稳定。…消费者群体呈现温和增长 76179292997713%4%17%1,4181,2241,2171,26423%-14%-1%1.0%1.3%1.5%1.8%2.0%2.3%2.5%2.8%3.0%盈利预测调整估值和目标价修订来源：公司数据，汇丰银行估计。注意：汇丰银行与市场预期之争是指报告的盈利预测差异。希腊银行较低的利率预期可能被强劲的资产增长所抵消。来源：彭博社希腊银行净利润修订。1M3M6M市场隐含的ECB政策利率（23-May-25）27-Jan-25 (我们最后更新希腊银行信息的日期)__新的估计（重复性）___ ____同比增速____ _____修订_____EURm24a 25e 26e 27e 24a 25e 26e 27e 24a 25e 26eAlphaEurob 1,409 1,437 1,404 1,430 6% 2% -2% 2% -4% 7% 0%NBGPiraeus 1,297 1,092 1,114 1,137 23% -16% 2% 2% 10% 2% 2%TOTAL 4,885 4,545 4,665 4,809 16% -7% 3% 3% 2% 5%