salmar asa：挪威中部价格变现导致第一季度息税前利润大幅低于预期

股票研究 欧洲快消品20May2025 SalmarASA 显著的Q1息税前利润不及预期，由挪威中部的价格实现推动 随着第一季度销量已公布，焦点在于ebit，由于挪威中部地区价格实现受到渔业福利挑战下最佳捕捞情况的影响，其未达到共识预期。我们假设这些挑战应该是相对的偶然事件，但这将是今天的重点关注。 初见 SALM.OL/SALM编号低体重 欧洲消费者 中性 订书钉目标价nok430.00 价格（19-五月-25）NOK509.50 潜在的上行/下行-15.6% 来源：彭博，巴克莱研究 萨尔马上个月已经披露了初步收获量42.7万吨，因此今天的重点是运营EBIT和展望。EBIT为7.98亿挪威克朗，比Infront的共识低20%，这是由于挪威中部地区的农业出现重大偏差，而挪威北部的表现基本符合预期。总体而言，这导致挪威的EBIT/kg环比下降1%，同比下降13.2%。据报道，该季度海上的生物条件有利于三文鱼生长，这意味着萨尔马维持了2025财年的收获目标不变，意味着全年剩余时间的同比增长。集团2025财年的产量指导不变，挪威为256,000吨（对比2024财年的213,000吨，同比增长20%），萨尔马海洋7,000吨，冰岛15,000吨，苏格兰32,000吨（以100%为基础）。 欧洲快消品 亚历克斯·斯洛恩 +44(0)2035550645alexander .sloane@barclays.com巴克莱 ，英国 沃伦·阿克曼 +44(0)2031341903warren.ackerman@barclays.com巴克莱，英国 挪威中部EBIT为2.68亿挪威克朗，与预算5亿挪威克朗形成对比，Salmar指出，由于出于鱼类福利原因该时期晚收获，导致升级的鱼类比例高且平均重量低，这对价格和盈利能力的实现产生了影响 。在展望方面，Salmar指出挪威中部的Q2销量与Q224相似，成本与Q125相似。挪威中部的生物状况被指示为“令人满意”。基本销量指导保持不变，但总部门区指导增加到156,000吨，因为一些销量从Salmar海洋部门转移。 SetuSharda +91(0)2261751934setu.sh arda@barclays.com巴克莱，英国 与中挪威相反，北挪威的季度表现强劲，如预期所示，具有“强劲的生物学性能”，成本水平略低 ，导致每公斤息税前利润为28.9挪威克朗，尽管收成量低得多，但环比略有上升。展望未来，salmar指出，在2025年第二季度，北挪威的年同比增长量将更高，与第一季度相比，成本水平略低 。 销售和行业在本季度表现强劲，EBIT超出预期，部分得益于40%的合同份额（由于本季度价格下跌 ）以及强劲的需求（尽管存在全球不确定性）。 巴克莱资本有限公司及其任何一家附属公司均与其研究报告涵盖的公司进行交易，并寻求进行交易 。因此，投资者应注意，该公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将其视为投资决策中唯一因素。 这份研究报告由在美国境外工作且未向FINRA注册/获得分析师资格的股票研究分析师全部或部分编制而成。 已完成：25-05-20，05:35GMT 请参阅第3页开始的分析师资质认证和重要信息披露。 发布日期：25-05-20，05:35格林威治标准时间限制-外部 nd/ebitda已经增加到3.2倍，反映了生物质的营运资本增加，但也包括以2.12亿挪威克朗现金和700万股的代价收购了knutsaugfisk，这将增加挪威中部地区的3466吨mab。salmar还在购买wilsgardas，这将增加挪威北部的5844吨mab，交易额为17.7亿挪威克朗，包括2.21亿挪威克朗现金，预计将于2025年夏季完成。 萨尔玛对挪威H1期间由于行业供应增长导致的现货三文鱼价格下跌提及不多，尽管指出三文鱼正回归其相对于其他肉类蛋白的平均溢价水平。Bakkafrost昨日指出，全球2025年的预期增长率为6-7% ，继Q1增长+8%后，这与Kontali的估计相符。 图1。Salmar快照 来源：公司数据，Infront共识 分析师认证： 我们，沃伦·阿克曼、塞图·沙尔达和亚历克斯·斯洛恩特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确反映了我们对本报告中提及的任何或全部证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何一部分薪酬与本报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有贡献者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 披露信息的可获得性： 如果任何公司是本研究报告的主题，有关这些公司的当前重要披露请参考https://publicresearch.barclays.com或另行发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance，纽约第七大道745号13楼，邮编10019，或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司的总收入，其中一部分由投资银行业务产生，以及市场的盈利能力和收入，以及公司投资客户就分析师所覆盖的资产类别进行研究方面的潜在兴趣。 在美国境外受雇于巴克莱资本公司关联公司的研究分析师未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得资格。这些非美国研究分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人士，而巴克莱资本公司是FINRA的会员，因此他们可能不受到FINRA规则2241对与研究主题公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 分析师定期进行实地考察，以查看受cover公司的物料运营情况，但巴克莱的政策禁止他们接受任何受cover公司支付或报销此类考察的差旅费。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、定量分析以及交易思路。巴克莱研究中一种类型所包含的建议可能与巴克莱研究中其他类型所包含的建议不同，这可能是由于时间范围、方法论或其他方面的差异所致。 