金融衍生品策略日报：小盘微盘成交额占比出现回落趋势

研究员:康遵禹程小庆期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⼩盘微盘成交额占⽐出现回落趋势股指期货：⼩盘微盘成交额占⽐出现回落趋势股指期权：短期情绪偏暖国债期货：或较为震荡股指期货方面，昨日A股运行偏弱势，除了中证2000、北证50等少数指数上涨以外，多数指数下跌。尽管小微盘稍显强势，但观察量能维度，却能发现不一样的迹象，统计中证2000指数及微盘指数成交额占比数据，可以发现两者自5月20日之后出现见顶回落趋势，结合昨日量能回归至万亿上下，小盘及微盘流动性面临一定压力，若后续流动性继续恶化，或影响私募量化超额，并进一步引发资金的连锁反馈，故中期节奏仍以避险思路为主，短期半仓续持IM多单，视机会逢高离场。股指期权方面，昨日期权市场总成交金额为39.42亿，低于上周均值水平，受到当月合约由5月合约切换至6月合约影响，同时叠加指数端波动较弱，市场流动性小幅走低。而波动率方面，中证1000股指期权波动率由上周31%的水平迅速回归至25%，而50ETF、300ETF也基本有0.5%的波动率水平调整；沪市500ETF期权当前处在10%分位数以下，建议卖权策略关注尾部风险。从情绪指标来看，比值PCR冲高，近5个交易日也基本呈现上升趋势，表征短期市场情绪偏暖，但和年初1月份、以及4月7日关税行情下的积极情绪相比仍然偏弱。因此操作建议上，延续备兑主线，可适当配置牛市价差组合，以及轻仓布局多波动率策略。国债期货方面，昨日国债期货T主力合约上午表现偏强，早盘高开且随后呈现高位震荡，不过午后有所走弱，涨幅回落。昨日央行在公开市场操作中开展3820亿元逆回购操作，在到期1350亿元逆回购的情况下，净投放2470亿元。近期来看，市场受资金面因素影响相对较大，央行持续净投放，这或对债市多头情绪有所提振。另外近几日，特朗普针对欧盟关税有所反复，这可能也带动市场避险情绪有所升温。从债市近期表现来看，整体较为震荡，且短端在经过前期的持续调整后，近期表现或强于长端，曲线整体有所走陡。目前来看，债市突破震荡格局或仍较难，且考虑曲线整体仍较为平坦，短端前期调整明显，近期多头情绪或有所企稳，而长端在供给等影响下或仍需保持谨慎。风险因子：1）增量资金不足；2）期权流动性超预期；3）供给加速超预期；4）货币宽松不及预期；5）政策超预期。 ⼀、⾏情观点观点：小盘微盘成交额占比出现回落趋势（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-28.91点、-15.02点、-74.86点、-103.79点，环比变化7.17点、3.83点、16.38点、13.89点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于39.4点、32.2点、79.0点、91.6点，环比变化2.0点、4.0点、4.2点、-0.4点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓变化-15518手、-5141手、-7072手、-17166手；逻辑：昨日A股运行偏弱势，除了中证2000、北证50等少数指数上涨以外，多数指数下跌。尽管小微盘稍显强势，但观察量能维度，却能发现不一样的迹象，统计中证2000指数及微盘指数成交额占比数据，可以发现两者自5月20日之后出现见顶回落趋势，结合昨日量能回归至万亿上下，小盘及微盘流动性面临一定压力，若后续流动性继续恶化，或影响私募量化超额，并进一步引发资金的连锁反馈，故中期节奏仍以避险思路为主，短期半仓续持IM多单，视机会逢高离场。操作建议：半仓持有IM风险点：1）增量资金不足观点：短期市场情绪偏暖逻辑：昨日标的震荡整理，创业板ETF下跌0.85%，而中证1000上涨0.65%。昨日期权市场总成交金额为39.42亿，低于上周均值水平，受到当月合约由5月合约切换至6月合约影响，同时叠加指数端波动较弱，市场流动性小幅走低。而波动率方面，中证1000股指期权波动率由上周31%的水平迅速回归至25%，而50ETF、300ETF也基本有0.5%的波动率水平调整；沪市500ETF期权当前处在10%分位数以下，建议卖权策略关注尾部风险。从情绪指标来看，比值PCR冲高，近5个交易日也基本呈现上升趋势，表征短期市场情绪偏暖，但和年初1月份、以及4月7日关税行情下的积极情绪相比仍然偏弱。因此操作建议上，延续备兑主线，可适当配置牛市价差组合，以及轻仓布局多波动率策略。