亚洲信贷：周一花絮：中国房地产简报摘要和太阳能结果

德意志银行亚洲亚洲信贷信用房地产公用事业日期2017年4月3日关凯伦（MBA）研究分析师（+65）6423 5387周一花絮：中国房地产简报摘要和太阳能结果中国开发商简报中的几个共同点我们参加了十几家中国房地产公司的2016财年业绩发布会，并在下面总结了一些要点。 1）我们涵盖的所有开发商均设定了更高的2017年合同销售目标，中国海外发展有限公司（扁平）和瑞安房地产（同比下降）除外。开发商设定的2017年总体合同销售目标仅代表简单的平均同比增长20％（见图1）。 2）大多数开发商（包括敏捷，合景泰富和广州富力等公司）的股利支付率有所提高，但恒大未支付任何末期股利（管理层将其归功于A股重组）。 3）管理层表示，2017年GPM对大多数开发商而言应保持稳定或更高。 4）几家公司的主席（如融创和合景泰富的主席）强调了房地产市场的风险，尤其是高昂的土地成本。 5）许多开发商评论了某些一级和二级热门城市政府的一些价格限制（例如，不批准高均价预售许可证），以及政府允许的均价在项目上启动时的高销售率。 。 6）越来越多的开发商已经/正在将并购作为购买土地的一种方式，而不是在土地拍卖市场上竞标。 7）少数人评论说，将资金从岸上转移到岸外比较困难。在研究了我们研究范围内的中国高收益开发商2016财年的业绩后，我们认为宝龙，CIFI，奥园和禹州的评级有很大的机会在未来十二个月内被信用评级机构提升。另一方面，Ronshine和中国海外发展的业绩略逊于我们的预期。中部地区2016年的业绩也较弱，但由于某些受政府环保政策影响的项目的推迟预订，中部地区已经发布了盈利预警。债券投资者问国家发改委政策问题一些投资者还质疑开发商是否会延误国家发改委对离岸债券发行的认可。一些中国开发商评论说，国家发改委要求相当详细地披露募集资金的使用情况，我们相信国家发改委并不意味着要阻止大多数中国开发商发行离岸债务，而是我们认为其目标是调节金额和步伐，以及抵制一些“风险较大的”发行人。从积极的一面来看，这可能会减缓高收益债券的离岸供应，但从不利的一面看，这可能意味着更严格的融资环境，尤其是对于某些单B级和CCC评级较低的公司。我们还看到深圳国家发改委发布了关于公司离岸债券中长期配额工作的通知。中国太阳能公司2016财年业绩我们覆盖的两家中国太阳能公司宣布了2016财年业绩。联合光伏公布2016财年业绩，收入（含关税调整）同比增长58％至9.98亿元人民币，EBITDA同比增长75％至8.41亿元人民币。截至2016年底，总债务环比增长38％至133亿元人民币。我们在2016年末的总债务/ LTM EBITDA计算为15.8倍，与2016年6月末的14.9倍相差无几。该公司计划在机遇到来之时，将业务扩展到其他可再生能源领域（例如水电）常规工具。成功完成Orix交易后，我们看到敏捷11.0 73％18％52.8 6014%德意志银行/香港发行于：03/04/2017 01:00:00 GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。0bed7b6cf11c图1：2017年和2017年首2个月中国开发商的合同销售目标实际锁定（人民币10亿元）（人民币10亿元）销售与16财年的对比Y（人民币十亿元）增长目标销售目标目标销售合同销售量17财年17财年16财年17财年2M172M17销售合同实际合同公司资料来源：公司数据，德意志银行市场研究中国中原奥园CIFI3.82.93.814.272%277%48%183%11%11%14%22%25.620.123.553.033.326.8286530%33%19%23%科力碧桂园恒大幻想曲34.887.368.41.544%269%88%26%17%22%15%10%210.6308.8373.412.2210400450150%30%21%23%中国金茂4.110%7%48.55820%未来的土地10.160%12%65.18531%香港格陵兰2.969%13%18.22326%克格勃3.220%11%22.32825%盼望24.5269%22%88.111025%宝龙2.561%13%17.62013%富力7.822%11%60.97320%世茂10.393%13%68.18017%瑞安0.9-74%4%23.021-9%中洋5.757%9%50.46019%苏纳克18.3110%9%150.621039%时报2.823%8%29.332.511%越秀地产4.910%15%30.3339%禹州5.089%17%23.23029%简单平均82%13%20% 2017年4月3日亚洲信贷：星期一花絮：中国房地产简报外卖和太阳能结果页面PAGE2德意志银行/香港成为潜在的其他战略投资者的下一个催化剂。我们对GDPOLY 20s有买入（要价：103.5，问YTW：6.9％）。下行风险包括大举收购和政府补贴的延迟。中国兴业太阳能公布2016年收入为人民币52亿元，同比增长25％，主要由于建筑合同收入增加。我们的2016年EBITDA同比增长33％至8.74亿元人民币。 2016财年的毛利率同比基本稳定在21.7％。截至2016年底，总债务升至46亿元人民币，环比增长5％。我们在2016年末的总债务/ LTM EBITDA计算为5.2倍，而2016年6月末为5.1倍。维持CSSXF 19s的持有（要价：102.875，询问YTW：6.3％）。上行风险包括：去杠杆化速度快于预期，以优惠的价格更频繁地处置太阳能发电场以及新的融资渠道。下行风险包括：无法将某些西北项目货币化，EPC业务的订单量低于预期，以及任何激进的债务融资扩张。有关我们在亚洲信贷中购买和出售的建议的清单，请参阅2月24日发布的《亚洲信贷月度报告》。 2017年4月3日亚洲信贷：星期一花絮：中国房地产简报外卖和太阳能结果德意志银行/香港页面PAGE3附录1重要披露*可根据要求提供其他信息除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。关凯伦 2017年4月3日亚洲信贷：星期一花絮：中国房地产简报外卖和太阳能结果页面PAGE4德意志银行/香港附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 这不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具使用除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据来自德意志银行，相关公司，在某些情况下还包括其他各方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们必须防止和避免与研究有关的利益冲突的组织安排和信息障碍的详细信息，请访问我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”。宏观经济波动通常会导致与承诺支付固定或浮动利率的工具敞口有关的大部分风险。对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金） 2017年4月3日亚洲信贷：星期一花絮：中国房地产简报外卖和太阳能结果德意志银行/香港页面PAGE5现金流量），加息自然会抬高应用于预期现金流量的折现率，从而造成损失。 一定现金流量的到期时间越长，折现系数的变动越大，则损失越大。 通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流量与通货膨胀，外汇贬值或特定利率挂钩来减轻，这在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地测量了要跟踪的基础变量的实际移动。 在掉期息票市场浮动利率的掉期市场中，选择合适的固定汇率（或指标）尤为重要。e。，将索引为典型短期利率参考指数的息票换成固定息票。同样重要的是要确认，以不同于息票计价货币的货币进行的资金筹集具有外汇风险。 当然，掉期（掉期）期权除了承担与利率相关的风险外，还承担期权常见的风险。动作。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在获得相关法律意见之前采取专家意见进行与本出版物内容相似或受其启发的任何