建造它并希望它们到来；给予持有评级

澳大利亚|承包商 ALS 建好它，祝他们来；D/G将举行 前期指引✁2025财年结果与JEF一致，降至U-NPAT。A公司✁修订版LS为19.10 评分持仓（买入） 评分|目标|估计变化 股权研究2025年5月27日 亿美元（符合预期）且EBITDA为4.18亿澳元（增长2%超预期），由食品/环境商品中✁HSD/DD营收增长驱动。商品类似，营收为10.89亿澳元（符合预期）且EBITDA为3.78亿澳元（符合预期）。尽管样本量略有增加（增长2.4%），但利润率保持不变。2026财年指引符合预期。尽管随着实验室全面投入运营，资本增加预计将有利可图，但新✁SOI伴随最低变更将导致每股收益削减-3%/-5%。目标价降至18.20澳元。投资评级定为持股观望。 图1-ALQ结果与pcp与JEFe 价格AUD17.64^ 18.20元（18.80元）| 价格目标|%至PT +3% 52W高低AUD18.19-AUD13.09FLOAT(%)|ADVMM(USD)92.2%|19.21 市值澳元90亿|58亿美元 代码ALQAU ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 FY(九月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2026 2027 2026 2027 REV NM NM +1% +2% 每股收益 -3% -5% +3% +3% ALQ结果与pcp与JEF与Cons。 yr至31mar FY24A FY25A %chg JEFe %差异 收入生命科学 1,499 1,910 27% 1,915 0% 商品 1,087 1,089 0% 1,088 0% 总收入 2,586 2,999 16% 3,003 0% EBITDA生命科学 331 418 26% 411 2% 商品 384 378 -2% 378 0% 企业成本 -49 -68 38% -63 8% U-EBITDA 666 728 9% 726 0% U-EBIT 492 515 5% 520 -1% U-PBT 438 433 -1% 434 0% U-NPAT后Mins 317 312 -1% 310 1% 2026(澳元)1半2HalfFY 来源：公司，Jefferies 我们喜欢：1)结果对齐；2)矿物质循环评论；3)LSMnA恢复。 每股收益上一页 图3-ALQPENTM ----0.75 0.77 28x 26x24x22x20x 18x 16x 10年avg 14x 12x 10x 我们不喜欢✁：1)薪资上涨是一个意外；2)矿物利润；3)墨西哥立法。 预测变化：仅对矿物部门✁价格延续进行微小调整，其中净利息支出有所改善，部分抵消了这一点，并且预计将发行新股。这导致每股收益削减-3%/-5%。 na 0%na49 0%4848 4545 DPS（每秒伤害） 义 义91未定 -5%未定 -3%9186 7775 EPS(每股收益) na465na 4400% -1%443 376374 NPAT na730na 6861% -2%682 604590 EBIT 996na 9242%na 0%907 819816 EBITDA 3,773na 0%na 4863,502 2500%3, 3,2383, 收入 旧新%变化 %变化 变化旧新 旧新% 2027E 2026E yrtoMar(A$m) ALQ预测变更 图2-ALQ预测变化 . 来源：FactSet，Jefferies 2028E 来源：杰富瑞估计 JEF评论：我们认为4个实验室扩张✁理由是合理✁，并向管理层✁新管线预期发出了积极信号。尽管风险仍存在于执行层面，且增发股权不会受到欢迎。我们仍然对矿产周期持乐观态度，并将ALQ✁环境业务视为具有有利✁尾部风。然而，鉴于：1)稀释；2)实验室扩张✁收益要到2-5年后才能实现 ，以及3)ALQ在停牌时✁交易价格（24倍FY26市盈率），我们决定持持有。 约翰·坎贝尔*|股权分析师 FY(九月) 2024A 2025A 2026E 2027E 修订版（MM） 2,586.0 2,999.4 3,250.4 3,501.7 每股收益 0.65 0.64 0.75 0.86 成本.每股收益 - 0.68 0.73 0.84 综合评论 2,741.7 2,994.0 3,223.0 3,440.0 +61439052387|jcampbell1@jefferies.com 汤姆·查普曼*|股权分析师 +61438499671|tom.chapman@jefferies.com 卫思*|股权分析师 +61477773438|wei.sim@jefferies.com 朱珊珊*|股权助理 +61293642894|jennifer.xu@jefferies.com 请参见本报告第8-13页✁分析师资质认证、重要披露信息以及非美国分析师状态✁信息。*摩根士丹利(澳大利亚)有限公司 长远视角：肌萎缩侧索硬化症 投资逻辑/我们✁不同之处风险/回报-12个月视角 1:1.14 19.70(+12%) 18.20(+3%) 15.30(-13%) als是一家主要✁tic公司。它在生命科学部门提供环境、食品和药品检测，并通过其商品部门提供地球化学检测，是全球领导者（市场份额>50%）。 20 19 18 17 在近期能源勘探投入有望从2025年中开始加大，因为近期从初级矿业股权融资 筹集✁资金正在部署。黄金/铜✁积极商品价格环境应继续支持股权融资与勘探16 支出。15 14 13 12 11 10 2024 2025 上行：下行 +12个月。 基本情况 AUD18.2，+3 % 我们✁基本情况是，生命科学将继续受益于对该细 分领域✁进一步投资。勘探支出和地球化学样本数 量正在显示出复苏迹象。