将博柏利评级上调至同等权重

股权研究 欧洲奢侈品与专业零售2025年5月27日 巴宝莉 将Burberry升级为EW 我们更新了巴宝莉的估值，并将我们的评级上调至EW，因为我们主要关注的品牌资产稀释问题现在看来不太可能发生。我们将我们的目标价上调至1000英镑。 我们将巴宝莉从uw提升至ew，并将我们的pt提升至1000英镑：我们在报告期后更新了巴宝莉的预测，并将评级上调至EW，因为1/我们认为巴宝莉的高端品牌定位不再存在风险，2/在2025年上半年息税前利润亏损后，该品牌在2025年下半年恢复盈利，预计在2026财年息税前利润将进一步提升。宣布的更高成本节约金额也应该在出现额外的宏观不利因素时提供一些缓冲。然而，我们仍然记得，品牌转型仍处于早期阶段，短期内顶线增长可能仍为负数。我们将目标价上调至1000英镑，从之前的720英镑。 BRBY.L/BRBYLN等权重 从体重过轻 中性 欧洲奢侈品&专业零售 不变 目标价10.00英镑 从7.20英镑上涨了39% 价格(25-5-22)GBP9.77 潜在的上行/下行+2.4% 来源：彭博，巴克莱研究 我们认为巴宝利的高端品牌定位不再有风险：我们去年对巴宝莉采取了减记措施，因为我们担心缺乏纪律性的全价策略、降价举措、对门店的高敞口以及新管理层可能改变策略，可能会使该品牌的高端奢侈定位面临风险（巴宝莉降级说明（2024年9月9日）。然而，在过去几个月中，这些风险似乎并未实现。2024年11月进行的降价活动似乎并未稀释品牌形象。关注巴宝莉核心产品（外套 /围巾）的新品牌战略更符合品牌的DNA，最近的营销活动和时装秀似乎进展良好，正如5月25日电话会议时所指出的那样（该品牌在过去3年中达到了更高的品牌渴望度和品牌亲和力——凯度指标） 。尽管在日历下半年新产品上市时，评估它们是否会转化为成功还为时过早，但我们认为，在不损害品牌资产的情况下度过降价阶段已经是积极的。 市值（百万英镑）已发行股票(百万)自由浮动(%) 52周平均每日成交量（百万）股息率（%） 净资产收益率TTM(%) 当前每股净资产（英镑） 源：彭博 价格表现52周范围 3508 359.18 99.84 1.9 N/A -7.28 2.54 交易所-伦敦政治经GBP12.54-5.56 我们仍然预计Q1和财年顶线增长将保持负值：之后 达到-6%的四季度，我们看不到多少理由期待一季度零售同店销售额会有改善。管理层提到退出率 （三月业绩）与季度相符，考虑到即将到来的波动环境，特别是来自美国的波动，我们仍然保持谨慎，仍然预计一季度零售同店销售额为-6%。lookingatthefy,weexpectaretailcompof-2%,implyingagradualimprovementoftrendsinthefollowingquarters.WeexpectWholesaletobedown8%atconstantexchangerateintheFY(notablyreflectingtheguidanceofWholesalebeingdownmid-teensinH1)。 来源：IDC 链接到BarclaysLive进行交互式图表绘制 欧洲奢侈品及专业零售卡罗尔·马乔 +44(0)2031343168carole. madjo@barclays.com巴克莱银行，英国 巴克莱资本有限公司及其任何一家关联公司均可并与涵盖在其研究报告中的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 这份研究报告由在美国境外工作的、未在美国金融业监管局（FINRA）注册或合格的权益研究分析师全部或部分编制而成。 已完成：25五月-25，14:29格林威治标准时间 请参见第6页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布日期：25-05-27，03:00GMT限制-外部 费利波·克罗切+44(0)20355 52994filippo.croce1@barclays.com巴克莱，英国 安卡尔·阿加瓦尔+91(0)2261 751912anchal.agarwal@barclays.com巴克莱，英国 在息税前利润层面，额外的成本节约应有助于缓解波动的宏观环境：巴宝莉的盈利能力在2025年上半财年降至低点时转为亏损，但该品牌成功恢复，2025年下半财年息税前利润超出我们的预期 。尽管我们仍认为该品牌可能受到挑战性宏观环境的影響，但宣布的额外成本节约应能提供额外缓 冲，以帮助缓解潜在的关税影响和宏观不确定性。因此，我们预计该品牌将在2026财年继续其息税前利润率恢复。我们更新了我们的预测，现在预计2026财年毛利润率为65.6%，同比上升300个基点，反映了去年因库存清理而产生的非经常性成本的回收。在运营支出方面，我们继续预期80%的成本为固定成本，将小幅上升个位数，20%的变动成本将随营收同步增长。除此之外，我们加入了公司宣布的5600万英镑成本节约。这使我们的调整后息税前利润为1.34亿英镑。在财年业绩发布会上，首席财务官表示对1.34亿英镑的调整后息税前利润共识感到满意。我们提醒，成本节约应伴随着5000万英镑的重组成本，这将影响报告的息税前利润线。 我们将巴宝莉的PT上调至英镑1,000：在FY-25结果的支撑下，我们将FY-26的调整后EBIT预测上调6%，并将FY26的EPS从GBp12.6上调至GBp19.2。我们将PT从GBp720上调至GBp1,000，增长动力来自于我们对顶线收入和EBIT预测的提升。我们的目标价仍基于DCF分析，其中我们假设股权风险溢价为4.9%和贝塔系数为1.2。这给我们带来了9.3%的WACC。与板块一致，我们假设长期增长率为2.5%。在估值方面，Burberry在EV/Sales基础上仍较其10年平均值低11%。 