预售会后期回顾体育流媒体与可竞价广告的转变

(212) 778-8702 | ealter@jefferies.comBrent Thill * | 股票分析师(415) 229-1559 | bthill@jefferies.com艾德·阿尔特 * | 股权助理来源：公司发布，Jefferies ：DIS：DIS通过Hulu在AVOD市场上的规模和先发优势是明显的积极因素。ESPN DTC开创了一条新路径，以催化进一步的捆绑（降低用户流失），并使DIS能够运用其一项主要优势——体育。保持持有评级，但承认基本面有所改善。请参阅本报告第3至10页的重要信息披露信息。本报告专供Jefferies客户阅读。未经授权不得传播。 0.0来源：公司发布，Jefferies已披露的全球广告支持受众（百万）图2 - 亚马逊的自有房产达到3亿用户，领先于Netflix（1.7亿）和迪士尼（1.64亿） 公司估值/风险分析师资格认证：迪士尼是一家具有多面性娱乐公司，业务涵盖媒体/娱乐、体育及主题公园。The Trade Desk华特迪士尼公司NetflixNetflix公司简介我们的1200美元的目标价基于大约32倍的2026年预期EBITDA。风险包括订阅放缓、内容成本上升和ARPU压力。华特迪士尼公司The Trade DeskRoku, Inc.Amazon.com, IncThe Trade Desk是一家赋能广告购买者的科技公司。通过其自助式、基于云的平台，广告购买者可以在包括展示广告、视频、音频、原生广告和社交广告在内的多种广告格式上，于电脑、移动设备和智能电视等多种设备上创建、管理和优化更具表现力的数据驱动数字广告活动。与主要的数据、库存和出版商合作伙伴的集成确保了最大化的覆盖范围和决策能力，企业级API则支持在平台之上进行定制开发。The Trade Desk总部位于加利福尼亚州文图拉，在美国、欧洲和亚洲设有办事处。我们的PT是通过DCF和目标倍数的组合计算得出的。风险包括北美市场份额的流失、国际区域缺乏增长动力、电视操作系统市场的持续碎片化、CTV广告增长放缓，以及从线性电视和CTV广告向主要直接面向出版商而非程序化的广告模式的转变。上行空间可能来自ROKU成为更主导的平台、线性广告市场向CTV加速转变，以及消费者硬件构建更强大的生态系统。I, Salil Sanjiv, 保证本研究报告中所表达的 所有观点准确反映了本人对相关证券（或公司）的个人看法。本人还保证，我的薪酬的任何部分，现在或将来，无论直接或间接地，均与本研究报告中表达的特定建议或观点无关。I, Ed Alter, 证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的一部分补偿在直接或间接方面，从未与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。I, James Heaney, 特此证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（及公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何部分薪酬，现在、过去或将来，均未直接或间接地与本研究报告中所提出的具体建议或观点相关。我，布伦特·希尔，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确地反映了我对相关证券（公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点均无直接或间接关系。我们的100美元目标价格相当于大约16倍我们2026年预期调整后每股收益，这得益于我们基于可比企业市盈率的估值。风险：公园板块疲软 / 宏观经济疲软，DTC利润率改善的进度，体育权利增加，电影阵容 / 公园投资的成功。估值：我们的目标价格基于10年期DCF模型，代表约27倍的2026年EBITDA预测值。风险：获客率压力以及程序化广告的采用速度不及预期。估值：我们的240美元目标价基于2026年预期15倍的EV/EBITDA。风险：持续的投入需求限制了利润率的扩张；监管压力导致成本增加；宏观经济逆风导致营收增长放缓。请参阅本报告第3至10页的重要信息披露信息。本报告专供Jefferies客户阅读。未经授权不得传播。Netflix是一家基于在线订阅的流媒体服务。它还提供休闲活动、娱乐视频、视频游戏和其他娱乐来源。 3 估值方法论Jefferies评级说明Jefferies品牌选择公司特定披露可能阻碍我们实现价格目标的风险。投资建议记录(MAR第3(1)e条和第7条)CS - 覆盖暂停。杰富瑞已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。Monitor - 描述了其公司基本面和财务状况正受到监控的证券，且对其无财务预测或意见公司的投资价值得到说明。Jefferies品牌精选包括我们股权分析师在12个月内最佳股票建议中的选股。选股基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投資主题。Jefferies品牌精选将仅包括评级为“买入”的股票，数量会根据分析师的纳入建议而变化。随着新机遇的出现，股票将被添加；当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再是“买入”评级以及/或者触发止损时，股票将被移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分之一的股票将继续保留15%的止损位，其余股票将设有20%的止损位。品牌精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分的，但我们可能会指出我们认为某个选股属于的投资风格，例如成长型或价值型。Jefferies的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率分析、收入流分析、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市净率（P/CF）、市净率/自由现金流、溢价（折价）/平均集团EV/EBITDA、溢价（折价）/平均集团市盈率、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。