证券行业分析-2025年一季度

www.lhratings.com研究报告一、证券行业概况2024年，A股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，受益于9月下旬行业利好政策的颁布，三季度末股票指数快速上涨，交投活跃度显著上升，全年沪深两市成交额同比有所增长；债券市场收益率震荡上行，债券市场指数较年初大幅上涨。2025年一季度，股票市场债券市场收益率震荡上行，沪深两市成交额同比大幅增长、环比有所下降，债券市场指数较年初有较大幅度的回落。股票市场方面，2024年，股票市场指数先抑后扬，9月24日后，在各监管部门一揽子政策的提振下，上证指数上涨近千点，一度达到年内最高点3674.40点，交投活跃程度亦同比大幅上升，根据沪深两市交易所公开披露数据，2024年沪深两市成交额254.78万亿元，同比增长20.41%。2025年一季度，股票证券市场波动上行，根据沪深两市交易所公开披露数据，一季度沪深两市成交额85.37万亿元，同比增长65.81%，环比下降23.26%，截至2025年3月末，上证指数收于3335.75点，较年初上涨2.24%，一季度最低收盘价为3160.76点，最高收盘价为3429.76点；深证成指收于10414.61点，较年初上涨4.13%，一季度最低收盘价为9795.94点，最高收盘价为11014.75点。根据交易所公布数据，截至2025年3月末，我国上市公司总数5383家，较上年末增加48家；上市公司总市值85.86万亿元，较年初增长10.61%。截至2025年3月末，市场两融余额19186.70亿元，较上年末增长2.90%；其中沪市两融余额9745.04亿元，较上年末增长1.86%；深市两融余额9386.84亿元，较上年末增长3.84%；融资余额占比99.42%，融券余额占比0.58%。2025年一季度，全市场股权融资募集资金合计1576.67亿元，同比增长42.47%；完成IPO和再融资的企业家数分别为27家和47家，企业通过IPO募集资金164.76亿元，募资规模同比分别减少30.24%，通过再融资募集资金和1411.90亿元，募资规模同比增长62.20%。 1 www.lhratings.com研究报告2债券市场方面，2024年，境内债券市场发行利率总体呈大幅下行态势，全年10年期国债收益率在1.68%~2.56%波动，1年期国债收益率在0.83%~2.14%波动；信用利差压缩至低位，信用债全年表现偏强。2025年一季度，利率水平仍处于低位，债券融资市场发行增势不减，10年期国债收益率在1.59%~1.88%波动，1年期国债收益率在1.03%~1.59%波动，截至2025年3月末，中债－综合净价（总值）指数收于108.09点，较年初下降1.59%。2025年一季度，境内债券交易总金额2735.53万亿元，同比增长6.33%；其中现券交易成交金额416.38万亿元，回购交易成交金额2190.66万亿元，同业拆借成交金额128.50万亿元。根据Wind统计数据，2024年，境内发行各类债券5.18万只，发行额79.86万亿元，同比增长12.40%。2024年，境内债券交易总金额2735.53万亿元，同比增长6.33%；其中现券交易成交金额416.38万亿元，回购交易成交金额2190.66万亿元，同业拆借成交金额128.50万亿元。截至2025年3月末，境内发行各类债券5.18万只，发行额20.74万亿元，同比增长19.45%。截至2025年3月末，我国存量债券余额182.72万亿元，较上年末增长3.83%。 www.lhratings.com研究报告3随着证券市场规模逐步扩大，证券公司资产规模逐年增长；2024年，证券公司业绩表现较好，全行业实现收入和利润同比均大幅增长；证券公司收入结构同比发生较大变化，证券投资收益占比明显回升。近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。截至2024年末，全行业证券公司较上年末增加5家；总资产较上年末增长9.30%；净资产较上年末增长6.10%；净资本较上年末增长5.96%。2024年，证券公司实现营业收入同比增长11.15%，净利润同比增长21.35%，整体来看，证券公司业绩表现较好，其中证券投资收益（含公允价值变动）同比大幅提升43.02%。2024年，受益于股票市场9月份大幅回升，证券公司收入结构同比发生较大变化，证券投资收益占比明显回升，为证券公司最主要收入来源。表1.1证券行业概况项目2020年2021年2022年2023年2024年证券公司家数（家）139140140145150营业收入（亿元）4484.795024.103949.734059.024511.69净利润（亿元）1575.341911.191423.011378.331672.57总资产（万亿元）8.9010.5911.0611.8312.93净资产（万亿元）2.312.572.792.953.13净资本（万亿元）1.822.002.092.182.31资料来源：中国证券业协会 www.lhratings.com研究报告2024年，证券公司行业集中度仍属较高水平，头部效应显著。证券公司行业集中度较高。按证券公司营业收入排序，2024年，前十大证券公司实现营业收入和净利润占全行业1营业收入和净利润的比重分别为70.13%和65.72%，占比较2023年分别下降3.25个百分点、提升3.06个百分点。截至2024年末，前十大证券公司资产总额为8.19万亿元，所有者权益总额为1.56万亿元，分别占全行业总资产和所有者权益比重的63.35%和49.99%，分别较2023年末下降2.78个百分点和1.78个百分点，整体来看，证券行业集中度仍较高。未来，大型券商可以凭借规模、平台、品牌、政策倾斜等多方面优势将龙头优势扩大，预计证券公司的行业集中度仍将维持在较高水平。