对我们EW评级的风险：向上看，包括品牌实现更快的营收和利润回升的能力；新管理层展现出更强的执行力和对分销策略更好的掌控；DanielLee产品提供的势头增强，近期系列可能更好地与消费者产生共鸣；以及中国消费者信心以更快的速度改善。向下的风险包括品牌热度方面的首次积极指标未能转化为清晰的营收势头；设计师的离职也可能带来更多干扰；以及恶化的宏观环境也可能带来额外的利润压力。 BRBY.L:财务与估值指标EPS(英镑) FY年3月 2024 2025 2026 2027 2028 EPS 0.74A -0.15A 0.19E 0.36E 0.54E 上期每股收益 0.74A -0.13E 0.13E 0.34E 0.48E 一致每股收益 1.48A -0.30A 0.23E 0.42E 0.63E 市盈率 13.2 N/A 50.9 27.2 18.1 共识数据来自彭博，接收于2025年5月23日；格林威治标准时间12:50。来源：巴克莱研究 欧洲奢侈品及专业零售 中性 ☎宝丽(BRBY.L) 等权重 损益表（百万英镑） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 价格（22-五月-2025）GBP9.77 收入 2,461 2,340 2,462 2,618 2.1% 目标价10.00英镑 EBITDA（调整后） 483 537 653 761 16.4% 为什么等权重？ EBIT（调整后）26 134 235323131.7%我们认为博柏利的新品牌 税前收入（调整） -37 77 179 268 N/A 聚焦其核心的策略 净利润（调整后） -53 69 129 193 N/A 提供（外套/围巾）更多 eps(adj)(£) -0.15 0.19 0.36 0.54 N/A 与品牌的基因相一致并看到 稀释股份（百万） 358 358 358 358 0.0% 现在品牌稀释的风险更小 DPS(£) 0.00 0.00 0.17 0.26 N/A markdowns/库存清理 边距和回报数据 2025A 2026E 2027E 2028E平均 ebitda（调整后）利润率（%） 19.6 23.0 26.5 29.1 24.5 EBIT（调整后）利润率（%） 1.1 5.7 9.5 12.4 7.2 税前利润率（%） -1.5 3.3 7.3 10.2 4.8 网（adj）边缘(%) -2.2 2.9 5.2 7.4 3.3 ROA(%) 0.9 2.8 4.9 6.5 3.8 ROE(%) -4.6 7.5 13.8 18.5 8.8 ROCE(%) 1.2 4.2 7.2 9.2 5.4 现金流和资产负债表（百万英镑） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 经营活动产生的现金流量 429 440 532 612 12.5% 投资活动产生的现金流量 -127 -130 -148 -157 N/A 资本支出 -122 -100 -114 -121 N/A 自由现金流 307 340 418 491 16.9% 有形固定资产 398 383 379 379 -1.7% 无形固定资产 229 206 187 169 -9.5% 总资产 3,427 3,439 3,603 3,785 3.4% 营运资金 328 310 326 346 1.8% 已投入资本 955 899 892 894 -2.2% 净负债/（资金） 30 -46 -164 -285 N/A 条款 91 305 305 305 49.7% 其他长期负债 58 58 58 58 0.0% 股东权益 914 933 1,043 1,165 8.4% 估值和杠杆指标 2025A 2026E 2027E 2028E 平均 市盈率（调整后）（x） N/A 50.9 27.2 18.1 32.1 EV/销量(x) 2.4 2.3 2.2 2.0 2.2 EV/EBITDA（调整后）（x） 12.4 9.9 8.1 7.0 9.3 市盈率(调整后)(x) 229.6 39.6 22.7 16.4 77.1 股息率（%） 0.0 0.0 1.8 2.6 1.1 自由现金流收益率(%) 5.1 6.4 7.9 9.2 7.2 净债务/EBITDA（调整后）（x） 0.1 -0.1 -0.3 -0.4 -0.2 利息保障(x) 0.3 1.8 3.2 4.4 2.4 P/BV(x) 3.8 3.8 3.4 3.0 3.5 选定的运营指标 2025A 2026E 2027E 2028E 平均 等值货币增长(%)注意：财年截至三月数据来源：公司数据、彭博、☎克莱研究 -15.0 -2.9 5.2 6.3 -1.6 流程已结束。额外成本储蓄应有助于该品牌继续其今年的EBIT复苏尽管宏观波动 环境。 上行情况14.90英镑我们假设更强的顶线增长 在中期反映市场 由于极其成功导致的分享收益品牌提升策略。 下行情况GBP6.70 品牌未能获得势头，并且在2025财年后，公司交付中低一位数头寸 增长。EBIT利润率仍然较低在高额投资上。 上下情景 来源：公司数据，☎克莱研究 图2。博柏利新旧对比-损益 ☎宝莉2026e 2026e 2027e 2028e (百万英镑) 旧 新 百分比变化 旧 新 百分比变化 旧 新百分比变化 表格 图1。博柏利旧款对比新款-季度销售额 ☎宝莉2026e 新(2026e) 老式（2026e） 营收（百万英镑） Q1e Q2e Q3e Q4e FYe Q1e Q2e Q3e Q4e FYe 社会消费品零售总额 415 402 636 529 1,982 424 416 650 509 1,999 零售增长% -6% -4% -2% 2% -2% -5% -2% -1% 2% -1% 其他方面亚洲太平洋% -8% -6% -4% 1% -4% -12% -8% -7% -2% -7% 或其他EMEIA% -4% -2% 2% 3% 0% -3% 1% 3% 3