苏德扎克股份公司（SZUG）：业绩发布后议程

发布结果议程Suedzucker AG该研究报告由股票研究分析师全部或部分编制而成。在美国境外且未注册或不符合FINRA研究分析师资格的个人。2/ 指导意味着欧盟糖价在下半年复苏：FY26糖业指导的EBIT预计为-€100-200m，这假定2024年10月起因价格下跌200/t导致上半年出现亏损，而下半年（2025年7-9月合同周期后）价格将回升。SZU不会具体说明指导中隐含的价格复苏预期水平。我们对指导的解读可能暗示SZU计划实现约€100/t的增长，但低于完全复苏2024年10月€200/t的跌幅。对价格改善的信心有所增强，因为欧盟糖产量有所减少，SZU指出欧洲甜菜种植面积减少了-15%，这早先曾预期将下降HSD。尽管世界糖价背景并不乐观，但欧盟明年重归过剩市场的可能性似乎更大。欧盟决定是否允许乌克兰免税进口，是欧盟糖价前景中的一个重要X因素。3/ 乙醇基准情景是价格将在2026财年上涨：在SZU的2026财年指引中，该集团预计CropEnergies的EBIT将在收入改善的情况下大幅增长。SZU的基本情景是，欧洲的供需条件将支持乙醇价格上涨，尽管我们注意到情况存在波动。美英贸易协定对英国乙醇定价不利，但有可能在贸易争端中减少欧盟对美国乙醇的进口，这对SZU来说将是一个净利好。SZU已经对Ensus业务进行了审查，在我们看来，美英贸易协定可能会增加该设施被关闭的可能性，尽管根据公司声明，我们理解这并非SZU2026财年指引的基本情景。对第四季度糖类的单次收益确认，使2026财年指导范围内的扩大亏损看起来更现实且保守程度较低。欧盟价格能复苏多少将至关重要，这关系到SZU能否实现指导范围内的顶部或底部目标，并且将在九月份变得更加清晰。1/ 糖类产品在第四季度受益于一笔6000万欧元的非经常性收入：糖业在第四季度因出售不再需要的二氧化碳排放配额获得一次性EBIT收益约6000万欧元，这与两家东欧设施关闭有关。若排除这一收益，糖业的EBIT亏损约为5000万欧元，因此更符合对FY26年度亏损扩大的预期。SZU公司被合理地质疑为何将这一收益记入核心EBIT，因为历史上关闭工厂的成本一直作为一次性费用剔除。部分原因在于，部分二氧化碳证书销售与持续推进以改善未来运营足迹的能效提升工作相关。巴克莱资本有限公司及其附属机构从事和寻求与其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。完成日期：2025年5月15日，14:15格林威治标准时间认证和重要披露。发布日期：25-05-15，14:15格林威治标准时间 受限 - 外部 首览欧洲消费者Staples目标价格潜在上行/下行rclays, UKSetu Shardarclays, UKAlex Sloane巴克莱，英国 请参见第2页开始的分析师 分析师资质认证：信息披露的可用性：Suedzucker AG (SZUG.DE, 14-May-2025, EUR 11.54), 看淡/中性, CD/J/K/M/N重要披露：CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是发行人发行的债务证券的市场做市商。CE：巴克莱银行PLC和/或其附属公司是本发行人发行的股权证券的做市商。B: 巴克莱银行PLC的雇员或非执行董事是本发行人的董事。信息披露图例：主要股票（股票代码，日期，价格）15 May 2025H: 该发行人 beneficially 持有巴克莱 PLC 任何一类普通股证券的超过 5%。CH:D:Barclays Bank PLC和/或其附属机构在过去12个月内因向该发行人提供投资银行服务而获得补偿。由巴克莱资本公司附属机构在美利坚合众国之外雇佣的研究分析师并非根据FINRA注册/合格为研究分析师。此类非美国研究分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人士，而巴克莱资本公司是FINRA的成员，因此他们可能不受FINRA规则2241对与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的交易证券的限制。若任何公司是本研究报告的当事人，有关这些公司的当前重要披露，请参阅 https://publicresearch.barclays.com，或另以书面请求发送至：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019，或致电 +1-212-526-1072。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下合并及单独称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。负责准备本研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，这些因素包括公司的总收入，其中一部分由投资银行活动产生，以及市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析员关于分析师所涵盖资产类别的研究的兴趣。我们，沃伦·阿克曼、塞杜·沙尔达和亚历克斯·斯洛恩特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2) 我们的部分补偿，现在或将来都不会直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。为了获取巴克莱关于研究传播政策及程序的声明，请参阅 https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。不同类型巴克莱研究中的建议可能因时间跨度、方法论或其他因素而有所不同。分析师定期进行实地考察，以了解所覆盖公司的运营情况，但巴克莱的政策禁止他们接受任何所覆盖公司支付或报销此类考察的差旅费用。GD:该基本信贷覆盖分析团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有所述发行人的普通股证券的多头头寸。