表1.2截至2024年/末主要证券公司财务数据（单位：亿元）序号证券公司营业收入净利润总资产中信证券637.89225.8917,107.11国泰海通433.97135.4910,477.45华泰证券414.66155.198,142.70中国银河354.71100.317,374.711全行业数据均采用中国证券业协会公布口径 4所有者权益12,987.6721,774.7431,918.9441,404.99 www.lhratings.com研究报告二、行业政策2024年以来，随着“新国九条”出台和资本市场“1+N”政策体系逐步落地，一系列增量政策的积极效果持续显现，市场信心明显增强，资本市场回暖向好。2025年一季度，证监会等中国高层监管机构密集发布、修订制度规则，资本市场改革进一步深化。证券公司受处罚频次创新高，证券行业严监管态势延续。2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新国九条”），这是继2014年时隔10年后再次出台的资本市场指导性文件。为贯彻落实“新国九条”及完善现有制度体系，证监会于年内发布了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等配套制度，“1+N”政策体系逐步落地，资本市场改革持续深化。2024年9月，美联储继2020年3月以来首次降息，为应对国际经济形式的变化，我国出台了一系列经济刺激政策，并取得了显著成效，政策颁布后，增量资金为证券市场注入了活力，市场信心明显增强，资本市场持续回暖向好。2024年9月，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》（以下简称“《风控指标规定》”），并将于2025年1月1日起正式实施。风险控制指标体系在提升证券公司风险管理水平，增强行业抵御风险能力方面发挥重要作用。2025年1月，财政部、中国证监会修订并印发《资产评估机构从事证券服务业务备案办法》，加强了对资产评估机构从事证券服务业务的监督管理，以规范资产评估机构从事证券服务业务备案行为；为推动构建全国统一大市场，更好发挥税收职能作用，国家税务总局、财政部、中国证监会发布《关于进一步完善个人转让上市公司限售股所得个人所得税有关征管服务事项》的公告；为贯彻落实《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，证监会就修改《证券发行与承销管理办法》部分条款向社会公开征求意见；中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市 5 www.lhratings.com研究报告工作的实施方案》。2025年2月，中国证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，主要目标是推动资本市场指数化投资规模和比例明显提升，加快构建公募基金行业主动投资与被动投资协同发展、互促共进的新发展格局；强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供更加便利的渠道，助力构建资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期投资力量；为积极发挥资本市场功能，着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，更好服务经济社会高质量发展，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》。根据Wind统计数据，2025年一季度，各监管机构对证券公司共作出处罚55次，同比减少60次，其中针对公司作出处罚16次，同比减少17次；针对个人作出处罚39次，同比减少43次。从具体的业务违规类型来看，2025年一季度，经纪业务涉及存在委托证券经纪人以外的第三方招揽客户的行为、员工执业行为管理不到位，合规风控把关不严、投资者适当性管理、内控管理不完善等；投行业务涉及内控流程和立项程序不规范、个别项目尽职调查不充分、质控和内核核查把关不严、受托管理勤勉尽责不够、未持续督导发行人履行信息披露义务、持续监督发行人募集资金使用、出具的发行保荐书等申请文件存在虚假记载等；私募基金托管业务涉及部分制度规定的可执行性不强，部分产品的合同审查和准入管控不严格、信息披露复核不到位、未在基金定期报告中出具托管人报告、重大事项报告不及时、净值化管理不完善、信息披露不充分等；其他方面涉及投资者提供变相融资服务，异化为杠杆融资工具、未识别客户的交易目的、变相成为交易对手方交易通道、未使用交易所专用对冲账户进行对冲交易、干预控股公司的资产管理计划独立性运作等。从处分类型看，以出具警示函和责令改正为主，被立案调查、暂停业务资质及罚款的情况相对较少。在资本市场深化改革背景下，在加强金融监管、防范金融风险的监管要求下，“严监管、防风险”仍将是监管的主旋律。随着新《证券法》等纲领性文件出台，资本市场基础设施建设的持续推进，证券行业多项业务规则、指引密集发布。表2.1 2024年及2025年一季度证券行业相关主要政策时间2024年1月证监会进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出 6政策名称主要内容借具体包括：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。 www.lhratings.com研究报告三、未来动向2025年第一季度，证监会等中国高层监管机构密集发布、修订制度规则，“1+N”政策规则体系持续完善，资本市场改革持续深化。在“稳中求进”的经济发展策略下，利好政策预计会持续落地，但国内经济的多重不确定性因素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司经营带来较大不确定性。中央政治局会议及中央经济工作会议（以下简称“会议”）定调，2025年，中国坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。会议指出积极的财政政策基调将维持不变，并围绕提高财政赤字率、加大财政支出、增发超长期特别股债、专项债等方面作出积极部署；货币政策基调将由稳健转向适度宽松，适时的降准降息将为我国经济提供更强的逆周期调节支持。积极的政策有利于稳定各行业预期，重新建立信心，保证实体经