证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 销量点评：11月销量环比基本持平，新车型逐步贡献增量 2023年12月04日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 197.05 一年最低/最高价 192.81/306.13 市净率(倍) 4.42 流通A股市值(百万元) 229,516.87 总市值(百万元) 573,640.70 基础数据 每股净资产(元,LF) 44.61 资产负债率(%,LF) 77.37 总股本(百万股) 2,911.14 流通A股(百万股) 1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)：2023年三季报点评：业绩符合预期，单车盈利显著提升》 2023-10-31 《比亚迪(002594)：2023年三季度预告点评：Q3业绩超市场预期，单车盈利显著提升》 2023-10-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 424,061 619,996 850,115 997,564 同比 96% 46% 37% 17% 归属母公司净利润（百万元） 16,622 33,449 44,164 54,005 同比 446% 101% 32% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.71 11.49 15.17 18.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.51 17.15 12.99 10.62 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 11月销量环比基本持平，出口环比微增。比亚迪11月新能源汽车销量为30.19万辆，同环比+31.02%/+0.02%，其中新能源乘用车出口30629辆，环比+0.4%。1-11月电动车累计销量为268.34万辆，同比增长64.8%，1-11月累计出口约20.7万辆。11月产量为31.7万辆，同比+37.5%，环比+3.1%，1-11月累计产量为273.63万辆，同比增长67%。 ◼ 纯电占比环比提升，新车型逐步贡献增量。11月插混乘用车销量13.12万辆，同环比+13%/-3%，占比43.5%，环比-1.5pct；纯电乘用车销为17.02万辆，同环比+49%/+3%，占比56.5%，环比+1.5pct。王朝、海洋车型11月销29万辆，同比增长27.4%；腾势品牌11月销11843辆，环比增加2.98%；仰望U8豪华版开启交付，首月销量408辆；超级混动硬派SUV方程豹豹5正式上市，首月销量626辆。 ◼ 新车型上市叠加出口贡献增量，预计23年销量同增60%+。公司产品矩阵完备， H2多款新车型推出，包括仰望、腾势N8、海豹DMI等。此外，公司积极推进海外市场布局，海外市场放量助力销量增长，我们预计 2023 年比亚迪新能源车销量约300 万辆，同增 60%+，其中出口预计 25万辆左右。同时，2024-2025年为产品大年，预计销量分别约400/500万辆，同增33%/25%。 ◼ 电池装机量同比高增、23年出货预计接近翻番增长。23年11月比亚迪动力和储能电池装机16.9GWh，同环比+54%/+11%，1-11月累计装机133.2GWh，同比增长69%；受益于全球大电站项目，预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为334/442/540亿元，同增 101%/32%/22%，对应PE17x/13x/11x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2022/12/52023/4/42023/8/22023/11/30比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 11月比亚迪新能源车销量30万辆，环比基本持平。比亚迪11月新能源汽车销量为30.19万辆，同环比+31.02%/+0.02%，其中新能源乘用车出口30629辆，环比+0.4%。1-11月电动车累计销量为268.34万辆，同比增长64.8%，1-11月累计出口约20.7万辆。11月产量为31.7万辆，同比+37.5%，环比+3.1%，1-11月累计产量为273.63万辆，同比增长67%。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 数据来源：产销快报，东吴证券研究所 11月新能源乘用车销量环比微增，商用车环比下降。新能源乘用车11月销量为30.14万辆，同环比+31.1%/+0.1%，1-11月累计销量267.3万辆，累计同比增长64.7%；11月产量为31.6万辆，同比+ 37.6%，环比+ 3.2%，1-11月累计产量为272.56万辆，累计同比增长67%。新能源商用车11月销量为525辆，同环比+8%/-29%，1-11月累计销量为10646辆，累计同比增长93%。 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 数据来源：产销快报，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 纯电占比环比提升，仰望U8、方程豹豹5等新车型逐步放量。11月比亚迪插混乘用车销量为13.12万辆，同环比+13%/-3%，占比43.5%，同比-6.9pct，环比-1.5pct，1-11月累计销量128.87万辆，累计同比增长56.5%；纯电乘用车销量为17.02万辆，同环比+49%/+3%，占比56.5%，同比+6.9pct，环比+1.5pct，1-11月累计销量138.41万辆，累计同比增长73.2%。