乔走进白宫：核能在行政命令和预算法案下的美好一周

NORTHAMERICA|Power&Utilities TennesseeValleyAuthority$/kW草案2025综合资源计划$/kW - . 乔·戈斯前往白宫：核能凭借行政命令与预算法案度过非常完美的一周 来源：田纳西河流域管理局 上周核能是最大赢家，预算法案得到改善（相较于初稿），而可再生能源的经济效益受损。特朗普总统的行政命令应减少核燃料供应风险，并有望降低现有机组的成本。赢家包括CEG、VST、TLN和PEG。新核能项目受益于更短的许可制度和额外的资金来源，但成本可能仍缺乏竞争力。 美国核能产业在本周范围内普遍表现积极。关键进展包括：(1)增强了与特朗普总统及共和党的政治影响力；(2)“宏伟法案”（OBBB）提高了核生产税收抵免补贴的保障水平，优于最初草案 ；(3)OBBB损害了可再生能源开发商的经济利益，这应导致电力价格上涨，同时从更高的利率中获得间接收益；(4)特朗普的行政命令可能降低燃料价格，以及/或者实现美国国内供应链的更多元化；(5)通过减少核监管委员会（NRC）的监管，降低核电站的运营成本；以及(6)提高核能升级和重启的回报率。主要受益者是CEG、VST、TLN、PEG以及像GEV这样的商业进展显著的小型模块化反应堆领导者。次要受益者是包括DUK、D、PNW、SO、AEP、DTE和EVRG在内的受核能监管的公用事业公司。 EquityResearchMay27,2025 CEG争取到白宫代表美国核工业的宣传活动，恐怕再好不过了。历史上，许多人认为核能更偏向民主党优先考虑事项，因为他们关注碳减排并致力于与工会工人队伍保持一致。如果之前还有人对共和党的支持存疑，那么特朗普及众议院共和党人的强烈支持已经彻底打消了这种疑虑 JulienDumoulin-Smith*|股票分析师 +1(281)774-2066|jds@jefferies.com PaulZimbardo*|股票分析师 +1(212)778-8497|pzimbardo@jefferies.com BrianRusso,CFA*|股票分析师 +1(212)778-8559|brusso@jefferies.com JamiesonWard,CFA*|股票分析师 +1(281)774-2081|jamieson.ward@jefferies.com DushyantAilani,CFA*|股票分析师 1(212)778-8318|dailani@jefferies.com TannerJames,CFA*|股票分析师 +1(212)788-8667|tjames@jefferies.com WhitneyMutalemwa*|股权助理 +1(212)707-6413|wmutalemwa@jefferies.com HannahVelasquez*|股权分析师 +1(347)982-6038|hvelasquez@jefferies.com EthanCorcoran*|股权助理 +1(212)284-2462|ecorcoran@jefferies.com SparkLi*|股权助理 +1(713)308-4573(办公室)|sli8@jefferies.com QudratQureshi*|股权助理 (646)530-5925|qqureshi@jefferies.com 。特朗普总统就行政命令（EO）向康斯特拉尔的首席执行官乔·多明格斯询问，并询问该行政命令是否解决了他以及行业的关切问题。我们在完整报告中详细介绍了CEG的评论以及对EOs的全面分析。 EOs重点关注大型和小型核能。特朗普的行政命令应有助于新兴的先进小型核反应堆产业，但美国的子行业前景仍不明确。新核能的核心问题是成本和时间表——这两者行政命令都应有所帮助。新核能的成本估算远高于每兆瓦时100美元，且150美元/兆瓦时以上通常被视为首批装置的成本。田纳西河流域正推进小型模块化反应堆，尽管其成本为每千瓦12,000美元以上，而天然气成本为每千瓦2,000-2,500美元。行政命令为更成熟的先进核能设计提供额外资金，设定更严格的申请审查时间框架，并相较于现行监管标准限制安全和公众监督。由于新核能相较于天然气、陆上风能/太阳能仍处于相对不利地位，我们预计公共监管型公用事业公司不会推进，除非获得完整的股东和客户保护。一个可接受的结构性示例是弗吉尼亚州的亚马逊，其中多米尼恩能源拥有签约/采购能力但无义务。新核能还面临2030年代聚变技术的竞争。 Merchantpowergainsfromrenewablespain.TheindependentpowerproducersarelargebeneficiariesoftheOBBBwhichimpairstheprospectsforrenewables.Texasmerchantstoragewasalreadyreelingfromtariffsandnowthelossoftaxcreditsor2029+shouldstymiedeployments.Thelossoftaxcreditscouldincreasethecostofrenewables$10-25/MWh.Thisshouldaccruetoexistingnuclearandgasplantsviahigherpowerpricesandpotentiallyincrementalcontracted 请参阅本报告第9至14页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师的状况信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 与数据中心客户的收入。作为次要好处，这可能会增加直接谈判的数据中心交易的定价能力。 演示文稿：IRA走向核能。参议院能否力挽狂澜？ 数据中心简报：核冬天消融，不耐烦地期待着交易迅速达成。 