本报告为公开流通而准备，不提供针对特定投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须基于其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其产生的收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果一项金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对金融工具的价格、价值或产生的收入产生不利影响。如同所有Jefferies员工的情况一样，负责本报告中所述金融工具的分析师（们）的报酬部分基于公司的整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求在适当的时候更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了某些定期发布的行业报告外，绝大多数报告将根据分析师的判断在适当的时间间隔发布。Rayyan Matraji 持有亚马逊普通股股份。Steven DeSanctis 持有亚马逊普通股股份。Rayyan Matraji 持有亚马逊普通股股份。Steven DeSanctis 持有亚马逊普通股股份。在过去十二个月内，Jefferies Financial Group Inc. 和/或其附属公司因向The Trade Desk, Inc.提供的非投资银行业务相关服务而从非投资银行业务、证券相关补偿中获得了产品和服务补偿。请参阅本报告第3至10页的重要信息披露信息。本报告专供Jefferies客户阅读。未经授权不得传播。买入 - 描述我们预计在12个月内提供总回报率（价格上涨加上收益率）达到15%或更多的证券。持有 - 描述我们预计在12个月内提供总回报率（价格上涨加上收益率）达到+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述我们预计在12个月内提供总回报率（价格上涨加上收益率）低于-10%的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，其预计总回报率（价格上涨加上收益率）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，其预计总回报率（价格上涨加上收益率）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，其预计总回报率（价格上涨加上收益率）在12个月内为低于-20%。NR - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。受限 - 描述那些在Jefferies参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的信息交流的发行人，包括投资建议。建议发布 建议分发 42025年5月15日，下午2:50（美国东部时间）。2025年5月15日，下午2:50（美国东部时间）。 07/19/202202/06/202301/24/202403/12/202401/21/202512/05/2024本报告中提及的其他公司7月22日HOLD:$243.00 09/07/2022 HOLD:$230.00 10/19/2022 HOLD:$250.00 12/14/2022 HOLD:$310.00 01/12/2023 BUY:$385.00 01/19/2023 BUY:$400.00Oct 22 Jan 23 Apr 23 Jul 23 Oct 23 Jan 24 Apr 24 Jul 24 Oct 24 Jan 25 Apr 25BUY:425.00 04/06/2023 BUY:415.00 04/19/2023 BUY:405.00 05/30/2023 BUY:440.00 07/18/2023 BUY:520.00 10/11/2023 BUY:445.00BUY:$580.00BUY:¥1,200.00HOLD:$120.007月22日10月22日源自本报告所述的金融工具。若价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标是基于先前交易日外汇汇率进行的货币转换（除非另有说明）。若在此日期后汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖该价格。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。• 亚马逊公司（AMZN: 210.25美元，买入）• Netflix公司（NFLX: 1,150.99美元，买入）• Roku公司（ROKU: 71.88美元，持有）• The TradeDesk公司（TTD: 79.14美元，买入）• 华特迪士尼公司（DIS: 112.94美元，持有）请参阅本报告第3至10页的重要信息披露信息。本报告专供Jefferies客户阅读。未经授权不得传播。 1,2001,000800600400200005/02/202407/16/202410/21/202411/18/202413012011010090807012/05/202403/20/202504/15/202505/08/2025评级和目标价历史记录，Netflix, Inc. (NFLX)，截至 05-14-2025BUY:$700.00BUY:$655.00BUY:$780.00BUY:¥800.00BUY:¥1,000.00评级和目标价历史记录：华特迪士尼公司（DIS）截至2025年5月14日I: 持有：$120.00HOLD:$100.00HOLD:$87.00HOLD:$100.001月23日4月23日Jul 2310月23日1月24日4月24日Jul 2410月24日1月25日4月25日 08/04/202208/09/202205/09/202302/16/202405/02/202401/13/202502/12/202505/31/202207/20/202206/21/202310/31/202412/16/202411/11/202210/31/2024BUY:$65.007月22日10月22日HOLD:$60.0005/11/2023 持仓:$70.00HOLD:$