王朝、海洋车型11月销28.85万辆，同比增长27.4%；腾势品牌11月销11843辆，环比增加2.98%；仰望U8豪华版开启交付，首月销量408辆；超级混动硬派SUV方程豹豹5正式上市，首月销量626辆。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 数据来源：产销快报，东吴证券研究所 图4：比亚迪新能源乘用车车型结构（辆） 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 23 年新车型推出叠加出口贡献增量，预计销量约300 万辆，同增 60%+。公司产品矩阵完备，H2多款新车型推出，包括仰望U8、腾势N8、海豹DMI、方程豹豹5等。此外，公司积极推进海外市场布局，海外市场放量助力销量增长，我们预计 2023 年比亚 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 迪新能源车销量约300 万辆，同增 60%+，其中出口预计 25万辆左右。同时，2024-2025年为产品大年，预计销量分别约400/500万辆，同增33%/25%。 图5：比亚迪新车型规划 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 电池装机量环增11%，23年出货预计接近翻番增长，储能贡献显著增量。2023年11月动力和储能电池装机16.9GWh，同环比+54%/+11%，1-11月累计装机133.2GWh，同比增长69%；受益于全球大电站项目，预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。 图6：公司动力及储能电池月度装机电量（gwh） 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续增长，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为334/442/540亿元，同增 101%/32%/22%，对应PE17x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。 车型动力类型价格（万元）类型预计上市时间腾势N7EV30.18-37.98智能豪华猎跑SUV23年7月已上市腾势N8PHEV31.98-32.68中大型SUV23年8月已上市海豹DMIPHEV16.68-23.68B+轿车23年9月已上市仰望U8EV/PHEV109.8越野SUV23年9月已上市宋LEV22-28中型SUV23年10月已上市方程豹-豹5PHEV28.98-35.28越野SUV23年11月已上市仰望U9EV100万+轿跑23Q4海狮EV20-30SUV2024年上市 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 比亚迪三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 240,804 417,183 551,389 644,621 营业总收入 424,061 619,996 850,115 997,564 货币资金及交易性金融资产 72,098 176,743 226,208 264,681 营业成本(含金融类) 351,816 497,058 683,484 804,042 经营性应收款项 59,946 88,647 121,564 142,689 税金及附加 7,267 10,625 14,568 17,095 存货 79,107 111,668 153,550 180,634 销售费用 15,061 23,560 31,454 35,912 合同资产 13,553 21,700 29,754 34,915 管理费用 10,007 14,260 18,703 20,949 其他流动资产 16,099 18,426 20,313 21,701 研发费用 18,654 31,000 42,506 47,883 非流动资产 253,057 350,157 421,960 476,428 财务费用 (1,618) 61 1,636 1,160 长期股权投资 15,485 20,485 25,485 30,485 加:其他收益 1,721 2,480 2,975 3,192 固定资产及使用权资产 135,018 218,169 276,025 321,545 投资净收益 (792) (930) (1,275) (1,496) 在建工程 44,622 49,622 54,622 54,622 公允价值变动 126 0 10 10 无形资产 23,223 27,172 31,120 35,069 减值损失 (2,376) (3,826) (5,224) (6,253) 商誉 66 66 66 66 资产处置收益 (11) 62 85 100 长期待摊费用 458 458 457 456 营业利润 21,542 41,219 54,335 66,075 其他非流动资产 34,185 34,185 34,185 34,185 营业外净收支 (462) (508) (559) (615) 资产总计 493,861 767,340 973,350 1,121,049 利润总额 21,080 40,711 53,776 65,460 流动负债 333,345 571,719 734,557 829,721 减:所得税 3,367 5,699 7,529 9,164 短期借款及一年内到期的非流动负债 11,618 151,931 158,520 152,478 净利润 17,713 35,011