25Q1短期承压,工业及零售稳健发展-一季点评

核心观点与关键数据

2025年第一季度，柳药集团业绩承压，批发业务受医保控费、集采和账期控制影响下滑9.8%，而零售和工业板块表现稳健，分别增长0.4%和1.33%。公司毛利率为12.02%，净利率为5.22%，各项费用率略有上升。

业务板块表现：

• 批发业务：收入42.39亿元，下降9.8%；净利润1.85亿元，下降10.58%。受医保控费、集采和账期控制影响，公司继续坚持批零协同、药械协同战略，深化与医疗机构合作。
• 零售业务：收入7.85亿元，增长0.4%；净利润4037.52万元，增长0.81%。医保双通道和电子处方政策推动DTP药店、院边店等增长，但处方药品种价格和毛利较低，增速平稳。
• 工业业务：收入2.70亿元，增长1.33%；净利润5222.00万元，增长0.71%。集采带来中药饮片和配方颗粒市场拓展机遇，公司加快中成药产品在省外市场拓展。

财务预测：

• 预计2025年至2027年，公司收入增速分别为6.4%、4.6%、4.7%，净利润增速分别为4.5%、5.1%、4.4%。
• 6个月目标价17.91元，相当于2025年8倍的动态市盈率。

研究结论

在医药流通行业整体承压背景下，柳药集团通过深化与医疗机构合作、稳定批发配送、优化账期和拓展省外市场，有望实现持续稳健发展。公司维持买入-A投资评级，6个月目标价17.91元。

风险提示

需关注药械批发配送领域竞争加剧和医药行业政策变动的风险。