景气度继续承压,聚焦效率与质量-2025Q1财报点评

请务必阅读正文之后的免责条款部分景气度继续承压，聚焦效率与质量锦江酒店2025Q1财报点评[table_Authors]刘越男(分析师)于清泰(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880516030003S0880519100001本报告导读：景气度承压拖累一季度业绩表现，公司效率改善体现在财务费用和销售费用上，组织架构调整完成后，经营数据及业绩有望改善。投资要点：[Table_Summary]维持增持评级。考虑公司直营及海外业务亏损加剧，且短期未见需求拐点，下调2025/26/27年EPS至0.93/1.12/1.31（-0.06/-0.07/-0.11）元，其中2025/26/27年归母扣非净利润分别为10.00/11.00/13.00亿元。由于25年公司仍处于组织调整和资产梳理阶段，仍需确认部分费用，因此以26年业绩为估值基准。考虑公司为行业龙头，且业绩改善空间大，给予2026年高于行业平均的27.1xPE估值，维持目标价30.35元。业绩简述：25Q1实现营收29.42亿/-8.25%，归母净利润3,601万/-81.03%，归母扣非净利润2,661万/-57.29%。景气承压拖累业绩表现。①经营数据：公司有限服务整体RevPAR同比（下同）-5.31%，其中OCC+0.98pct，ADR-6.8%；其中同店RevPAR-7.94%。②RevPAR降幅环比扩大，由于直营店业绩直接受RevPAR影响，因此我们预计直营业务25Q1业绩无太多改善。考虑到海外业务RevPAR同比也为负，我们认为海外直营门店经营情况同样继续波动。③开店数据：新开226，关闭129，净增97家；有限服务酒店新开224，关闭128，净增96家；截止25Q1运营门店13,513家。基本维持了此前的新开店与关店节奏。效率改善体现在财务费用和销售费用。①公司此前效率提升的主要方式包括：直营减亏、CRS占比提升、资本结构改善，效率提升。②本季度，公司管理费用率为19.5%，同比变动为+0.81pct，并无明显改善。但销售费用率为6.8%，同比-0.66pct，财务费用率为5.5%，同比-1.15pct，确有改善。公司通过积极推动自有渠道占比提升以及优化资本结构，在财务数据端部分体现了上述调改对经营效率提升的结果。风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E营业收入14,64914,06313,39813,438(+/-)%29.5%-4.0%-4.7%0.3%净利润（归母）1,0029111,0001,200(+/-)%691.1%-9.1%9.8%19.9%每股净收益（元）0.940.850.931.12净资产收益率(%)6.0%5.9%6.3%7.3%市盈率(现价&最新股本摊薄）25.8328.4025.8721.57 2027E13,7102.0%1,40016.7%1.318.3%18.48 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4财务预测表资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁债券其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表（百万元）经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4附：酒店行业可比估值表表1：酒店行业可比估值（2025.05.13）标的名称股票代码首旅酒店600258.SH华住集团-S1179.HK亚朵ATAT.O均值数据来源：首旅、华住、亚朵酒店2024年财报、国泰海通证券研究注：1华住集团-S股价为为港币，亚朵股价为美元。2华住及亚朵市值以及归母净利润单位均为人民币。3亚朵盈利预测为Bloomberg一致预测。4截止2025年5月13日，人民币与港币汇率为：1HKD=0.9264CNY。5截止2025年5月13日，人民币与美元汇率为：1USD=7.2066CNY。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666