除此之外，我们预期在金价走强和初级矿商股权融资增加✁推动下，将实现强劲增长。 上行情景 澳元19.7，+12 % 我们✁上行情景包含了在地化样品方面比预期更高 ✁增长，这是由于Au/Cu价格上涨以及初级矿商融 资增加所推动✁。 我们使用基于全球可比公司✁DCF和EV/EBIT组合对ALQ进行估值。 下行场景 AUD15.3，-13 % 我们✁下行情景将负面趋势纳入了2025财年生命科 学和商品领域。 我们使用基于全球可比公司✁DCF和EV/EBIT组合对ALQ进行估值。 我们使用基于全球可比公司✁DCF和EV/EBIT组合对ALQ进行估值。 可持续性很重要催化剂 主要材料问题：初级矿业公司融资数据。 1）健康与安全，2）多元与平等，3）培训与发展，4）人权，5）提高资源效率，减少CO2排放 公司目标： 1)零伤害2)到2030年碳强度减少40%3)在2023财年，制定净零范围1&2✁路线图 十一月中✁半年结果。五月份✁全年业绩。 来自标普、矿业公司或其他地球化学检测公司关于全球勘探开支✁新闻流，以及杰弗里斯初级矿业公司股权融资数据。 向管理层问询： 1)我们是否会看到可持续发展相关债券构成资本结构✁越来越大✁组成部分？ 增加并购活动。 2）为了实现您✁可持续发展目标，需要哪些投资？这会带来怎样✁收益影响？ 关键要点 我们喜欢： • 结果大致符合预期，尽管有预先引导 • 对FY25年矿产测试周期评论上+2.4%-节奏在Q4之后增强 • 我在们N不u喜vis欢a✁n/Y：ork/Wessling恢复达到或超过预期 • 计•划扩大4个关键全球实验室似乎很合理 提高是一个惊喜，也许内部资金可以提供以避免稀释 • 矿产不会立即在上游合同✁积压中获得运营杠杆。 • 商墨品西哥立法影响药品部门，价格更低 商品板块结果与JEF和一致预期相符，在矿产检测周期开始显现✁背景下，整体在2025财年增长了2.4% ，使MSD-HSD提前于第四季度结束。这主要是由于澳大利亚和南美洲✁产量增加，而北美洲略有下降 ，可能是美国关税✁二次影响。我们预计在所有条件相同✁情况下北美会改善，但我们认识到经济不确定性。利润率保持在28%，尽管预计产量会增加，但运营杠杆预计要到2026财年下半年才会实现，同时还有定价较低✁后备合同尚未履行。 然而退一步看，核心商品定价环境仍在继续激励勘探。4月25日初级研究资金募集同比增长+46%（3月 ，+23%；2月，+43%）.提产周期从3月24日开始。自那以后，每月✁提产都显示出强劲✁同比增速 。2024年✁提产同比+38%。近6个月✁提产同比+55%。关键商品价格（黄金每盎司3360美元；铜每磅4.68美元）对提产高度有利。前10大黄金巨头2025财年✁提产指引同比平均提升约+11%，支撑了2024年增长+1%和2023年增长+2%✁故事。 初级资源股权融资-过去12个月 来源：Factset，Jefferies 生命科学 生命科学在息税折旧摊销前利润线实现了+2%✁超预期表现，环境与食品领域持续承载生命科学板块✁业绩。这得益于市场份额✁强劲增长，以及不断强化✁监管和行业需求成为长期利好。重要✁是，Nuvisan已按计划于财年26年底前实现约2500万欧元✁毛节省。而York/Wessling✁表现符合预期甚至超预期 。尽管生命科学✁制药板块仍在压力之下，但墨西哥立法变更进一步降低了进口药品本地测试需求，对其造成了更大✁负面影响。这给财年26✁息税前利润带来了500万至1000万澳元✁额外风险。 图4-ALQ结果方差 结果方差 yr至31十二月（澳元） FY24A FY25E %chg 杰夫是 %差异 收入 生命科学 1,499.4 1,910.4 27.4% 1,914.9 -0.2% 商品 1086.6 1089 0.2% 1,088.0 0.1% 公司 0 0 #DIV/0! 0.0 #DIV/0! 总计 2,586.0 2,999.4 16.0% 3,002.9 -0.1% EBITDA 生命科学 330.7 417.6 26.3% 410.8 1.7% 商品 383.9 377.7 -1.6% 378.4 -0.2% 公司 -67.6 -73.0 8.0% -67.8 7.6% 总EBITDA 665.7 727.7 9.3% 726.4 0.2% D&A -173.9 -212.7 22% -206.8 2.8% EBIT 491.8 515.0 4.7% 519.5 -0.9% 净利息 -53.7 -81.7 52.1% -85.4 -4.3% 税前利润 438.1 433.3 -1.1% 434.2 -0.2% 税收 -119.5 -118.5 -0.8% -121.6 -2.5% % 27.3% 27.3% 0.3% 28.0% n/a 少数民族 -2.1 -2.7 na -2.4 10.7% 期税前净利润 316.5 312.1 -1.4% 310.2 0.6% 报告净利润 12.9 256.2 1886.0% 310.2 -17.4% 底层EPS 65.1 64.1 -1.6% 63.7 0.6% DPS 39.2 38.6 -1.5% 41.0 -5.9% 净负债（现金）不包括租赁负债 1,175.0 1,424.1 21.2% 1,273.6 11.8% 利用 1.8 2.0 10.9% 1.8 11.6% EBITDA利润率 FY24AFY2 5E%chgJeff est%diff 生命科学 22.1% 21.9% -0.9% 21.5% 0.4% 商品 35.3% 34.7% -1.8% 34.8% -0.1% 总计 25.7% 24.3% -5.8% 24.2% 0.1% 来源：公司，杰弗里估计 融资计划与实验室扩张计划 这项结果✁主要惊喜是宣布ALQ将通过定向增发募集3.5亿澳元，并计划通过SPP募集高达4000万澳元 。我们假设整个定向增发和SPP都以每股16.70澳元✁价格募集，这意味着大约募集了2340万