美国核能容量（兆瓦）按所有者/运营商划分 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - TVNAEAEEEPTPCRNEWVGSTPTLENDGUDKMUNIPCGSO XEL AEEEVRG DTE 来源：核监管委员会、彭博、公司文件和JefferiesLLC 图1-美国核产能按所有权类型（受监管与不受监管）分类及不受监管混合比例 Unreg-VST 7% 监管✁ 57% Other 43% Unreg-CEG 25% Unreg-PEG 4% Unreg-TLN 3% Unreg-NEE 2%未注册-D 2% 来源：核监管委员会、彭博、公司文件和JefferiesLLC 新核能✁成本✁多少？田纳西河谷管理局（TVA）已向核管理委员会（NRC）提交申请，计划在ClinchRiver站点建造一台通用电气能源（GEVernova）➶型模块化反应堆（GEV-Hitachi）。这✁继加拿大安大略发电公司（OntarioPowerGeneration）之后，美国首家寻求GEV➶型模块化技术✁公用事业公司。TVA规划在2026年前完成早期场地准备工作，进度较为提前。我们预计，在美国，新✁核电将长期仅限于政府购买者和少数资金雄厚✁超大规模企业。 加快从NRC获得监管批准✁进程可能会进一步加快上述标记✁项目及其他项目✁进度。不要期待在此次NRC流程之前，企业必然做出承诺，因为从传统IOU那里获得任何进一步承诺仍需要几年时间✁耐心。鉴于降低风险✁需求，我们或许会看到公用事业公司之间形成合作伙伴关系来承担甚至➶型模块反应堆✁建设。许多投资者未能认识到，最初✁SMR部署很可能紧邻现有核电站进行，而不✁以一种更分散✁方式模块化建设，目✁✁为了加速许可流程并利用现有基础设施。以ClinchRiver为例，该地点在SMR提案之前✁核发展之前已被开发，并且靠近橡树岭✁众多核基础设施。 TVA于2024年9月准备✁2025年初步综合资源计划（IRP）中，对首台➶型模块化反应堆轻水设计✁估计为9,100美元/千瓦以上，约18,000美元/千瓦。行政命令有助于加快许可审批流程，但现实情况✁，新建核电站存在显著✁成本超支风险，并且无法及时满足客户需求。 表2-田纳西河流域管理局$/kW2025年综合资源计划$/kW 燃烧涡轮机 往复式大米 太阳能跟踪联合循环燃气 4HrBattery风MidwestMISO 航空衍生CT联合循环燃气+碳捕获 先进电池 ➶型模块化第四代核电站/500兆瓦储能 ➶型模块化“第n种” 先进大型核电站1,150MW ➶型模块化首例 - 4,0008,00012,00016,00020,000 . 来源：田纳西河流域管理局 • 我们从白宫✁ConstellationCEO那里学到了什么？ $200-300亿数据中心：CEG描述了一些数据中心涉及200至300亿美元✁投资成本。CEG并未明确表示其参与此类规模✁数据中心建设。如果康斯特拉（Constellation）正在谈判✁数据中心规模达到这一水平，这将意味着一份涉及多个吉瓦（gigawatts）康斯特拉供应✁重大更新协议。 • 授权成本为每台单位3500万美元：CEG表示其正在尝试获取三台反应堆✁授权，每处成本为3500万美元，这似乎暗示了其在三哩岛/克莱恩（重启）、克林顿（再授权）和德resden（再授权）✁尝试，这些地点已有四十年✁核运营历史。未提供成本降低✁估算。 • 正在开发新型核能？CEG表示其正与超大规模计算服务商合作。为了资助下一代核能✁开发和建设\".CEG已表明其优先任务✁重启三哩岛/起重机，延长其现有机队✁许可证，并推进其资产✁上调。CEG未表示出全面参与➶型模块化反应堆或先进核能✁意愿。Constellation已就其 ➶型模块化反应堆设计与罗尔斯·罗伊斯展开合作。 在星座公司2025年5月6日发布✁财报电话会议上，该公司表示其掌握着重大非公开信息（MNPI ）。我们和市场将其解读为此与活跃✁数据中心谈判有关。星座公司作为与行政命令相关工作参与✁相关工作，也可能被视为MNPI。 图3-选择✁核电上市公司➶型模块化反应堆公司一直✁YTD表现最好✁公司之一。 TickerType公司MktCapYTD% GEV美股CEG美股VST美股PEG美股 CCJUSEquityTLN美股BWXT美国股票SMR美股OKLO美股NXE美国股票UEC美股 LEU美国股票DNN美股NNE美国股票UUUU美股 Source:Bloomberg GeVernovaIncConstellationEnVistraCorp 多样化功率功率功率采矿/燃料功率多样化 PubServEnterp CamecoCorpTalenEnergyCorBwxTechnologies ➶型模块化NuScale电力公司 ➶型模块化奥洛公司 采矿/燃料 ➶型模块化纳米核能 采矿/燃料采矿/燃料采矿/燃料采矿/燃料 NexgenEnergyLtd铀能 CentrusEnergy-ADenisonMinesCo EnergyFuelsInc 126,748 41.233.0 14.7(6.5) 14.220.7 7.368.7130.2 (5.5)(3.6) 70.1(6.7)44.0 93,745 53,669 39,401 25,549 11,063 10,917 8,600 6,803 3,552 2,765 1,930 1,506 1,345 1,1705.3 核能PTC有所改善，尽管从2032年起仍在持续削弱。问题在于这究竟✁象征性✁折中，还✁分担财政痛苦✁策略。 我们仍然认为，鉴于目前核资产极具盈利性，大多数核电站✁成本结构为每兆瓦时30-40美元，而50-53美元/兆瓦时✁补偿“底线”在美国财政赤字✁情况下✁慷慨✁，因此关于2031年后✁核发电价格支持机制（PTC）✁命运✁问题✁有道理✁。 Crane/TMI✁利益仍然完整且在改善。虽