海外销量持续创新高,高端品牌新车上市贡献增量-4月销量点评

glzqdatemark12025年05月11日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 总量来看，2025年4月比亚迪实现新能源汽车销量38.0万辆，同比增长21.3%，环比增长0.7%。2025年1-4月累计已实现新能源汽车销量138.1万辆，同比增长47.0%，同比高增主要系三大因素共振：1）“全民智驾”智能化战略，赋能全价格带车型竞争力；2）针对老款非智驾车型，终端给予优惠加速清库；3）以旧换新政策刺激覆盖全年，相较去年基数较低，实现同比高增。高登陈斯竹SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明比亚迪(002594)比亚迪4月销量点评：海外销量持续创新高，高端品牌新车上市贡献增量行业：汽车/乘用车投资评级：买入（维持）当前价格：363.22元基本数据总股本/流通股本(百万股)3,039/2,390流通A股市值(百万元)422,211.99每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元)403.40/206.58股价相对走势相关报告1、《比亚迪（002594）：比亚迪2025年一季报点评：销量带动营收增长显著，归母净利润实现翻倍增长》2025.04.292、《比亚迪（002594）：比亚迪2025Q1业绩预告点评：一季度销量破百万，业绩有望超预期》2025.04.09扫码查看更多-20%13%47%80%2024/52024/92025/12025/5比亚迪沪深300 2/571.8570.71事件2025年5月1日，比亚迪公布2025年4月销售数据，实现新能源汽车销量38.0万辆，同比增长21.3%，环比增长0.7%。➢“天神之眼”赋能车型产品力，多因素助力销量向上总量来看，2025年4月比亚迪实现新能源汽车销量38.0万辆，同比增长21.3%，环比增长0.7%。2025年1-4月累计已实现新能源汽车销量138.1万辆，同比增长47.0%，同比高增主要系三大因素共振：1）“全民智驾”智能化战略，赋能全价格带车型竞争力；2）针对老款非智驾车型，终端给予优惠加速清库；3）以旧换新政策刺激覆盖全年，相较去年基数较低，实现同比高增。➢上市新车贡献增量，高端品牌矩阵共振向上分品牌来看，2025年4月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望品牌分别实现销量347,053/15,388/10,039/135辆，同比增速分别为16.5%/38.4%/375.8%/-85.8%,环比增速分别为-1.0%/21.9%/24.7%/1.5%。高端品牌4月共实现销量2.6万辆，同比增长80.2%，销量占比为6.9%，同比提升2.3pct；其中方程豹、腾势品牌表现亮眼，主要是由于新车上市贡献新增量，方程豹和腾势品牌的新车分别为方程豹钛3和腾势N9，4月分别实现销量3048辆和5018辆。➢全球化进度加速，出口月销再创新高2025年4月比亚迪海外销量实现7.9万辆，同比增长91.9%，环比增长8.2%，月度销量持续创新高。海外销量占比达21.1%，同比提升8.0pct，环比提升1.5pct。公司携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局；推进本地化生产进程，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产，4月柬埔寨工厂成功奠基，出海船队先后投入使用，公司海外竞争力有望持续增强，海外销量增长加速。➢投资建议比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2025-2027年收入分别为10063.48/12126.49/14551.79亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%；归 母 净 利 润 分 别 为563.74/692.71/837.01亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为40.0%/22.9%/20.8%；EPS分别为18.55/22.79/27.54元/股，3年CAGR为27.6%，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。财务数据和估值202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）602315777102100634812126491455179增长率（%）42.04%29.02%29.50%20.50%20.00%EBITDA（百万元）79344117802171018199345232178归母净利润（百万元）3004140254563746927183701增长率（%）80.72%34.00%40.05%22.88%20.83%EPS（元/股）9.8813.2518.5522.7927.54市盈率（P/E）36.727.419.615.913.2市净率（P/B）8.06.55.03.93.1EV/EBITDA7.16.75.84.43.2数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月09日收盘价 风险提示1、行业竞争加剧。行业价格战升级有可能对利润端产生负面影响。2、上游原材料涨价风险。若上游原材料涨价，可能导致公司毛利率下降。3、出口目的国家贸易壁垒提高。若巴西、东南亚、欧洲等主要海外市场关税壁垒提高，或将削弱比亚迪在海外市场的竞争力。4、汇率波动风险。公司海外收入体量持续提升，汇率波动可能对当期损益造成影响。 3/5 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金109094应收账款+票据70091预付账款2215存货87677其他33044流动资产合计302121长期股权投资17647固定资产240583在建工程34726无形资产37236其他非流动资产47234非流动资产合计377426资产总计679548短期借款18323应付账款+票据198483其他236860流动负债合计453667长期带息负债20822长期应付款其他54597非流动负债合计75419负债合计529086少数股东权益11652股本2911资本公积62042留存收益73857股东权益合计150462负债和股东权益总计679548现金流量表2023净利润31344折旧摊销43550财务费用-1475存货减少（增加为“-”）-8570营运资金变动92494其它12379经营活动现金流169723资本支出-96412长期投资-16163其他-13089投资活动现金流-125664-129082债权融资23782股权融资其他-10964筹资活动现金流12817现金净增加额57327数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月09日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 5/5上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