操作建议：主线备兑，配置牛市看跌价差组合风险因子：1）期权流动性超预期；2）增量资金不足观点：债市或仍较为震荡（1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为52310手、48389手、31127手、58787手，1日变动-11186手、-2924手、1577手、-29735手；持仓量分别为166526手、125742手、102629手、91927手，1日变动2562手、6806手、1505手、2993手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.280元、-0.305元、-0.196元、-0.780元，1日变动-0.015元、-0.015元、-0.036元、-0.090元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为103.265元、98.800元、300.865元、206.805元，1日变动0.015元、0.034元、0.083元、-0.145元；（4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为-0.003元、-0.045元、-0.121元、0.344元，1日变动0.007元、-0.248元、-0.014元、-0.031元。（5）央行昨日开展3820亿元7天期逆回购，当日有1350亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货呈现小幅上涨，截至收盘，T、TF、TS、TL主力合约分别上涨0.00%、0.01%、0.03%、0.13%。昨日国债期货T主力合约上午表现偏强，早盘高开且随后呈现高位震荡，不过午后有所走弱，涨幅回落。昨日央行在公开市场操作中开展3820亿元逆回购操作，在到期1350亿元逆回购的情况下，净投放2470亿元。近期来看，市场受资金面因素影响相对 较大，央行持续净投放，这或对债市多头情绪有所提振。另外近几日，特朗普针对欧盟关税有所反复，这可能也带动市场避险情绪有所升温。从债市近期表现来看，整体较为震荡，且短端在经过前期的持续调整后，近期表现或强于长端，曲线整体有所走陡。目前来看，债市突破震荡格局或仍较难，且考虑曲线整体仍较为平坦，短端前期调整明显，近期多头情绪或有所企稳，而长端在供给等影响下或仍需保持谨慎。操作建议：趋势策略：震荡。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当关注基差走阔。曲线策略：中期做陡曲线赔率更高。风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期2 ⼆、经济⽇历资料来源：万得 中信期货研究所三、重要信息资讯跟踪1．美国宏观：美联储理事鲍曼重申，如果通胀继续放缓，降息将是合适的；近期在降低通胀方面取得了一些进展，但通胀水平仍然令人不安地高于委员会设定的2%目标；尽管失业率上升，但仍处于历史低位；仍然认为通胀存在上行风险。2.地产：商业银行已审批房地产“白名单”项目5392个，审批通过融资金额近1.4万亿元。金融监管总局统计与风险监测司司长廖媛媛介绍，城市房地产融资协调机制以城市为主体，以项目为中心，符合规定的“白名单”项目及时获得资金支持，为促进项目建成交付、保障购房人合法权益、稳定房地产市场，发挥了积极作用，精准支持房地产项目融资取得阶段性成效。3.TMT：国家金融监督管理总局法规司司长王胜邦8月21日在发布会表示，强化监管引领，促进银行保险机构加大对科技企业的投入，着力培养耐心资本和长期资本。下一步，将认真落实好党的二十届三中全会精神，以改革的精神进一步推动科技金融的政策走深走实，在科技创新活跃地区设立知识产权金融生态综合试验区，为企业提供多元化金融支持，研究以金融资产投资公司为平台，扩大股权投资试点范围。研究提高保险资金投资创业投资基金比例。支持保险公司投资，鼓励更多的保险资金作为长期资本、耐心资本，投入到科技领域里，也支持理财公司等金融机构依法依规参与科技金融服务。4、市场准入：中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于完善市场准入制度的意见》。意见提出，完善市场准入负面清单管理模式；科学确定市场准入规则；合理设定市场禁入和许可准入事项；明确市场准入管理措施调整程序；加强内外资准入政策协同联动；有序放宽服务业准入限制；优化新业态新领域市场准入环境；加大放宽市场准入试点力度等。图表 1：当周经济日历时间区域20:30美国20:30美国22:00美国 3 四、衍⽣品市场监测（⼀）股指期货数据（⼆）股指期权数据 4 （三）国债期货数据 5 6 7 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com