25Q1短期承压,工业及零售稳健发展-一季点评

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年05月04日柳药集团(603368.SH)25Q1短期承压，工业及零售稳健发展事件：公司发布2025年第一季度报告。2025Q1公司实现营业收入53.17亿元，同比下降7.93%，归母净利润2.77亿元，同比下降7.66%。公司业绩下滑的原因主要系：1）医保控费政策影响：受医保控费下广西各医疗机构药占比控制趋严影响，公司批发端核心客户医疗机构用药量下滑；2）集采实施：集采的常态化实施和集采品种扩面导致同类非集采品种销量受到影响；3）超长账期销售控制：公司控制了部分超长账期的医院销售，从而致使批发业务销售下滑和毛利额下降。2025Q1公司毛利率为12.02%/-0.23pct，净利率5.22%/-0.20pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为2.38%/+0.04pct、1.80%/+0.08pct、0.17%/+0.05pct、0.96%/+0.02pct。零售与工业板块稳健发展，批发板块有所承压。分业务板块来看，2025Q1公司批发、零售、工业分别实现收入42.39亿元/-9.8%、7.85亿元/+0.4%、2.70亿元/+1.33%；归母净利润分别为1.85亿元/-10.58%、4037.52万元/+0.81%、5222.00万元/+0.71%。整体来看，2025Q1公司批发板块下滑较多，零售与工业板块稳健增长，公司持续在三大板块做出应对行业变化的措施。医药批发板块，2025Q1，虽然受行业政策和市场环境变化影响公司整体盈利水平，但公司继续坚持批零协同、药械协同战略，突出品种优势，持续推进药械耗材SPD项目，深化与医疗机构的合作，稳定维持医院市场份额。医药零售板块，2025Q1，零售端在医保双通道、电子处方政策逐步落地影响下，DTP药店、院边店、医保双通道药店等销售增长，该类药店销售的处方药品种价格、毛利均相对较低，因此零售业务增速平稳。医药工业板块，集采给公司中药饮片和中药配方颗粒的市场拓展带来新机遇，同时公司依托工商协同优势和成药营销中心改进营销推广工作，加快公司中成药产品在广西区内和省外市场的拓展，2025Q1公司旗下工业产品在省外市场的销售增速继续加快。我们认为，在医药流通行业整体承压的背景下，公司深化与医疗机构合作，稳定批发配送，持续优化账期，并逐步拓展省外市场增量，有望实现持续稳健发展。投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价17.91元。我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为6.4%、4.6%、4.7%，净利润的增速分别为4.5%、5.1%、4.4%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为17.91元，相当于2025年8倍的动态市盈率。 马帅谢嘉豪 相关报告空间 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。风险提示：药械批发配送领域竞争加剧的风险，医药行业政策变动的风险。[Table_Finance1]（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入20,811.921,182.522,544.423,591.224,691.4净利润849.6854.9893.1938.6979.6每股收益(元)2.12.12.22.42.5市盈率(倍)7.97.97.67.26.9市净率(倍)1.00.90.80.80.7净利润率4.1%4.0%4.0%4.0%4.0%净资产收益率12.8%11.2%11.0%10.7%10.4%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表（百万元）2023A2024A营业收入20,81221,182减:营业成本18,33818,775营业税费7864销售费用554630管理费用470424研发费用3740财务费用249235加:资产/信用减值损失-56-32公允价值变动收益00投资和汇兑收益-10营业利润1,0441,004加:营业外净收支00利润总额1,0431,003减:所得税137136净利润850855资产负债表（百万元）2023A2024A货币资金3,1483,684交易性金融资产00应收帐款10,50110,655应收票据210177预付帐款408334存货2,3062,642其他流动资产7441,122可供出售金融资产00持有至到期投资00长期股权投资54投资性房地产00固定资产1,0041,016在建工程3683无形资产240223其他非流动资产1,5561,330资产总额20,15921,269短期债务3,1732,944应付帐款4,5115,031应付票据3,6213,249其他流动负债309634长期借款229214其他非流动负债1,2531,260负债总额13,09613,332少数股东权益446313股本362399留存收益6,1337,092股东权益7,0647,937现金流量表（百万元）2023A2024A净利润907868加:折旧和摊销131131资产减值准备00公允价值变动损失00财务费用234225投资收益10少数股东损益5713营运资金的变动-1,210-212经营活动产生现金流量594839投资活动产生现金流量-202-142融资活动产生现金流量-39753资料来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 5518046200082100034 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：