营收/业绩同比承压,现金流同比改善-一季点评

2025年一季报显示，中国铁建实现营业收入2567.62亿元（同比下降6.61%），归母净利润51.51亿元（同比下降14.51%），营收和利润均承压，主要受下游传统业务领域需求疲软及毛利率下降影响。公司毛利率同比下降0.28个百分点，主要原因是项目成本上升。尽管业绩承压，但公司未完合同额达7.86万亿元，约为2024年营收的7.4倍，在手订单充足，为未来业绩增长提供坚实基础。

盈利能力略有下降，期间费用率基本稳定，现金流同比改善。2025Q1期间费用率为4.15%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.06pct、-0.15pct、+0.02pct、+0.12pct。受毛利率下降影响，销售净利率为2.38%，同比下降0.20个百分点。经营性现金流净流出389.47亿元，同比少流出76.47亿元，现金流状况有所改善。

境外新签合同额同比高增，绿色环保、铁路工程、矿山开采工程新签订单增速亮眼。2025Q1新签合同额4928.45亿元，其中境外新签441.64亿元（同比增长30.10%），占比约8.96%。分产业看，工程承包、绿色环保、工业制造、房地产开发、物资物流、新兴产业新签合同额分别为3710.14亿元/490.06亿元/78.21亿元/185.61亿元/368.76亿元/25.76亿元，同比分别-18.72%/+77.05%/+13.47%/+35.33%/+8.33%/-32.84%。绿色环保业务新签合同额同比高增主要因公司加大项目承揽，加快转型升级步伐；房地产开发新签合同额同比高增主要系核心城市市场表现改善，顺销项目成交规模增幅较大。工程承包业务中，铁路工程新签合同额同比高增66.25%，矿山开采工程新签合同额同比高增139.26%。

国投证券下调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为1.08万亿元、1.10万亿元和1.11万亿元，同比增长1.50%、1.30%和1.30%；归母净利润分别为224.7亿元、227.3亿元和229.9亿元，同比增长1.15%、1.14%和1.15%。动态PE分别为4.7、4.7、4.6倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价9.08元。风险提示包括基建投资不及预期、化债推进不及预期、项目回款不及预期、海外项目推进不及预期、地方财政收紧、原材料价格上涨等。