营收/业绩同比承压,现金流同比改善-一季点评

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年05月06日中国铁建(601186.SH)营收/业绩同比承压，现金流同比改善事件：公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入2567.62亿元（yoy-6.61%），归母净利润51.51亿元（yoy-14.51%）。Q1营收/归母业绩同比承压，在手订单充足助力业绩释放。2025Q1，公司实现营收2567.62亿元，同比下降6.61%，营收下降或主要系下游传统业务领域需求疲软所致。2025Q1，公司实现归母净利润51.51亿元，同比下降14.51%，归母净利润降幅高于营收降幅主要因毛利率同比下降所致，2025Q1公司毛利率同比下降0.28pct。截至2025年3月末，公司未完合同额合计7.86万亿元，约为2024年公司营收的7.4倍，公司在手订单充足，未来营收业绩增长具备坚实订单基础。盈利能力略有下降，期间费用率基本稳定，现金流同比改善。2025Q1，公司期间费用率4.15%（同比-0.08pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.06pct/-0.15pct/+0.02pct/+0.12pct/。受毛利率同比下降影响，2025Q1公司销售净利率2.38%（同比-0.20pct）。2025Q1，公司经营性现金流净流出389.47亿元，同比少流出76.47亿元，公司现金流同比改善。境外新签合同额同比高增，绿色环保/铁路工程/矿山开采工程新签订单增速亮眼。2025Q1，公司新签合同额4928.45亿元（yoy-10.50%），其中境内新 签4486.82亿 元 （yoy-13.17%）， 境 外 新 签441.64亿 元（yoy+30.10%），境外新签合同额占比约8.96%。分产业看，2025Q1，公司工程承包/绿色环保/工业制造/房地产开发/物资物流/新兴产业新签合同额分别为3710.14亿元/490.06亿元/78.21亿 元/185.61亿 元/368.76亿 元/25.76亿 元 ，分 别 同 比-18.72%/+77.05%/+13.47%/+35.33%/+8.33%/-32.84%。绿色环保业务新签合同同比高增主要因公司加大项目的承揽，加快转型升级步伐所致；房地产开发新签合同额同比高增主要系核心城市市场表现同比改善，顺销项目成交规模同比增幅较大。工程承包业务中，公司铁路工程新签合同额同比高增66.25%，主要因铁路项目招标总量增加，矿山开采工程新签合同额同比高增139.26%，主要系公司不断强化境内外涉矿项目的承揽，实现订单快速增长。 董文静陈依凡红比例持续提升 相关报告业绩增速 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。盈利预测和投资建议：考虑行业需求变化和公司经营目标计划，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为1.08万亿元、1.10万亿元和1.11万亿元，分别同比增长1.50%、1.30%和1.30%，归母净利润分别为224.7亿元、227.3亿元和229.9亿元，分别同比1.15%、1.14%和1.15%，动态PE分别为4.7、4.7、4.6倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价9.08元，对应2025年PE为5.5倍。风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。[Table_Finance1]（亿元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入11,379.910,671.7 10,831.8 10,972.611,115.2净利润261.0222.2224.7227.3229.9每股收益(元)1.921.641.651.671.69市盈率(倍)4.14.84.74.74.6市净率(倍)0.30.30.40.40.3净利润率2.3%2.1%2.1%2.1%2.1%净资产收益率8.4%6.8%7.9%7.6%7.2%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表（亿元）2023A2024A营业收入11,379.910,671.7 10,831.8 10,972.6 11,115.2减:营业成本10,196.89,576.0营业税费43.036.3销售费用73.868.4管理费用234.7223.3研发费用267.3257.1财务费用46.679.5加:资产/信用减值损失30.230.2-80.0公允价值变动收益-6.4-14.7投资和汇兑收益-42.3-13.0营业利润385.9322.8加:营业外净收支2.31.9利润总额388.3324.7减:所得税65.054.0净利润261.0222.2资产负债表（亿元）2023A2024A货币资金1,669.61,857.0交易性金融资产16.315.3应收帐款2,127.12,705.8应收票据32.332.3预付帐款217.1231.1存货3,076.42,861.2其他流动资产3,508.73,737.0可供出售金融资产--持有至到期投资--长期股权投资1,492.81,539.8投资性房地产114.0159.8固定资产732.7730.3在建工程58.168.1无形资产697.51,170.5其他非流动资产2,870.73,508.7资产总额16,630.218,628.4 18,405.6 18,926.0 18,601.6短期债务818.41,501.4应付帐款5,976.36,331.2应付票据534.6413.2其他流动负债2,651.32,881.8长期借款1,656.22,350.6其他非流动负债822.3924.3负债总额12,459.014,402.5 14,584.6 14,876.4 14,323.3少数股东权益1,072.8943.5股本135.8135.8留存收益2,374.62,518.1股东权益4,171.24,226.0现金流量表（亿元）2023A2024A净利润323.3270.8加:折旧和摊销192.0210.0资产减值准备34.630.4公允价值变动损失6.414.7财务费用58.582.4投资收益-13.2-2.0少数股东损益62.348.6营运资金的变动-981.7-1,624.9经营活动产生现金流量204.1-314.2投资活动产生现金流量-559.1-480.4融资活动产生现金流量445.9947.6资料来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 5518046200082100034 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：