为了获取有关研究传播政策及程序的巴克莱声明，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） salmarasa(salm.ol,19-五月-2025,nok509.50),低配/中性,j 除非另有说明，价格来源于彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最后可用收盘价。 披露图例： A：巴克莱银行PLC和/或其附属机构在过去12个月内曾担任发行人公开证券发行的牵头经理或联合牵头经理。 B：巴克莱PLC的雇员或非执行董事是本发行人的董事。CD：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的公司债的市场做市商。根据CE：巴克莱银行PLC和/或其附属机构是本发行人发行的股权证券的市场做市商。 C巴H:克莱银行有限公司和/或其附属公司就本发行人，在有关证券（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段的定义）方面做出或将要做出市场。 D:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的补偿。 E:巴克莱银行PLC和/或其关联公司预计将在未来3个月内从该发行人处获得或意图寻求投资银行业务的补偿。 fa:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司实质性拥有发行人某一类别权益证券的1%或以上，具体计算方式依照美国法规。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有该发行人某类股权证券超过0.5%的一个多头头寸。 FC:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对一个发行人的某一类别股票证券持有多于0.5%的空仓头寸。 FD:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司根据韩国法规计算，拥有本发行人某一类别股票证券1%或更多。 FE巴:克莱银行有限公司和/或其母公司对此发行人具有金融利益，且这些利益合计等于或超过此发行人市值的1%，该市值是根据香港法规计算的。 GD:该基础信用覆盖团队的一名研究分析师（以及/或其家庭成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。 GE:该基础股票覆盖团队的一名研究分析师（以及/或其家庭成员）持有此发行人的普通股证券的多头头寸。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司任何类别普通股证券超过5%。 I:汇丰银行PLC和/或其附属公司是与此发行人签订协议的一方，以便向汇丰银行PLC和/或其附属公司提供金融服务。 J：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或在任何相关衍生品。 K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得非投资银行业务相关补偿（如果适用，包括经纪服务补偿）。 L:该发行人系，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的投资银行客户和/或关联公司。 M:该发行人系，或在过去12个月内曾是巴克莱银行PLC的非投资银行客户（证券相关服务）和/或关联公司。 N:该发行人系，或在过去12个月内曾是巴克莱银行有限公司的非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联方。 O：未使用。 P:巴克莱资本加拿大公司的一名合伙人、董事或高管在过去12个月内已向目标公司提供服务并获得报酬，但不包括正常业务中的投资咨询或交易执行服务。 Q:巴克莱银行PLC和/或其附属公司是该发行人的企业经纪人。R：巴克莱资本加拿大有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投行业务的报酬。S：此发行人是巴克莱银行的券商。 T：巴克莱银行PLC和/或其附属公司正在向这家发行人提供投资者关系服务。U：该加拿大发行人的股权证券包括次级投票权受限股份。V：这家加拿大发行人的股票证券包括无表决权限制股。 风险披露 有限合伙企业（MLP）是作为上市公司结构化的对通过实体。对于税务目的，分配给MLP单位持有人可能会被视为本金返还。投资者应在投资MLP单位之前咨询自己的税务顾问。 信息披露 彭博®是由彭博金融有限公司及其附属公司（统称为“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利 。彭博不认可或批准此材料，或保证本材料中任何信息的准确性或完整性，或对此产生的结果作出任何明示或暗示的保证，并且，在法律允许的最大范围内 ，彭博对于由此产生的任何损害或赔偿概不负责。 巴克莱基本面股票评级体系指南： 我们的覆盖分析师使用一个相对评级系统，在该系统中，他们根据分析师或被认定为处于同一行业的分析师团队所覆盖的其他公司，将股票评为增持、持股观望或减持（以下为定义）（“行业覆盖范围”）。 除股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行评级，分为正面、中性或负面（详见下文定义）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，不应仅凭评级就推断其内容。 股票评级 超重-预计该股票将在12个月的投资周期内跑赢行业覆盖范围内所有股票的加权预期总回报。 等权重-该股票预计将在12个月的投资周期内，表现与行业覆盖范围内未加权预期总回报率相符。 体重过轻-该股票预计在12个月的投资周期内，表现将低于行业覆盖范围内未加权预期的总回报。 评分暂停-由于市场事件导致承保不可行，或为遵守适用的法规和/或公司政策（包括巴克莱银行PLC投资银行为某公司提供顾问服务所涉及的合并或战略交易情况），评级和目标价格已被临时暂停。 行业视角 正面-行业覆盖范围宇宙基本面/估值正在改善。 中性-行业覆盖范围基本面/估值稳定，既未改善也未恶化。负–行业覆盖范围宇宙基本面/估值正在