FE:巴克莱银行PLC和/或其集团公司对此发行人拥有财务利益，并且这些利益合计等于或超过该发行人市值的1%，该市值是根据香港法规计算的。GE:该基本股权覆盖团队的一名研究分析师（及其家庭成员中的成员）持有该发行人的普通股证券的多头头寸。A:Barclays Bank PLC和/或其关联方在过去12个月内曾担任发行人证券公开发行的牵头经理或联合牵头经理。FD:巴克莱银行股份有限公司和/或其关联公司根据韩国法规计算，持有本发行人1%或更多类别的股权证券。FC:巴克莱银行PLC和/或其关联方根据欧盟法规计算，持有一个发行人某一类别股权证券的空头头寸超过0.5%。FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一类发行人股票中超过0.5%的长期头寸。FA:巴克莱银行PLC和/或其关联方根据美国法规计算， beneficially owns 1%或更多于此发行人某类股权证券。E:巴克莱银行股份有限公司和/或其附属机构预计将在未来3个月内从该发行人处获得或打算寻求投资银行服务的补偿。巴克莱银行PLC和/或其附属公司在该发行人的证券（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段定义）方面进行市场交易。除非另有说明，价格数据源自彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最后可用收盘价。 2 关于信息来源的披露风险披露O：未使用。股票评级R: 巴克莱资本加拿大有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投行业务的报酬。巴克莱基础股票研究评级系统指南：15 May 2025：该加拿大发行人的股权证券包括无投票权限制股。U：该加拿大发行人的股权证券包括次级投票权受限股份。巴克莱银行 plc 和/或其附属机构向该发行人提供投资者关系服务。行业观点积极 - 行业覆盖范围的基本面/估值正在改善。欧洲日用消费品J: 巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关衍生品。该发行人目前是或过去12个月内曾是巴克莱银行有限公司的投行客户和/或关联公司。负面的 - 行业覆盖范围的基本面/估值正在恶化。巴克莱银行PLC和/或其附属机构是该发行人的企业经纪人。中性 - 行业覆盖范围的基本面/估值稳定，既未改善也未恶化。S: 该发行人是Barclays PLC的企业经纪。以下是构成“行业覆盖范围宇宙”的公司列表：Barclays | Suedzucker AGL:Q:Bloomberg®是Bloomberg Finance L.P.及其附属公司（统称“Bloomberg”）的商标和服务标志，而Bloomberg Indices是Bloomberg的商标。Bloomberg或Bloomberg的许可方拥有Bloomberg Indices中所有专有权利。Bloomberg不认可或批准本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，亦不对由此可能获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且在不违反法律允许的最大范围内，Bloomberg对本材料相关事宜引起的任何损害或伤害不承担任何责任或义务。评级暂停- 由于市场事件导致覆盖工作难以进行，或为遵守相关法规和/或巴克莱银行公司政策（包括投资银行为涉及该公司的并购或战略交易提供咨询）等特定情况，评级和目标价已被临时暂停。除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行正面、中性或负面的评级（请参见下文的定义）。采用买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，而不得仅凭评级推断报告内容。P:Barclays Capital Canada Inc.的合伙人、董事或高管在过去的12个月内，已向目标公司提供有偿服务（不包括正常投资咨询或交易执行服务）。N:该发行人是，或在过去12个月内曾是巴克莱银行PLC的非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。AG Barr (BAG.L) Associated British Foods (ABF.L) British American Tobacco Plc (BATS.L) Coca-Cola Hellenic BC AG (CCH.L) Diageo PLC (DGE.L)增持- 该股票预计将在12个月的投资周期内，超越行业覆盖范围内所有股票的未加权预期总回报率。M:该发行人自本日起或在过去12个月内曾是巴克莱银行PLC的非投资银行业务客户（证券相关服务）和/或关联公司。请提供需要翻译的英文文本。巴克莱银行PLC和/或其附属机构是与此发行人签订协议的一方，旨在为巴克莱银行PLC和/或其附属机构提供金融服务。等权重- 该股票预计将在12个月的投资周期内，表现与行业覆盖范围内未加权预期总回报率相符。K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得与投资银行业务无关的报酬（如适用，包括经纪服务报酬）。低配- 预计该股票在12个月的投资周期内，其表现将低于行业覆盖范围内未加权预期的总回报率。Master limited partnerships (MLPs) 是一种作为上市合伙企业结构化的穿透实体。出于税务目的，向 MLP 单元持有人进行的分配可能被视为本金返还。投资者在投资 MLP 单元前应咨询其自身的税务顾问。我们的覆盖分析师采用相对评级系统，其中他们根据分析师或被认定为同一行业的分析师团队（即“行业覆盖范围”）所覆盖的其他公司，将股票评为增持、中性或减持（见下定义）。 百威英博 (ABI.BR) 拜尔斯道夫公司 (BEIG.DE) 卡尔斯堡公司 (CARLb.CO) 卡普里尼公司 (CPRI.MI) 热浪饮料公司 (FEVR.L)阿尔特里亚集团（MO）巴里卡鲁巴特（BARN.S）C&C集团（CCR.L）达能（DANO.PA）爱斯迪（ESSITYb.ST） 3 评级分布：巴克莱研究目标价指南：巴克莱股权研究发